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編者按：過去的三個多月，在政策穩增長、經濟數據回暖以及資本流動改善等背景下，A股市場自6月低點1850點逐步反彈。其中，經濟數據回暖和穩增長的政策基調穩定了市場對經濟增長前景的預期，伴隨著投資者預期的改善，風險溢價水平回落。前瞻地看，四季度A股波動或加劇。海外方面，美國因預算談判而政府關門，債務上限驢象之爭變得撲朔迷離，資產價格的波動性將顯著提升；國內方面，基本面將迎來考驗期，經濟和業績三季報接踵而至，IPO重啟懸而未決，因而抱團取暖或面臨土崩瓦解的風險。
外圍“虛驚”亦是“驚”
國慶假期海外最大的事件便是美國政府關門。由於兩黨沒有就預算問題在9月30日之前達成一致，2013年10月1日開始的財政預算難產導致美國政府關門。繼而，市場開始擔憂驢象之爭可能使得美國政府無法在10月17日再次提高債務上限，並導致美國債務違約，美元資產被拋售。美元指數一度跌破80，道瓊斯工業指數累計下跌超過1.2%，1個月期與3個月期國庫券收益率出現倒掛，投資者紛紛轉向更長期的國債。
資產價格的表現符合歷史規律。根據Scott Minerd的分析，自1983年以來的8次政府關門，美國股票和美元會在政府關門期間下跌，同期黃金和商品會有較好的表現；政府關門結束后，市場表現迅速逆轉，10天后美債收益率平均下降22個基點。雖然市場預計政府關門只是短期事件，美國政府也不會違約，最終可能是虛驚一聲，但波動性加劇較為確定。衡量標普500指數期權隱含波動率的VIX指數一度突破兩個月的高點，但距離2011年7月同樣因美國債務上限危機達到48的高點仍有較大的差距。
美國政府關門和債務上限危機威脅當前的經濟復甦。當前全球經濟階段性復甦的重要源泉是以美國為首的發達經濟體，10月1日公布的多個亞洲經濟體匯豐制造業PMI指數出現改善，很大程度上受益於強勁的出口訂單。一旦美國再次發生財政沖擊，包括新興經濟體在內的全球經濟復甦將面臨波折。
國內經濟或已觸頂
國內三季度經濟數據的改善同樣受益於美歐等國外需的好轉，經濟回暖穩定了市場對經濟增長前景的預期，這是6月以來A股反彈的重要基礎。本周開始國內將公布9月和三季度經濟數據，經濟復甦將迎來考驗。
已公布的9月中采PMI環比回升0.1個百分點，升幅遠遜於1.8個百分點的季節性回升水平，經濟面臨旺季偏淡的風險，這與高頻數據的表現相吻合。內需方面，9月中上旬，重點電廠煤炭庫存明顯回升，日均耗煤量降至4月份的水平，同比增速回落至10%左右，環比跌幅明顯大於季節性水平，工業增速高點或在8月。出口方面，9月上海集裝箱綜合運價指數累計下跌15.5%，跌幅顯著大於過去三年同期6.5%的平均值，表明出口環比面臨放緩的風險。
與高頻數據顯示經濟復甦趨緩相比，債券市場的表現也顯得有些“怪異”。5年期金融債與AAA級中期票據的利差已經回到了2009年以來的低點附近，金融債與AA級中票利差也在歷史低點附近。與信用利差處於低位相比，利率債卻處於高位，10年期國債收益率在4%左右的高位。在利率市場化的進程中，銀行等金融機構為了對沖負債端成本的上升，更多設定收益率相對較高的信用債，信用利差收窄。從資金成本來看，伴隨著利率市場化的進程，利率中樞上移將成為經濟增長的中期壓制因素。
“抱團取暖”面臨風險
與經濟面臨驗證類似，逐步披露的三季報也是10月份繞不過去的坎，偽成長股再度面臨業績證偽，抱團取暖的風險顯著上升。鑒於基金排名壓力，隨著時間越來越接近年底，巨額浮盈的機構有落袋為安的動力。
過去幾年的經驗顯示，四季度往往是全年“抱團取暖”土崩瓦解的風險期，如2011年的醫藥、2012年的白酒。基金倉位較重、估值較高是抱團取暖瓦解的原因，今年四季度，IPO重啟以及創業板再融資方案實施可能是觸發因素。
