光伏行業將掀整合大潮 概念10股迎來爆發新契機(附股)

　　光伏行業將掀整合大潮

　　9月17日，工信部網站下發《光伏制造行業規範條件》（下稱《規範條件》）公告，在生產版面與項目設立、生產規模和工藝技術、資源綜合利用及能耗等多個方面劃定門檻，以便進一步加強光伏制造行業管理，規範產業發展秩序，加快推進光伏產業轉型升級。

　　行業規範條件要求，嚴格控制新上單純擴大產能的光伏制造項目，新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例為20%；光伏制造企業需具有省級以上獨立研發機構、技術中心或高新技術企業資質，每年用於研發及工藝改進的費用不低於總銷售額的3%且不少於1000萬元人民幣。

　　此外，光伏制造企業按產品類型在產能方面設定了準入標準，包括多晶硅項目每期規模大於3000噸/年；硅錠年產能不低於1000噸；硅棒年產能不低於1000噸；矽片年產能不低於5000萬片；晶硅電池年產能不低於200MWp；晶硅電池組件年產能不低於200MWp；薄膜電池組件年產能不低於50MWp。

　　檔案同時明確了現有及新建和改擴建企業及項目產品需滿足的生產條件，明確了光伏制造項目能耗、水耗指標；而廢氣、廢水排放應符合國家和地方大氣及水污染物排放標準和總量控制要求。

　　檔案還要求，新建和改擴建光伏制造企業及項目應當符合本規範條件要求。更重要的是，對光伏制造企業及項目的投資、土地供應、環評、節能評估、質量監督、安全監管、信貸授信等管理應依據《規範條件》。不符合標準的企業及項目，其產品不得享受出口退稅、國內應用扶持等政策支援。未來，工信部將在抽查，實行社會監督、動態管理的基礎上定期公告符合條件的企業名單，而針對違反相關規定的企業及項目，將被撤銷公告資格。

　　能源專家林伯強認為，《規範條件》的出臺意味著光伏行業的新一輪整合潮將開始。在此過程中，技術不精及債務負擔過重的企業可能成為破產重組對象，而擁有核心競爭力的企業將因此做大做強。

　　在江蘇中能硅材料有限公司副總經理呂錦標看來，《規範條件》中各項技術指標的制訂屬於最低的基本門檻，實際上行業中優勢企業各項指標已經遠高於準入條件的要求。“以江蘇中能為例，單線生產能力已經達到全球最大的15000噸/年，是準入要求3000噸/年的5倍。”

　　此外，呂錦標告訴《國際金融報》記者，產業中主力企業的節能降耗水平也大幅高於準入門檻。“如多晶硅生產綜合電耗指標，優勢企業已經達到70度電/每公斤多晶硅，已經是現有生產企業準入門檻的140度電的一半。從多晶硅產業技術創新聯盟的調查統計看，中國多晶硅企業雖然小項目個數占比大，但從產能分布看，占中國多晶硅產業有效產能70%的企業達到全球領先的運行指標。因此，產業中的主力企業並不會受《規範條件》出臺的影響。”（國際金融報 史燕君）

　　中環股份(行情,問診):光伏業績拐點確認，電站業務高增長

　　類別：公司研究 機構：湘財證券有限責任公司 研究員：徐顥 日期：2013-05-27

　　光伏行業緩慢回暖，高效電池市場迎春天。近期歐盟“雙反”稅率公布，全球光伏行業最壞的訊息已出，行業處於歷史最底部確認，產能擠出尚需時間，但是隨著需求增長，行業未來回暖是大概率事件。高效電池已具備規模生產的基礎，同時高效電池帶來的可變成本及度電成本的下降有望提高其滲透率，預計2015年高效電池市場占有率有望達到37%。

　　N型片盈利能力強，出貨比例提高改善公司業績。公司普通的矽片的毛利率為5-10%，高於行業平均水平，N型片的價格比一般矽片貴10%左右，N型矽片毛利率達到10%-15%，隨著行業回暖，矽片受貿易政策影響較小，毛利率有望回升。目前公司N型矽片出貨比例已達40%，隨著公司與日韓公司、Sunpower合作深入及高效電池市場滲透率提高，高毛利的N型矽片出貨比例有望持續上升，在未來改善公司業績。

