理財秀如何看待市盈率指標

□曹轍 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

市盈率(P/E)是投資界最耳熟能詳的一個指標，無論是二級股票市場的分析，還是一級股票市場發行，又或者是私募股權基金的投資，它都是大家常掛在嘴邊的名詞。為何這個指標變得如此時尚?它又蘊含了怎樣的意義?對公司估值與定價能起到什么作用?對投資起到怎樣的幫助?

下面我們就對該指標進行詳細的剖析，爭取能給大家一個清晰的認識。

通過分析財務報表，來判斷一個公司是否具有投資價值———這種投資方法是股神巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆所開創的。格雷厄姆被尊稱為證券分析之父，他的投資邏輯是：通過分析公司多年財務報表，來考察一個公司的內在價值，買入股價低於內在價值的公司，等到股價高於公司內在價值時賣出。這在《證券分析》和《聰明的投資者》里都有闡述。而市盈率就是他創造的一個簡單好用的指標。由於格雷厄姆認為好公司的基本特點得是長期穩健的公司，所以該公司在十年二十年里甚至更長的歷史經營環境中，業績不會特別的惡化，大體是穩健甚至是向上的。這樣的情況下，每股收益穩定，而股價較低的就非常具有投資價值。一般的情況他認為低於7倍的市盈率是很好的公司，而高於15倍就是相對危險的公司。因為我們知道市盈率所代表的含義是：在靜態的眼光下，你以當下的價格投資於該公司，公司的每股收益在未來不變的情況下，多少年就能收回投資成本。7倍市盈率就是7年，15倍市盈率就是15年。這在格雷厄姆的投資邏輯中是成立的，因為有了業績長期穩定且可能增長的前提。

巴菲特作為格雷厄姆的得意門生，將他的理論發揚光大。股神說自己投資方法的百分之八十來自於格雷厄姆。由於他的成功吸引了大批追隨者，市盈率這個指標也就普遍為人所知了。巴菲特認為，格雷厄姆派把自己塑造成價值投資者，買入股票就會長期持有。所以信奉格雷厄姆、巴菲特的人就把自己定義為價值投資者，市盈率也是他們經常掛在嘴邊的詞。

國內A股自從1996年君安證券首次將價值投資概念引入中國市場，並以四川長虹為首的價值投資類股票的暴漲被世人所熟知，股神巴菲特也開始成為中國資本市場的明星。2004年初的反彈，時任博時基金經理的肖華再次將價值投資概念拋給市場，並獲得市場追捧。至此上至證監會等監管機構，下至基金公司、證券公司，咨詢機構、財經媒體以及市場各類人士，無不對價值投資趨之若鶩，似乎標榜自己是價值投資派就等於占領了投資理論的道德制高點，就所向無敵。而市盈率就理所當然是這些人常提到的一個衡量價值的指標，從而流行開來。

而今的中國股市，市盈率做為一種財務表達方法，已經完全遠離了格雷厄姆所提出來的分析意義。對於二級市場投資的人們，根本無法用市盈率來判斷一個公司是否值得投資，在許多時候低市盈率的公司股票長期不漲，而高市盈率的公司股價卻節節攀升。市場解讀為概念股，或者是成長股。從這里可以看到，一個公司股票是否具有投資價值，其實不能用市盈率這個指標綁死。股票是否具有投資價值，應該基於股票未來走勢能否給你帶來利潤。當然財務分析法也是二級市場股價走勢分析方法的一種，不過很顯然目前對於中國這個變化多端的市場，利用財務分析的價值派並不是特別適用或者流行。

對於一級市場，市盈率更多的是作為公司發行定價的一個依據。比如該公司所處行業的平均市盈率是多少，根據本公司的預期成長性，此定價在未來的市盈率變化會是怎樣等等。投行與準上市公司通過市盈率指標，再根據上個會計年度的凈利潤情況，公司所應該具有的市場價格就得出來了，同時每股發行價格也就出來了。而對於私募股權投資來說，用幾倍市盈率投資於目標企業，就更是投資者與企業主之間博弈的參照了。雖然往往最終的投資金額與所占持股比例還是博弈結果得來，但市盈率這個指標畢竟在這里面被反復拎出來無數回，所以該指標也在PE圈比較流行。

綜上所述，市盈率對於中國資本市場來說更多的是作為一個流行的財務指標被各種專業人士掛在嘴邊和筆下時尚名詞，其實際功能並沒有那么強大。所以大眾們應該清楚認識到這一客觀現實，不被它所迷惑。