落在投資標的上，“低估值＋改革”依然是主線，可以繼續關注低估值的國企改革、金融改革、養老等公共服務、土地改革等主題。莫尼塔的統計顯示，2005年以來，每年10月低估值行業跑贏高估值的概率是100%，一個重要原因是高估值行業四季度的業績證偽，高低估值差開始收斂，這與抱團取暖瓦解的邏輯相一致。過去幾年間，高估值行業年初都給予很高預期，全年盈利預測不斷下調，三季報面臨集中證偽；相反，低估值行業年初預期就很低，三季報集中證實，因而由預期導致的顯著估值差在四季度會出現明顯的收斂。[NT:PAGE=$]
多因素定調2150點震盪局
國慶長假前A股僅有一個交易日，雖然當日出現小幅反彈，但盤中仍凸顯出較為明顯的結構性特征，大中小市值品種走勢的差異性顯著，市場做多合力的全面凝聚仍需要進一步等待。從假期訊息面的情況來看，雖有國內PMI指數繼續攀升的正面刺激，但也有美國政府暫時關門的負面沖擊，在多空因素相互交織的背景下，節后股指仍需要圍繞2150點寬幅震盪一段時間，以充分消化訊息面因素的影響。操作上，不妨保持半倉左右的倉位，等待股指出現明顯的回升信號后再擇機加倉；投資主線上，仍建議以新一代資訊技術、新能源、節能環保等新興產業板塊為主。
長假期間，統計局與中國物流與采購聯合會公布9月份我國PMI指數為51.1%，連續第三個月回升，並持續運行於50%的榮枯線上方，這表明在前期相對溫和的“穩經濟”政策刺激下，我國宏觀經濟仍處於階段性復甦的階段。從具體的指數來看，反映國內外需求狀況的新訂單指數和新出口訂單指數均呈現出持續環比改善的跡象，這有利於增強企業對未來市場的信心，同時各企業積極備產，加大采購力度的動作也會拉動原材料購進價格進一步上漲。雖然目前中小型企業的PMI指數仍位於警戒線下方，但隨著管理層逐步加大對小微企業在融資、減稅等方面的支援力度，未來小微企業經營壓力將會得到舒緩。整體來看，本輪A股反彈一直就依賴經濟數據轉暖這一基石，當前經濟階段性回暖的積極因素不斷累積，無疑會給市場帶來正面提振，進而夯實2100點上方的支撐力度。
在關注經濟數據表現偏正面的同時，部分負面因素的沖擊也值得警惕，尤其是市場供求關係可能重新趨於緊張的變化，這可能會延緩A股進一步反彈的步伐。一方面，隨著創業板、中小板指數的迭創新高，上市公司高管套現的步伐也在加快。9月份，兩市共有14家上市公司高管減持自家股票，並且全部集中於創業板和中小板；同時，減持的公司也包括業績明顯增長的公司，這也意味著高管減持正在逐步趨於常態化，這無形中會持續加大A股的拋壓。另一方面，IPO遲遲未能重新開閘，這使得上市公司再融資的規模不斷增大，三季度以來更多的公司加入定向增發的行列，目前已有300家上市公司計劃募資額近6000億元，這進一步加大了二級市場的資金面壓力，在貨幣政策依然保持當前基調的背景下，中短期內市場供求關係可能會有所惡化，而供求矛盾重新趨於緊張的狀態並不利於A股持續走強。
此外，從國際方面來看，由於美國參議院和眾議院最終無法就奧巴馬政府的新預演算法案達成共識，美國政府無奈臨時關閉，雖然目前國際各主要股票市場並未出現太大動盪，但一旦政府停擺時間延長，對美國經濟以及其他資本市場仍會形成較大的負面沖擊，市場也需要通過一段時間來消化這一負面預期。
回到A股自身來看，市場熱點已經重新回到了傳媒、互聯網、網絡遊戲以及云計算、4G等資訊技術相關板塊，隨著外高橋(行情,問診)、上港集團(行情,問診)等自貿區概念龍頭品種開始高位震盪，這表明游資對這一概念的炒作已經逐步退潮，這也使得新的領漲熱點需要重新醞釀。傳媒等老熱點板塊的反復活躍固然是不斷推升中小板、創業板指數走強的重要原因，但同時也不斷加大了大中小市值品種走勢的差異性。市場運行風格始終呈現出結構性的特征也反映出市場合力難以得到全面凝聚，銀行、券商等金融權重板塊的作用目前也更多是體現在護盤方面，僅能保證股指不至於出現深幅下挫，並不足以提供股指全面走強的充足動能。因此，中短期內，在板塊之間走勢的差異性不能有效緩解的情況下，股指可能更多的呈現出寬幅震盪的走勢。