　　公司CFZ技術是適用高效電池理想矽片技術之一。公司自主研發的CFZ技術兼具區熔和直拉矽片的特點，具有片間參數高斯分布集中、超低氧含量（不衰減）、高壽命、低缺陷（高效率），低成本等優點。目前公司CFZ矽片出貨量較低，未來隨著自動化設備配套到位，公司有望實現規模化生產。

　　GW電站及制造中心將是未來業績貢獻主要來源。公司與Sunpower、蒙西電網及金橋城建合資建設7.5GW電站及制造中心，有效利用了Sunpower的低倍聚光技術、電網資源與當地政府資源，有利於大型電站整體推進速度，預計度電成本有望低於0.5元/kWh，2014年和2015年電站實現凈利潤大約為3.61億、11.56億元，貢獻EPS為0.28、0.63。

　　8寸區熔單晶和IGBT功率器件是半導體業務看點。公司區熔單晶的行業龍頭地位穩固，市占率超70%，盈利能力穩定，公司已成為國內唯一一家（全球第二家）實現8英寸區熔單晶量產的企業，隨著半導體晶片向大直徑方向發展，未來產品的推廣有望成為公司新的利潤增長點。公司半導體器件由於折舊成本較高，盈利能力較差，公司大功率IGBT 產品已小批次生產，國內大部分市場被歐美日企業占據，未來進口替代空間大。

　　投資邏輯:從光伏制造到聚光電站，業績有望高速增長。

　　公司是逐漸向新能源轉型的半導體公司，隨著光伏行業回暖及高效矽片出貨的上升，制造業盈利力有望反彈；同時，合資光伏電站項目在未來具有較大業績貢獻，預計公司2013、2014、2015年EPS分別為0.1、0.4、0.78元，對應目前PE為128X、34X、18X，考慮到公司未來業績高增長及7.5GW電站較大的想象空間，我們給予公司“買入”評級。

　　重點關注事項

　　股價催化劑（正面）:電站進展超預期、光伏行業超預期。 風險提示（負面）:電站進展緩慢、高效矽片出貨量低於預期。

　　海潤光伏(行情,問診):分紅兌現，電站加速

　　類別：公司研究 機構：招商證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：汪劉勝 日期：2013-05-24

　　事件:

　　1.公司發布電站對外投資公告。公司5月22日發布5項電站對外投資公告，項目均已通過董事會審議通過，尚需commit股東大會審議。項目分布在河北、甘肅、新疆及內蒙，五個電站項目合計190MW，預計項目總投資19.42億元。

　　2.公司發布2012年度分紅派息及資本公積金轉增股本實施公告，每股現金分紅稅前0.74元，稅后QFII0.66元/股，其他為0.703元/股合計派發現金紅利766，949，334.06元，2012年度不以資本公積金轉增股本。股權登記日為2013年5月27日，除權日28日，現金紅利發放日為5月31日。

　　評論:

　　1、電站投資進度超預期，大步向電站藍海邁進

　　據我們之前預測，在公司原有319.2MW國內電站基礎上，公司計劃2013年完成300MW的國內電站建設，其中建成150MW。按目前的建設進度，190MW電站的建設周期大約在3-6個月之間，所以年內建成基本可以定局。所以今年完成計劃中電站規劃已基本無懸念，公司贏利點向電站轉移進度進一步加速。我們估計，公司電站項目開發進展的加速暗示公司增發進展的加速，如果年內增發成功，公司電站循環開發滾動資金問題將得到進一步保障，公司現金流將得到緩解。

　　2、分紅兌現，暗示管理層信心

　　公司高分紅一方面對於公司現金流狀況存在短期壓力，但同樣也反映出管理層對於公司下半年及2014年公司運營改善信心。另外，隨著增發進展加速，分紅兌現將成為年內公司向市場派發的第一個大‘禮包’及觸發點。我們維持公司‘審慎推薦-A’投資評級。

　　風險提示:國內光伏補貼標準出臺在即；歐盟對我國光伏產品反傾銷訴訟初裁結果預計將於2013年6月6日出臺。

　　航天機電(行情,問診):受益國內光伏開發，電站龍頭即將崛起

　　類別：公司研究 機構：民生證券股份有限公司 研究員：王海生 日期：2013-06-14

　　報告摘要:

