安信證券－安徽合力(600761)：倉儲物流強勁復蘇，Q3 業績快速增長

3 季度淨利潤增長45.4%，主業增長符合預期。3 季度，公司營業收入49.7 億元，增長9.8%，營業利潤4.28億元，增長32.2%，歸屬母公司淨利潤3.88 億元，增長45.4%，對應EPS 爲0.76 元，扣非後淨利潤3.27 億元，增長33.9%，EPS 爲0.63 元，業績符合預期。毛利率上升及營業外收入增長導致淨利潤增速高於收入增速。

倉儲物流行業強勁增長，叉車市場需求保持快速增長。與傳統土方機械不同，叉車行業需求驅動力主要來自於社會倉儲物流業發展，及叉車替代人工加快，前3 季度我國倉儲物流業完成投資增長38.6%，物流總額也增長了9.5%。物流行業的快速發展拉動對叉車需求增長，1-8 月叉車銷量2.8 萬台，同比增長18.8%，且呈現加速增長態勢。作爲行業龍頭的安徽合力叉車銷量增速明顯高於行業平均水平。

原材料價格下降，毛利率同比上升。3 季度，公司綜合毛利率爲19.4%，同比上升1.6 個百分點，我們認爲毛利率的明顯上升主要來自於鋼材和配件價格較去年相比出現明顯下降；以及電動叉車銷售快速增長，收入占比有一定的上升。預計4 季度高毛利率仍能維持。

土地收儲導致營業外收入增長2 倍。合肥市政府對公司南七老廠區的土地進行收儲，7 月11 日公司收到補償費1億元扣除賬面淨值後餘額5,935 萬元計入當期損益， 3 季度營業外收入增長2.37 倍。

淨利潤增長的現金流質量高，經營相對穩健。3 季度，公司經營淨現金流入4.46 億元，較去年增長了45.7%，淨現金流/淨利潤的比值約1.15 倍，顯示了公司經營增長的高質量，注重應收賬款控制管理。

維持“增持-A”投資評級。考慮舊廠區土地收儲計入當期損益，預計2013-2015 年公司EPS 分別爲0.93 元、1.06 元、1.16 元，（不考慮舊廠區搬遷的收益，未來3 年EPS 爲0.85 元、0.97 元、1.08 元）6 個月目標價11.05元，對應2013 年不考慮一次性收益後的13 倍動態市盈率。

風險提示。受宏觀經濟影響，物流倉儲業投資失速風險；原材料價格波動風險。