從技術面來看，2150點本身也存在較強的技術性意義。一方面，年線和半年線等長期均線基本在2150點附近，前期A股快速突破后並未對均線進行一定的回撤考驗，因此，在此區域進行寬幅拉鋸有利於檢驗均線的支撐強度。另一方面，自1849點反彈以來，股指運行過程中已經形成1849點和8月23日2029點低點連線所構成的上升趨勢線，該趨勢線目前也將通過2150點所處的區域，技術共振形成的點位其支撐力度往往較強，短線對此支撐進行適當的考驗，也有利於后市的進一步反彈。[NT:PAGE=$]
巨量凈空單施壓 謹防節后“變臉”
國慶長假前的最後一個交易日，股指期貨四個合約全線上漲。不過，鑒於節前謹慎情緒升溫，期指總持倉大幅回落，這表明部分資金選擇離場，但凈空單反而大幅飆漲。對此，市場人士分析，總持倉量及凈空持倉的迥異表現，表明了部分機構對后市的空頭態度，這或預示著節后市場或繼續震盪，從而消化巨大的凈空頭寸，短期期指表現或不容樂觀。
做空力量加大節日版面
期指在國慶節前最後一個交易日全線上漲，但空頭卻加大了版面力度。
對於節前的上漲，上海中期分析師陶勤英認為主要是受訊息面利好的刺激。她分析，9月29日上海自貿區掛牌成立，這使得30日自貿概念股止跌反彈，從而在一定程度上限制了市場的做空力量，加之傳媒板塊在國慶長假期間利好預期的助推下反復逞強，市場情緒有所提振，因而股指出現了一定的上漲。
在她看來，節后將公布9月經濟數據，從匯豐、官方9月PMI數據來推斷：9月經濟數據有望延續回暖的態勢，從而進一步提振股指走勢。
10月1日公布的中國制造業采購經理指數（PMI）顯示，9月份中國制造業PMI為51.1%，比上月上升0.1個百分點，連續3個月回升，這表明國內制造業經濟繼續穩中有升。
不過，就30日的盤面來看，期指沖高后空頭有借機逢高做空的跡象。截至當日收盤，期指總持倉量大幅減倉，目前處於不到9萬手的較低水平，這表明市場面對長假的不確定性因素表現得較為謹慎。
值得關注的是，期指總持倉與凈空單出現背離。30日，期指持倉量全天維持低位，收盤四個合約累計持倉大幅減少3513手至8.5萬手，成交量減少8.7萬手至47.6萬手。不過，當月合約IF1310凈空持倉卻從9779手飆升至11155手，增加1376手，當季合約IF1312從1910手降至1713手，減少197手。
謹防期指節后遭“空襲”
在市場人士看來，總持倉量及凈空持倉的迥異表現，表明部分機構對后市的看空態度持續。
數據顯示，9月10日至13日期指空頭持倉量增幅較大，期指多數時間處在2480點-2500點區間內運行，隨后行情出現下挫，至國慶節前回落到2410點下方。目前，主要會員席位的凈空規模持續處在高位運行的格局，並未出現明顯的松動，前5名會員凈空持倉持續爬升，從0.68萬手增加至1.77萬手，節前規避風險的套保行動相對密集，同期總持倉量從10.67萬手的高位回落到國慶節前的8.56萬手，降幅達2.1萬手。
國泰君安期貨研究員胡江來指出，期指量化加權指示信號大概率指向空頭方向。他認為，在美國政府面臨債務上限、匯豐9月PMI月度終值較初值大幅下修、資金利率水平抬升以及周邊經濟體面臨資金外流與存在實施貨幣刺激動機的背景下，節后期指短時間內或將繼續利好空頭。
陶勤英亦持類似觀點。她認為，國內IPO重啟迫在眉睫、美國債務上限及QE問題的不確定性因素將對股市不利，因此她預計期指若在數據利多作用下出現上漲，反而將創造做空的機會，建議投資者節后尋求逢高拋空機會。
廣發期貨期指分析師范士坤指出，期指30日成交量下降近一半，持倉量降至8月以來最低，這說明不少資金選擇離場。這可能是由於本次長假面臨較大不確定性，但盡管期指持倉量明顯下降，主力合約凈空持倉近期卻快速上升，目前已經超過1.1萬手，這至少說明部分主力席位選擇留空單過節，因而給市場增添了陰影。范士坤預計，節后市場或將繼續震盪，以消化巨大的凈空頭寸，短期期指表現不容樂觀。