　　航天機電2012年起轉型電站開發，今年初開始進入收獲期。未來將快速復制“融資-電站開發轉讓獲利-市值增長-低成本再融資”循環，拉動滾雪球式發展:

　　公司是A股市場最具業績彈性的電站開發企業

　　1）公司電站開發規模處於行業龍頭，我們預計公司2013年建設近400MW電站，轉讓250MW，目前已公告的簽約框架在行業處於領先。

　　2）從電站對業績貢獻占比來看，航天機電最具有彈性。同時由於公司去年大幅虧損，若電站轉讓順利推進，電站凈利潤/主業凈利潤最具有爆發性。

　　電站開發優勢獨具，銷售渠道快速暢通

　　我們認為，光伏電站開發商的核心競爭力包括:路條能力、資信平臺、退出能力。而航天機電在這三方面均領先市場:1）政府支援保障項目資源:作為最重要的央企光伏電站開發商之一，公司項目開發工作得到各地方政府的全力支援。2）央企強大的資信平臺:公司背靠航天科技(行情,問診)集團，與其民營競爭對手們相比擁有大體量低成本的融資平臺。同時，公司在電站開發經驗方面，及企業資信方面，都遠勝於民營電站開發商。在買家多為國企的電站市場，長期競爭中優勢明顯。3）電站退出渠道確保轉讓收益:公司將快速復制與央企客戶戰略合作模式，形成項目銷售的快速頻道；同時在籌備光伏產業基金，以收購公司開發電站，通過金融杠桿放大光伏電站的穩定收益。

　　基本面反轉的第一年，面臨價值重估機遇

　　公司成功剝離不良資產，並轉型電站開發，將在光伏行業中率先迎來業績反轉，並在未來幾年實現快速增長。2012年公司開始由制造向電站開發轉型:1）剝離神舟硅業大部分股權；2）剝離中環光伏20%股權；3）組件電池控制擴產。而將戰略重點集中在光伏電站開發環節，並於一季度在行業大廠中率先盈利。我們認為今年將是公司基本面反轉的第一年，在未來幾年公司將繼續維持強勢增長。

　　盈利預測

　　預計公司2013-2015年EPS為0.21、0.41和0.61元，對應市盈率分別為35、18和12倍，考慮未來三年復合增速60%以上，我們給予公司“強烈推薦”投資評級。

　　風險提示

　　1）光伏電站的合作開發存在不確定性。2）電站轉讓收益不及預期。

　　陽光電源(行情,問診):競爭拐點將至，EPC助推業績高增長（更新）

　　類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：徐超 日期：2013-05-28

　　公司具備核心競爭力

　　陽光電源是光伏逆變器行業的絕對龍頭。面對激烈的行業競爭，公司的規則是加大研發、加快新產品的推出進度、加快產品的更新換大，從技術上擺脫對手。公司的技術領先戰略很快將見成效，行業競爭的拐點將至，我們預測2013年開始，逆變器價格的下跌或將開始慢於成本的下降，公司逆變器毛利率將開始抬頭。

　　積極版面EPC業務

　　積極發展光伏電站EPC業務是公司目前的重大戰略之一，公司就目前已經在甘肅地區深度版面。公司在酒泉項目儲備179MW，嘉峪關政府每年為公司設定200MW項目資源。此外，公司還在安徽省內積極發展地面電站和分散式項目，儲備超過200MW。2013年公司至少確認199MW的EPC項目收入，貢獻5000萬左右的凈利潤。

　　國內光伏市場快速啟動

　　風電和光伏的上網電價政策都經歷了政府定價、特許權招標定價、資源分類的標桿上網電價等幾個環節，政策的推進都伴隨著行業的成熟、發電成本的下降。光伏上網電價目前處在分類標桿電價實施的前夜，參照風電的發展歷史，行業目前處在快速成長期，2013年國內市場預期10個GW。此外，歐盟對中國光伏產品的“雙反”也將倒逼國內市場的擴容。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預測公司2013-2015年可分別實現營業收入25.9億元、31.1億元和35.7億元，分別實現每股收益0.52元、0.74元和0.96元，維持“買入”評級。

