美債危機下的商品市場走勢分析

　　國慶長假期間，美國發生債務上限危機，部分政府機構被迫關門，由此產生美債違約，沖擊經濟復甦的市場憂慮，暫時壓制大宗商品行情。由於美債危機最終會獲得解決，解決途徑最終指向繼續印鈔，超量流動性供應環境依舊，美聯儲事實上的弱勢美元方針沒有改變，以及實體經濟需求逐步旺盛，大宗商品遠期價格還是震盪向上。

　　一、美債危機暫時壓制商品價格

　　今年10月伊始，在美國聯邦財政2013財年結束后，美國國會未能通過新預算案，美國政府部分機構已於10月1日起被迫關門。有分析認為，美國政府關門每持續1周，今年第四季度GDP年化增長率將下降0.1-0.2個百分點。若考慮私營部門和整體信心遭受的沖擊，政府每關門1天GDP增速將下降約0.03個百分點。

　　實體經濟需求是商品行情揚升的最重要基礎，往往超出美元指數等貨幣因素影響。因此，盡管美國政府“關門”，使得美元一度跌破80點關口，但金屬、原油等大宗商品價格不升反降，其中紐約原油期貨12月合約價格一度跌至每桶100美元邊緣，黃金價格也回落至1300美元/盎司下方。預計受到美債危機前景不確定性影響，短時期內市場憂慮情緒彌漫，大宗商品行情相對低迷，難以強勁回升。

　　二、美債危機最終解決意味著繼續印鈔

　　其實，歷史上美國政府先后有過17次程度不同的關門經歷。估計這一次也將有驚無險，最終以提高債務上限過關。

　　提高債務上限意味著美聯儲必須繼續印鈔。這是因為：債務天花板升高后美國政府債務將繼續增加。美國財政部網站顯示，進入2013年后，公共債務繼續增加，已經接近16.7萬億的上限。這么多國債由誰來買？美國政府雖然可以通過市場發行賣出一些，比如中國政府就會持續不斷地購進美國國債，但無論如何不能滿足全部發債需求，尤其是在美債信譽發生動搖的今天，其中很大部分國債要靠美聯儲來購買，也就是說，美聯儲必須繼續印鈔。

　　此外，美國政府還有著龐大舊債還本付息問題。自奧巴馬任職以來，美國國會先后4次升高債務天花板，所增加的債務總額為5.4萬億美元。隨著債務雪球越滾越大，利息負擔亦不斷加重。

　　美國雖然有著全球最多的黃金儲備，有著重要企業資產、土地、礦產、高薪技術等，但美國決不會加以變賣，以真金白銀形式還償還本息。剩下的唯一途徑，只能是印鈔還債。

　　當然，美國政府也會掌握印鈔節奏與技巧，在向市場大量釋放流動性的同時，繼續維護美元強勢貨幣——世界第一儲備貨幣的地位，避免這一巨大戰略好處的喪失。包括美聯儲數次放風退出QE進行前瞻性引導，事到臨頭又按兵不動，都是這種技巧與節奏的體現。

　　美聯儲所以能夠超量印刷貨幣有恃無恐，還在於得到幾乎所有西方發達國家的默許與仿效，有的國家比如日本還是始作俑者。 [NT:PAGE=$]

　　即便美聯儲退出QE，不再超量印刷鈔票，而歐元區、日本等國家與地區也不會跟進。歐洲央行副行長最近公開表示，歐洲央行不排除進一步降低利率的可能；日本央行貶值日元刺激經濟增長的既定方針亦不會輕易改變。所有這些，豈不是將美元推入長期上升頻道。

　　在這種情況下，繼續印鈔勢必成為美國破解債務危機的不二選擇。從眼前來看，美債危機增添了退出QE的不確定性。從長遠來看，美聯儲也不會真正退出QE，改選事實上的弱勢美元戰略方針，只是不斷變換形式，“溫水煮青蛙”而已。

　　三、繼續貨幣寬鬆將從三方面推高市場價格

　　總體而言，今後石油、礦山、金屬、谷物、橡膠等大宗商品市場行情，主要受到貨幣供應與實體經濟需求兩大因素影響。美債危機在暫時壓制大宗商品行情以后，會因為債務危機的解決，而從三個方面推高遠期市場價格。

　　第一個方面是商品寬鬆貨幣溢價得以繼續。缺乏物資保證的過量貨幣供應，會使得商品產生“溢價”。由於美聯儲不會真的放棄長期勢弱勢美元方針，不會拱手讓出印鈔全球還債、購物與轉嫁軍費的巨大好處，因此沒有相應物資保證的大規模美元超量供應，即美聯儲QE還將持續下去，以及其他國家競相仿效，這就使得商品溢價的寬鬆貨幣環境難以獲得真正改變。

　　第二個方面是寬鬆貨幣保障經濟復甦，商品行情將受到實體經濟需求旺盛支撐。不可否認，近年來世界各國所實施的極度寬鬆貨幣政策，確實將世界經濟從金融危機中拉了出來，避免了前所未有經濟大蕭條的發生。現今中國、美國、英國、歐元區等全球制造業普遍較為強勁的擴張，相繼創下一段時期以來新高，反映的就是這種經濟復甦勢頭。制造業為大宗商品消費的最重要領域。 隨著全球制造業PMI指數的較為強勁揚升，將會顯著增加該領域中的原材料需求，並向其它經濟領域擴展。而實體經濟需求的重回旺盛增長軌道，又將極大提振投資者信心，使得大量投機資本卷土重來，推波助瀾大宗商品行情。

　　第三個方面是印鈔一定程度上損害美元信譽。美聯儲事實上的弱勢美元方針，尤其是以通過大量印鈔解決債務危機，其結果勢必動搖美元信譽基礎。盡管因為美債危機可能打擊經濟復甦的市場憂慮，使得大宗商品並不理會美元指數下降而一同跌落，但這只是暫時的。隨著全球經濟重回穩定復甦軌道，美元指數的回落勢必推高主要以美元計價的大宗商品價格。

　　由此可見，受到上述三重因素推動，美債危機過后，大宗商品中遠期行情仍將震盪上行