盡管多位市場人士持看空觀點，但瑞達期貨則相對樂觀：9月30日市場在經濟數據繼續好轉、央行繼續實施穩健的貨幣政策訊息下繼續企穩回升，站上2400點大關，同時創業板漲幅超3%，再度創出歷史新高，市場資金熱情仍然高漲，預計節后市場有望上演一波上漲行情。[NT:PAGE=$]
企穩定調秋收 轉型唱紅成長
自9月下旬以來，主板、創業板頻現蹺蹺板行情：主板自2270點下跌100點，創業板調整過后持續創新高。節后首個交易周，市場將對長假期間一系列訊息作出反應。9月經濟數據繼續提振市場；海外方面，雖然美國兩院仍在博弈，但雙方愿意談判本身將有效緩解市場緊張情緒。另外，高層強調“實施創新驅動發展戰略”，有利於成長股的進一步表現。整體而言，秋收行情仍有繼續演繹的可能。
制造業PMI顯示經濟繼續企穩回升。9月中采制造業PMI為51.1%，比上月上升0.1個百分點，連續3個月回升，連續11個月位於榮枯線以上，並創出17個月以來的新高，制造業繼續穩中有升。分細項來看，生產指數為52.9%，比上月小幅上升0.3個百分點，連續3個月回升。新訂單指數為52.8%，比上月上升0.4個百分點。調查顯示，反映制造業外貿情況的新出口訂單指數為50.7%，比上月上升0.5個百分點；進口指數為50.4%，比上月上升0.4個百分點，連續3個月回升。庫存方面，原材料庫存指數為48.5%，比上月回升0.5個百分點，位於臨界點以下。產成品庫存指數為47.4%，比上月下降0.2個百分點，位於臨界點以下。也就是說，企業補庫存的行為仍在繼續。
海外方面，美國政府部分關閉，國會就債務問題仍未達成協議。由於參眾兩院就奧巴馬政府的新預演算法案未能達成一致，美國政府在北京時間10月1日12點迎來部分關閉，包括商務部和勞工部等負責公布經濟數據的非必要部門關閉。美國聯邦政府被迫17年來首次停擺，目前，國會仍未就美國債務問題達成協議。如果參眾兩院持續僵持下去，美國政府將在10月17日觸及所謂的債務上限，從而進一步面臨政府停擺危機，帶來嚴重的經濟后果，並對全球市場產生沖擊。但是我們認為，距離觸及上限仍有10天的時間，預計兩院將繼續采取行動，雙方愿意談判本身就將有效緩解市場的緊張情緒。
國內方面，經濟轉型有利於成長股的持續表現。9月30日，習近平在主持中共中央政治局第九次集體學習時強調“實施創新驅動發展戰略，要敏銳把握世界科技創新發展趨勢，緊緊抓住和用好新一輪科技革命和產業變革的機遇，切實把創新驅動發展戰略實施好”。“科學技術越來越成為推動經濟社會發展的主要力量，創新驅動是大勢所趨”。“從國內看，創新驅動是形勢所迫。要推動新型工業化、資訊化、城鎮化、農業現代化同步發展，必須及早轉入創新驅動發展軌道，把科技創新潛力更好釋放出來，充分發揮科技進步和創新的作用”。從上述表態來看，A股以計算機、通信、醫藥、電子為代表的成長股接下來仍有繼續表現的機會。另外，國慶長假期間，一系列電影均取得不錯的票房成績，預計傳媒股也將繼續表現；而國慶期間席卷華北的大霧霾，將驅動環保行業的繼續表現。
目前來看，秋收行情正逐步得到印證。從經濟政策的角度來看，目前政策面已經非常明朗，7月初以來的國務院常務會議和政治局會議無不印證政策企穩的基本判斷。經濟數據也在逐步印證恐慌已經過去，三季度公布的PMI及各類數據似乎都引領著市場朝著樂觀的方向前進。誠然，中國經濟仍然處於下臺階的過程中，但我們對下臺階的反應已經很充分。回到當前，在三中全會的改革憧憬預期下，秋收行情依然值得期待。
我們認為，秋收行情是基於政策企穩和經濟企穩的判斷，這也正是歷史上每一次大盤和周期類股票表現的基本催化因素。在大盤股和周期股企穩的大環境下，市場情緒傾向於樂觀，這為成長股的分化“托底”。成長股在前期連續上漲9個月之后，后市將在一個樂觀而積極的市場環境中展開“去偽存真”的優選過程：優質成長股的漲幅仍將超越大盤股。板塊上，遵循經濟企穩和基礎設施升級的思路，重點推薦金融、地產、軍工、資訊和電信消費、電力設備和環保等，長期則建議版面大眾品牌消費和醫藥。[NT:PAGE=$]