　　隆基股份(行情,問診):日本市場爆發，引爆全球光伏行情，A股龍頭值得期待

　　類別：公司研究 機構：光大證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：周勵謙 日期：2013-05-22

　　隔夜美股市場中概光伏大漲，晶澳，中電，韓華漲幅居前

　　昨日隔夜美股中概光伏板塊大漲，其中晶澳漲幅超過70%，中電光伏漲幅達50%，韓華漲幅約30%，領跑市場。

　　我們認為，日本市場數據的持續走強勢此次上漲最直接的原因。從出貨量上看，晶澳，韓華等一線企業Q1在日本市場的出貨量均已達到100MW的水平，晶澳更是達到120MW左右的出貨量，較去年同期的水平接近翻倍。

　　而日本市場對於產品質量，轉化效率的看重，使得這個市場相對中國市場有5-7%的產品溢價水平，日本市場量的增長對於上市公司的盈利影響的作用更為積極。

　　日本市場高增長仍可延續，有望給單晶市場帶來GW級別增量需求

　　由於日本核電逐步退出已成定局，日本將戰略性地提高可再生能源在電力能源結構中的占比，目前36日元/度的補貼電價能夠保證這一規則的持續實施。我們判斷，日本市場從今年開始安裝量將從過去的1-1.5GW的水平激增至3.5GW的水平。由於日本市場對於價格水平不敏感，其對轉化效率的要求較高，從歷史經驗上看，日本市場的單晶市占率水平全球領先。按照這個趨勢預計，13年日本市場將為單晶市場帶來超過1GW的需求增量，對於全年增速貢獻有望超過10個百分點。

　　受需求拉動，公司產品將呈現量價齊升的態勢，盈利能力大幅改善

　　從公司Q1數據上看，公司超過6成的產品銷售至韓國，台灣等海外市場，我們認為，這些產品最終都通過客戶的加工后大概率銷往日本市場。給予對日本市場的持續看好，我們認為，公司今年的出貨量增速將超40%，達到1.4GW左右的水平。下游需求的回暖將有望持續改善公司的毛利率水平，公司業績改善概率逐步增強。

　　繼續推薦買入

　　我們測算，公司13到15年凈利潤將分別達到2.3億元，3.5億元和4.9億元，對應EPS為0.39元，0.57元和0.8元。目標價為10.2元，維持買入評級。

　　特變電工(行情,問診):新多晶硅生產線具備成本優勢，特高壓和海外市場支撐輸變電業務發展

　　類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：侯建峰，弓永峰 日期：2013-06-17

　　主要觀點:

　　1、公司新的1.2萬噸多晶硅生產線6月底投產，成本優勢明顯，光伏電站業務新疆地區優勢明顯，預計2013年有望交付電站550MW-600MW左右。

　　公司現有熱氫化生產線3000噸產能，從老生產線的生產經營來看，現有生產線多晶硅的綜合成本在13萬/噸左右，相對於現有主流多晶硅生產廠商並不具備明顯的優勢。

　　但是公司新投產的1.2萬噸的生產線計劃6月底投產，新的生產線相對於老生產線有如下兩個主要的優勢:（1）公司新的生產線采用更為先進的冷氫化技術。（2）公司新的生產線配備了2*35萬KW的自備電廠，電價預計在0.2-0.25元/度，可以有效地降低公司多晶硅的生產成本。綜合測算，公司新的生產線投產后預計公司多晶硅的綜合成本可以降低到9萬-10萬元/噸，成為國內多晶硅生產成本最低的公司，隨著多晶硅價格觸底回升，公司多晶硅業務將開始給公司盈利帶來正貢獻。

　　公司在光伏電站建設領域有著明顯的競爭優勢，是國內光伏產業鏈最全的上市公司。2011年公司參與建設光伏電站約380MW，2012年參與建設光伏電站約451MW，公司現有的可參與的光伏電站EPC項目較多，隨著公司市場開拓的進一步增強以及對項目風險控制能力的進一步增強，公司光伏電站業務2013年有望達到550MW-600MW的裝機，將有效提升公司新能源業務的收入和贏利貢獻。

