央行“鎖長不放短” 資金利率中樞或小漲

上周以來，銀行間市場資金面持續趨緊，隔夜回購利率一度創下“錢荒”以后最高水平。市場人士指出，央行在季節性擾動臨近之際反而暫停逆回購操作，加深了市場對於9月CPI突破3%之后貨幣政策可能偏緊的預期。綜合考慮宏觀形勢、外匯占款增長、財政資金投放以及央行適時調整公開市場操作力度等因素，預計未來整體流動性仍會保持“緊平衡”格局，資金利率中樞可能出現小幅上移。

隔夜回購利率再創新高

10月28日，銀行間市場延續上周以來的資金緊張局面，交易員表示資金融入難度未見改善。從資金利率表現看，昨日質押式回購市場上，短期限品種中，隔夜回購加權平均利率微漲1BP至4.56%，再次更新6月“錢荒”之后的最高水平，7天回購加權因低位開盤而下行6BP至5%；中期品種中，14天、21天回購加權分別上行50BP、11BP至6.40%、6.56%，亦雙雙創下“錢荒”后的最高紀錄；1個月及以上期限品種維持高位震盪走勢。

對於10月下旬以來資金利率的持續上行，市場普遍認為疊加了季節性因素、政策手段微調以及市場預期心理變化等多種原因。季節性因素方面，10月份財政繳款約抽離4000億元資金，月末備付也對資金面造成擾動；貨幣政策方面，央行從10月17日以來連續暫停逆回購操作，公開市場操作兩周累計凈回籠逾千億元；市場心理方面，自從偏暖的三季度GDP和超預期的9月CPI數據出爐后，市場對於央行會否收緊貨幣政策就生產了一定擔憂，而最近兩周央行在月末季節性擾動來臨、資金利率已經出現上行苗頭之際，仍連續停止逆回購操作，更是加深了市場對於貨幣政策進一步偏緊的預期。在此背景下，貨幣市場資金融入融出力量不斷逆轉，最終導致了資金利率的持續攀升。

值得一提的是，有市場人士指出，從全市場來看，雖然每天的資金價格不斷走高，但市場並沒有出現6月底的恐慌性局面，顯示央行在應對流動性緊張方面的充足準備和對市場節奏的把握。

一位商業銀行交易員表示，目前市場關注周二的央行公開市場操作，如果逆回購重啟，加上季節性因素逐漸消退，資金面有望在未來幾個交易日明顯好轉；如果央行逆回購操作繼續暫停，估計短期內資金利率上漲的空間也已經不大，但快速回落則仍有難度。

貨幣利率中樞或提升

來自中債網的資訊顯示，央行昨日對即將於29日到期的60億元三年期10央票94進行了續做，續做規模達到59億元，繼續鎖定長期流動性的思路得到進一步彰顯。而對於短期資金面而言，前期市場上基於“鎖長放短”而產生的樂觀情緒也似乎在發生轉變，偏悲觀的觀點逐漸增多並出現占據上風之勢。

東莞銀行等機構認為，資金價格不斷走高以及逆回購操作的連續空缺，顯示出央行短期流動性調節可能趨向嚴格，從而進一步提高貨幣市場利率中樞水平。首先，9月末M2同比高達14.2%，與年初目標仍相差甚遠，央行有必要在剩下的四季度收緊流動性和貨幣信貸投放量，特別是控制非標等影子銀行的活動；其次，三季度以來CPI環比出現連續正增長，雖然當前同比漲幅不大，但未來通脹壓力不小，為了有效調控通脹走勢，央行需要提前對貨幣政策作出調整；第三，從管理層表態看，債務風險不是困擾當前經濟的重點，適當收緊貨幣並不會導致金融風險的集中提前爆發；第四，由於11月、12月財政投放和外匯占款增量規模可能較大，央行基於前三點考慮，有必要提前收回流動性以防止流動性寬鬆程度超出調控目標。

就未來貨幣政策工具的選擇而言，東莞銀行進一步表示，央行仍可能會在某些時點通過逆回購緩解市場緊張情緒，但規模上可能僅是讓市場度過資金需求為準，且央行未來可能會更加倚重SLO(短期流動性調節工具)和SLF(常設借貸便利)等非公開市場操作，而鑒於11月和12月財政投放和外匯占款可能比較充裕，重啟正回購和央票發生的概率正在增加。

當然，也有不少機構對於資金面的預期仍傾向樂觀。如宏源證券就認為，本次市場波動的原因是CPI破3導致貨幣收緊擔憂，實際上，市場流動性並沒有實質性減少，只是央行有意引導資金投放從逆回購切換到外匯占款上，而在國內CPI上行溫和可逆、國外QE退出存在不確定的背景下，市場會逐漸從暫停逆回購帶來的恐慌中修正過來，從而貨幣收緊預期將再次被證偽。(記者葛春暉)