空境留白：節后有望重拾升勢
上周一上證綜指直接站上年線上方。當日開盤后，題材類股紛紛大漲，推升股指穩步走高；午間休市前，大盤一度摸到上方5日均線處。由於假日效應，資金流入相對較小，阻礙了大盤的繼續上行，大盤在5日均線處回落整理。午后，大盤維持小幅震盪盤整走勢，尾盤再次上攻5日線。
從盤面來看，上周市場漲多跌少，但是蹺蹺板效應再次上演。券商、煤炭、保險、石油、銀行等權重品種集體休整；而網絡遊戲、互聯金融、傳媒娛樂、文化振興、云計算、民營銀行、三網融合等題材股強勢上攻，其中網游、傳媒板塊漲幅均超6%。
上周一是9月最後一個交易日，市場雖呈現沖高回落走勢，但是仍給9月遞上了一份紅盤收官的成績。這對於國慶長假后大盤的走勢具有一定的導向作用：一方面，在大盤連續兩天失守年線后，上周一股指開盤就能收復年線，表明這一區域的支撐依然有效；另一方面，年線的收復，也使得前兩周的下跌回調趨勢開始改善，這或許是大盤節后重拾升勢的一個拐點。
訊息方面，證監會稱重啟IPO必須進行重大改革，這意味著IPO短期內不可能重啟，所以此前市場上廣為流傳的10月中旬重啟IPO的傳言不攻自破。IPO重啟的預期再次推遲將有利於市場在節后再次發起攻勢。對於節后行情，投資者可謹慎樂觀；操作上，若節后能夠繼續維持在年線上方整固，可逢低版面調整到位的低估品種。
余克：政策紅利釋放繼續
金秋十月，A股依然處於難得的政策紅利釋放期，尤其是中國（上海）自由貿易試驗區的設立，市場誕生了最具賺錢效應、操作周期更長的上海自貿區概念板塊。上海自由貿易區的試驗，絕對不是一般意義上為園區爭取一些優惠政策，也不是招商引資的一些突破；而是順應全球經濟治理新秩序，主動對接國際規則，主動塑造中國新紅利的戰略舉措，是為中國經濟的轉型提供新的突破口。
盡管10月市場存在較大的不確定性，但從目前市場輪動的節奏來看，三中全會前，市場仍會處於蜜月階段，加之經濟數據的回暖，正能量將暫時取代微觀經濟結構等不確定因素，並推動市場重心震盪上移。
目前來看，大盤指數依舊在7月以來形成的上升頻道中運行。近年來，A股總是於10月展開一波脈沖性上漲行情；而今年的行情更加特殊，比如11月將召開三中全會討論決定重大改革事項，政策紅利不斷釋放，宏觀經濟回升的態勢也逐漸增強，短期內IPO不會開閘等，這都是利好10月上漲的因素，預計A股震盪上行的態勢仍將延續。投資者可重點關注資訊消費、文化傳媒、土地流轉、上海自貿區、軍工、環保、醫藥等板塊中龍頭個股，排除干擾細心耕耘。[NT:PAGE=$]
Laakp：三大危險信號顯現
十一長假前的最後一個交易日，市場並未出現所謂的紅包行情，A股依舊呈現出二八格局。主板方面，滬深大盤高開后橫盤震盪，波瀾不驚，近日持續更新歷史新高的創業板再度大漲，全天漲幅逾3%。
觀察節前最後一個交易日，盤面上出現三大特征。一是自貿概念崛起。上海自貿區掛牌，放開文化傳媒等多領域，此外，東方明珠(行情,問診)在自貿區成立子公司，由此在東方明珠放量封漲停的帶動下，文化傳媒概念股全線上漲。二是創業板再度走強。影視、軟件、傳媒等新興產業板塊漲幅居前，眾多創業板市值居前的成分股的走強帶動創業板股指高位再次大漲，這也是“指數大漲，成交量卻極度低迷”的原因。三是主板表現不佳。券商、煤炭、銀行、鋼鐵、中藥等權重板塊卻跌幅居前，大大拖累了滬深股指的拉升幅度。雖然8月整體多項經濟數據均向好，但均以宏觀數據為準，而受銀行資金趨緊、地產調控政策不松動、資源價格低迷、傳統加工制造業產能過剩等多重因素的困擾，權重板塊不具備走牛的條件。
從技術方面來看，受制兩年線強勢壓力位，目前滬深大盤已經陷入見頂回調的趨勢中，而上證再次回落至決定股市中長期行情的關鍵位置60日周線附近，此位置的得失將成大盤后市能否走強的關鍵。若此位置能夠獲得支撐，則大盤將提前見底進而重回升勢。
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