　　我們認為公司光伏業務隨著新的多晶硅生產線的投運以及光伏電站項目的放量，公司這一塊業務將迎來快速發展期。綜合來看，由於2013年6月底新生產線多晶硅才能投運，投運后還涉及調試等一系列生產工序，預計2013年當年能貢獻3000噸-5000噸得多晶硅產量，開始逐步對公司業績產生積極影響。

　　2、特高壓建設線路增多，國網2020年1.2萬億特高壓投資規劃利好公司產品結構改善帶來盈利提升。

　　對於參與到特高壓線路建設的設備企業來說，2013年后特高壓產品將成為這些公司重要的利潤和業績增長的來源，特變電工也不例外。

　　在2013年1月7日-1月9日國家電網兩會期間，國家電網正式提出未來的特高壓建設規劃。基本確定2015年建成2縱2橫特高壓交流，2017年3縱3橫，2020年5縱5橫，2020建27回特高壓直流的建設規劃，這些線路總投資1.2萬。隨著這些線路的陸續建設，參與特高壓建設公司的特高壓業務的營收將大幅增加。

　　對於特變電工所來說，2013年預計能夠實現交貨的特高壓線路有兩渡工程、哈密-鄭州全部（國網提前哈密-鄭州完工從2014年4月到2013年年底）、奚落度-浙西部分以及淮南-上海。預計將貢獻公司當年收入25-30億，將大幅提升公司變壓器類業務的盈利水平。同時，特高壓線路的增多也將帶動與特高壓線路配套的超高壓等盈利能力較強的產品銷售的增加。

　　3、長期版面國際業務，10億美元在手訂單以及海外總包項目增多支撐公司國際業務快速發展。

　　公司是國內最早開拓國際市場的電力設備企業之一，到目前為止公司已經在美國、印度、俄羅斯、巴西等60余個國家和地區銷售產品，同時公司在印度的生產基地正在建設。公司在國際業務的版面將制成公司后續國際業務的持續增長。

　　公司“十二五”國際業務目標是做到占公司整體營收的30%，隨著公司國際業務開拓的快速實施，這個目標有望逐步成為現實。公司現在在手訂單10億美元基本支撐了公司未來兩年國際業務的快速增長。同時，公司在海外國際工程業務增多，這些EPC業務的增多能夠保證公司海外營收保持在較高的毛利水平，進一步提升國際業務對公司的盈利貢獻。

　　基本結論和投資建議:公司國內的傳統輸變電業務處於反轉期而特高壓線路建設的增多也將有效改善輸變電產品的產品結構，進而提升公司輸變電業務的盈利水平，同時國際業務的穩步開拓和EPC工程的增多，國際業務步入快速發展期。公司新建設的多晶硅生產線配套電價低廉的自備電廠投運后將成為國內生產成本最低的多晶硅生產企業，隨著多晶硅價格的穩步回升和國內市場的啟動，公司將最先受益，此外公司依托新疆快速做大光伏電站業務，而公司光伏全產業鏈經營的業態也為公司新能源業務盡快實現盈利奠定了基礎。

　　我們測算公司2013、2014和2014年的EPS分別為0.5元、0.71元、0.85，對應的PE分別為16.4、11.5和9.5，公司目前在A股電力設備和光伏板塊中估值較低，具備較高的安全邊際，給予公司“推薦”評級。

　　關注公司業績低預期的風險；新培育業務開發和市場開拓低於預期的風險。

　　江蘇陽光(行情,問診):主業凈利率反轉，多晶硅添彩

　　類別：公司研究 機構：宏源證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2011-08-12

　　中報業績增長良好。報告期內，公司實現營業收入192，964.94萬元，同比增長40.35%；營業利潤6，293.31萬元，同比增長17.05%。每股收益0.024元。

　　凈利率遏制了近年來的下降趨勢，體現了公司控制費用的能力有所提高。雖然由於羊毛價格與勞動力成本不斷上升使得公司毛利率有所下降，但是報告期內公司凈利率由10年底的1.95%增加至3.13%，遏制了近三年來的下降勢頭。公司在未來將繼續加大新品研發投入，推動品牌戰略，同時強化內部管理來進一步提高公司的綜合競爭力。

