三季度期貨市場：宏觀混沌期 有待指引

　　國內：“三季度高、四季度穩”成普遍預期

　　上周末公布的進出口數據顯示，中國9月出口同比下滑0.3%，進口同比增長7.4%，貿易盈余收窄至152億美元。其中，出口數據大幅低於此前5-6%的市場預期，亦與PMI新出口訂單持續數月的回升勢頭相悖。從分類出口商品來看，傳統的紡織、服裝、鞋類等保持低位增長，高新技術產品與機電產品增速則持續下滑。在外需復甦緩慢、人民幣保持強勢的背景下，對於出口確實不宜做過多期待。進口方面，增速基本符合預期，分類商品數據顯示原油、鐵礦砂及其精礦等原材料進口增速處於恢復中，或意味著制造業補庫存仍在持續。進出口數據傳遞的經濟信號可謂喜憂參半，市場還需要更多數據給予指引。

　　本周將陸續公布9月以及三季度的經濟數據，將為進一步研判經濟運行情況提供更多線索。對於9月CPI以及三季度GDP，目前普遍的預期分別為2.9%和7.7%-7.8%。市場目前對於經濟的預期普遍是三季度經濟為全年最高點，四季度小幅回落，但仍舊保持平穩。這表現在市場上即為股指平穩而個股輪番上演；債市除了流動性的沖擊帶來短期起伏外，基本維持震盪。如果公布的經濟數據基本符合預期，那么短期對於行情的指引可能仍不明顯。

　　海外：美財政僵局是焦點 QE短期難縮減

　　上周公布的美聯儲9月FOMC會議紀要顯示，委員們對於繼續維持每月850億美元的購債規模存在分歧，引用原文表述即為“由於存在各個方面的考慮，本次會議做出維持購債規模不變的決定相當不易”。雖然聯儲最終做出不削減購債的決定，但紀要表明大部分聯儲官員仍然預期QE將在年內開始放緩，並在2014年年中結束。對於經濟前景，FOMC認為經濟的下行風險已經降低，增長的阻力將逐步減弱。而對於經濟的重大風險，FOMC認為包括財政政策的拖累，此外，利率走高將對房地產市場構成風險。

　　我們認為，聯儲之所以在9月出乎意料的維持購債規模不變，很大程度上是基於對兩黨久拖不決的財政預算之爭的擔憂，正如眼下所發生的一樣，債務上限迫在眉睫，而政府關門已持續兩周，目前仍未有明確的解決方案。雖然兩黨在最後關頭達成一致意見以避免債務觸頂后美債違約是大概率事件，但最終的解決可能要拖延至10月17日左右。加上近期不及預期的就業及消費者信心數據，這些都令美聯儲幾乎不可能在10月的議息會議上做出削減購債規模的決定。即使聯儲決定在年內縮減QE，也只能到12月的會議上宣布，因此市場在9月廣泛擔憂的QE縮減問題，眼下反而成了最不需要擔心的問題。一方面對於QE縮減的擔憂減少了，但另一方面全球經濟復甦仍舊乏力，這表現在典型商品上也是震盪，如銅、原油近期的行情。

　　通常在有持續性影響的事件發生（或數據發布）時，市場行情才會比較劇烈，而當下國內、國外一片溫吞水的景象，確實令市場上下兩難。而未來會有哪些因素能打破這一格局呢？也許中國地方債務審計結果、中國更長期的經濟預期、美聯儲12月份的議息會議都是我們需要思考的方向。