逆回購量低價高 資金面暫未好轉

連續三期暫停之后，央行周二再次開展逆回購操作，期限7天，操作量130億元，中標利率上行20BP至4.10%。不過，當日銀行間市場資金面未見好轉，短中期資金利率繼續上行。市場人士認為，逆回購低量重啟，旨在緩解月末資金面緊張程度，而中標利率走高則進一步傳遞了中性偏緊的貨幣政策信號，從而令市場資金面預期依舊謹慎。預計未來資金面將保持緊平衡格局，但亦不會出現超預期的劇烈波動。

逆回購未能扭轉局勢

周二(10月29日)，央行在公開市場進行了130億元7天期逆回購操作，中標利率4.10%。這是央行自10月17日以來連續三期暫停逆回購操作后，首次重啟該資金投放工具。然而，對於持續趨緊已逾一周的銀行間市場資金面而言，逆回購重啟並未起到立竿見影的效果，當天中短期資金利率繼續全線上行。

以質押式回購為例，昨日隔夜回購加權平均利率繼續上行1BP至4.57%，再創6月“錢荒”之后的新高，7天回購上行約4BP至5.04%，14天品種上行3BP至6.42%，21天品種上行約4BP至6.60%，1個月及以上期限回購利率均保持在6%以上高位。

市場人士表示，相對於月末龐大的資金需求而言，130億元的逆回購規模更具象征意義，主要是在心理層面安撫脆弱的市場情緒，與此同時，央行逆回購利率的上行則更需關注。昨日7天期逆回購利率較前期上漲20BP，此前該利率自8月13日起一直穩定在3.90%。市場認為，一方面，這是央行在資金利率高企背景下隨行就市之舉，另一方面，央行亦有意通過提升資金價格來控制流動性投放規模，從而達到保持資金面中性偏緊的目的。正是出於上述解讀，機構對於未來資金面的預期越發謹慎，亦導致了資金融出意愿下降以及資金價格的居高不下。

不過，市場人士同時表示，昨日逆回購雖為地量，但畢竟反映出央行“托底”資金面的意圖，因此隨著財政繳款和月末備付等季節性因素的消退，短期資金利率似已見頂，未來幾日有望呈現緩慢回落走勢。

寬鬆不易改善可期

由於央行10月下旬以來在資金面持續趨緊的背景下並未給予更多援手，市場對於后市的資金面預期普遍謹慎。有觀點認為，一方面，在三季度經濟增速較快、貨幣信貸擴張壓力較大的背景下，適度收緊貨幣政策具備一定條件；另一方面，市場尚未完全走出6月“錢荒”陰影，若想維持相對平穩的資金面，需要的備付水平與歷史同期相比有所增加，這使得當前看上去不低的超儲率實際上並不足以致用，進而導致資金利率波動性增強。

目前來看，貨幣政策調控和金融機構自身需求都意味著資金面難以重現寬鬆局面，但對資金面的預期過於悲觀亦不足取。首先，央行收緊公開市場操作，更多是貨幣投放渠道的此消彼漲，而並非全面收縮。最新數據顯示，9月份央行口徑新增外匯占款達到2682.04億元，環比增加1703.32億元，比同期金融機構新增外匯占款多出1418.42億元。央行口徑外匯占款是基礎貨幣投放的主要途徑之一，鑒於10月以來人民幣兌美元匯率頻創新高，資本流入和結匯壓力依舊較大，在外匯占款顯著增長的背景下，為保證銀行體系流動性總體穩定，央行相應收緊在公開市場投放貨幣的力度也就成為自然而然的選擇。

其次，正如中信建投證券指出，基於QE暫緩退出帶來的外匯占款邊際改善持續性不強，而隨著美聯儲減少購債量預期再啟，熱錢可能重現流出局面，因此在短期流動性的處理上，央行更多可能謹慎采取調節措施，而非深度凍結。

最後，本輪資金面趨緊過程中，市場上並未出現6月份的恐慌局面，顯示央行在應對流動性緊張方面的準備充足，對市場節奏的把握準確。

有市場人士表示，央行逆回購利率上行4.1%之后，預計年內將維持在這一水平，市場資金利率中樞因此也將難以大幅回落，但考慮到央行對短期流動性調控的靈活性和有效性，資金利率出現劇烈波動的概率也較小，而隨著季節性擾動因素的退去，跨月后資金面的改善依然可期。(記者葛春暉)