　　公司多晶硅產業發展迅猛，增長強勁，給公司帶來了巨大的盈利空間。

　　多晶硅產業報告期內營業收入達到31168萬元，同比增加246.23%，營業利潤率為33.58%，由於今年一季度多晶硅市場價格的大幅回升，報告期內公司控股子公司寧夏陽光硅業有限公司已實現盈利四千萬元左右。公司的多晶硅產業已成為公司主營業務中的一個強勁的利潤增長點。

　　公司繼續加大技術創新體系建設和項目研發工作。公司早在2008年就已獲高新技術企業，09年被評為國家級創新型企業，近些年來各項研發工作不斷取得積極成果。同時公司還在擴建熱電廠，將來公司的熱電經營業務會進一步擴大，將降低公司的經營成本。

　　樂山電力(行情,問診)半年報點評:多晶硅停產拖累業績，亟須新的利潤增長點

　　類別：公司研究 機構：東莞證券有限責任公司 研究員：俞春燕 日期：2012-07-31

　　給予“中性”評級

　　自2011年開始，光伏業遭遇景氣度連續下滑的局面，光伏產品尤其是多晶硅價格下跌不止。2012年上半年至7月25日，多晶硅價格已經降至21.5美元/噸，降幅達29.5%，公司的多晶硅生產成本能否降至20美元/噸以下將面臨巨大的挑戰。並且光伏行業景氣度仍未出現復甦跡象，因為我們認為公司的多晶硅生產短時間將無法啟動，對2012年的業績將大打折扣。另外，公司電力銷售業務的增長前景受需求影響也並不樂觀，公司亟須尋找新的利潤增長點，控制費用成本以擺脫此局面。預計公司2012-2013年基本每股收益0.15元和0.17元，對應12-13年PE為54.2倍和47.8倍，給予公司“中性“評級。

　　風險提示

　　售電量繼續下降；多晶硅業務無法重啟；燃氣業務增長下降；費用成本繼續高企

　　億晶光電(行情,問診)2012 年一季報點評:量價齊跌致業績虧損

　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：齊琦 日期：2012-05-02

　　盈利預測與投資評級:行業競爭激烈，價格不斷下滑，公司出貨量低於預期，維持“中性”評級。公司是A股組件的龍頭企業，盡管規模較大，成本控制能力強，但是行業競爭激烈，價格屢創新低，公司業績出現虧損，行業尚處底部，公司投資機會仍需等待。我們下調公司12-14年EPS至-0.28、0.21、0.54（原為0.20元、0.28元和0.54元），目前股價（15.72元）對應PE分別為-56倍，73倍和29倍，維持“中性”評級。

　　公司業績虧損的原因:組件價格下跌、出貨量下滑、費用率上升。公司2012年一季度實現收入3.5億元，同比下滑61%，歸屬母公司所有者的凈利潤-0.99億元，EPS為-0.2元，同比下降176%。1、組件價格下跌:從我們監測到的價格來看，單晶硅組件2011年Q1均價（含稅）為13元/瓦，2012年Q1降至6.3元/瓦，下降了50%以上；2、出貨量下滑:我們按照組件均價測算，公司2011年Q1出貨量為81MW，2012年Q1為65MW，同比下滑20%；3、銷售費用率和管理費用率提高:由於收入下滑，管理費用和銷售費用基本維持不變，導致銷售費用率和管理費用率上升，分別上升了4%和10%。

　　公司的投資機會需等待行業洗牌:公司具備較強的競爭優勢:規模大，國內市場先發，銀漿自給等，但目前行業處於低谷，公司的投資機會需等待行業洗牌。目前洗牌已經開始，國內中小型企業已經停產，國外一些大型企業也宣布破產。公司具備相對競爭優勢，有望在危機中剩存。

　　股價催化劑:行業洗牌，中小企業退出；新興國家推出新的政策刺激光伏需求；德意搶裝超預期。

　　核心風險假設:組件價格下跌超預期。

　　東方日升(行情,問診):13年業績拐點顯現，行業基本面好轉，電站投資收益拉動利潤

　　類別：公司研究 機構：海通證券(行情,問診)股份有限公司 研究員：張浩 日期：2013-05-27

　　2013年一季度實現扭虧，組件價格上漲帶動毛利率回升。公司2013年一季度實現營業收入2.97億元，同比下降8.52%；歸屬上市公司股東凈利潤762.32萬元，同比增長2060.21%；基本每股收益0.01元，實現扭虧為盈。公司一季度綜合毛利率達到28.45%，同比增加了20.00個百分點，2013年一季度，光伏組件市場價格企穩回升，而原材料價格處於相對低點，導致了毛利率的上升。根據PVInsights樣本統計，光伏組件目前均價為0.726＄/W，最低價為0.60＄/W，較2012年底低點上漲約10%。

　　2013年抓住分散式機遇，業績或迎拐點。分散式補貼政策呼之欲出，據國家發改委能源研究所副所長王仲穎透露，補貼方式或為工商業用戶補貼0.2元，大工業用戶補貼0.4元，居民、醫院、學校以及農村等享受優惠電價用戶補貼0.6元。而三類項目自發自用余量部分，電網公司按當地火電標桿價收購，並由財政統一補助0.35元/度，好於此前市場預期。據了解各省500MW、總計15GW的分散式光伏項目上報踴躍，一旦補貼政策出臺，預計其中約40%即6GW將於2013年完成。公司已經形成約700MW的光伏組件及配套電池片產能，伴隨國內需求爆發式增長，公司業績將迎來拐點。

　　電站投資收益將成業績亮點。截止2012年底，公司在德國、意大利、英國、保加利亞等國家累計56.8MW的光伏電站已實現並網，2012年度公司出售了包括英國威爾士電站在內的共計6.8MW光伏電站，其中轉讓威爾士5MW光伏電站的轉讓金額為1455萬英鎊，實現投資收益2268萬元，收益率好於行業平均水平。根據對於上市公司對外建設電站情況的統計，目前歐洲建設電站投資成本約為20元/W，投資收益率約為10%，公司仍持有50MW光伏電站，若在未來全部出售，我們估算可為公司帶來總計1億元的投資收益。

　　應對“雙反”重心轉移，與中節能簽訂4.08億元組件供應合同。中國與歐盟就光伏產品“雙反”案首輪談判已經破裂，“雙反”通過概率很大。2012年公司出口收入占主營業務收入比例達84.09%，面臨“雙反”對於出口業務的打擊，公司已開始將重心轉移至國內，並與中節能簽訂協定，2013年向其提供4.08億元光伏組件，占2012年銷售收入的40.16%。

　　政策推動民用太陽能燈具應用，相關業務迎來快速增長機遇。2012年公司燈具業務收入同比增長43.53%，毛利率達17.17%，同比增長5.59個百分點。2012年下半年以來，隨著民用太陽能燈具政策推動力度加大，應用越發廣泛，2013年太陽能燈具行業將繼續快速發展。公司借此良機拓寬了LED照明產品線，涵蓋了室內、室外多類型的產品系列，實現了LED光源、LED應用燈具、相關零配件的研發和生產能力，我們預計2013年公司燈具業務將保持快速增長趨勢。

　　光伏行業最黑暗時期已過，2013年基本面有好轉趨勢。光伏行業供需格局趨於平衡，全球電池組件產能達50-60GW，預計2013-2014年需求分別為36.3GW、47.8GW，考慮中間庫存等因素，我們認為2014年總供給存在缺口的可能；2013奶年以來產品價格穩中有升，預計2013年價格為多晶硅22＄/kg，矽片0.25＄/w、電池0.4＄/w、組件0.66＄/w；根據美股和A股市場光伏概念的統計，電池組件環節雖持續虧損，但最困難時期已經過去，毛利率水平2013年一季度明顯回升，減值計提削弱，盈利能力好轉。

　　盈利預測與投資評級。考慮光伏行業景氣低谷或將過去，公司將受益國內分散式光伏爆發式增長，電站建設業務對於公司業績起到拉升作用，我們認為公司2013年將迎來業績拐點，預計2013-2015年EPS分別為0.06元、0.11元、0.21元。按照2012年2.0-2.5倍的PB進行估值，對應目標價6.92-8.65元，首次給予“買入”評級。

　　風險提示。（1）海外市場反傾銷；（2）國內政策不達預期；（3）市場競爭加劇；（4）電站盈利能力不達預期。