〈分析〉魯比尼：歐洲市場目前安穩 恐是暴風前的寧靜

有「末日博士」封號的紐約大學史登商學院教授魯比尼 (Nouriel Roubini) 週一 (30 日) 警告，歐洲主權債務危機目前看似平靜，但是事實上數個基本面問題仍未解決。加上政府財政緊縮顯露疲態，正威脅一些歐債國家政治穩定，一旦情況失去控制，恐將掀起新一輪風暴。

魯比尼於智庫媒體《Project Syndicate》撰文表示，目前歐債危機危險程度已較去年夏天大幅降溫，當時希臘恐怕會退出歐元區的憂慮躥升，義大利及西班牙的舉債利息也飆高，歐元區似乎瀕臨瓦解。

魯比尼點出，歐債危機降溫多虧幾個因素。首先，歐洲央行 (ECB) 總裁德拉吉 (Mario Draghi) 發誓採取「一切可能行動」來保住歐元區，並盡速成立機構來收購歐債危機國公債。此外，歐洲銀行業整合也有些進展。而德國亦漸漸了解到，歐元區不只是政治統合計畫，也是經濟統合計畫。

更重要的是，歐元區經濟衰退期已結束，且歐債邊緣國落實了一些結構性改革，同時還採取了許多財政調整。儘管改革速度或許不如德國或歐元區核心國期望的快，但後者仍願意繼續提供金援，且那些承諾推動改革的歐元國家政府仍繼續執政。

不過話鋒一轉，魯比尼指出，在這表面無風無雨之下，一些歐元區基本問題仍未解決。首先，大部分歐元區邊緣國經濟成長潛力仍太弱，因人口持續老化且生育率低落。這些國家就算實際經濟在明年脫離衰退，成長率在接下來 1、2 年仍將維持不到 1%；換句話說，這代表失業率仍將停留在非常高的水準。

其次，歐債危機國的公共及民間債務水準持續過高，無論國內及國外債務皆然。且政府負債相較於國內生產毛額 (GDP) 的比例持續升高，歸咎於經濟產出成長緩慢或負成長。換句話說，這些國家中期償債能力仍是問題。

最後，歐洲財政緊縮對經濟的衝擊雖已縮小，但仍有影響。尤其在歐債危機國家，財政緊縮效應擴大，反映在信用緊縮情況持續上，因資本水位不足的銀行拋售資產、縮減貸款資產組合來降低槓桿。

當然更大的問題，是歐元區的銀行業、財政、經濟及政治統合，亦即區域維繫長期團結的所有要素，進展太過緩慢；尤其是德國仍抗拒金融統合所需的分擔風險要求。

此外，歐洲央行不願採取更有創意的貨幣刺激政策，來紓解歐元區信用緊縮問題。除了歐洲央行不像美國或日本採取「量化寬鬆」措施，他們提供的低利率「政策展望」也不是非常可靠；且 ECB 基準利率依舊太高。

再加上值此同時，歐元區邊緣國的撙節疲態越來越嚴重。義大利政府現正濱臨瓦解，希臘政府還想進一步刪減預算卻困難重重，葡萄牙及西班牙政府也難以達到金援機構要求的較寬鬆財政目標，同時政治壓力升溫。而像德國這樣的核心國，亦面臨繼續提供紓困的政治壓力。

魯比尼警告，歐元區政治緊張有可能快速達到失控點，屆時代表反對撙節的邊緣國代表，及代表反對紓困的核心國代表兩股極端勢力，恐在明年的歐洲議會選舉取得主導權。

若情勢如此發展，歐元區依舊脆弱的經濟復甦，難保不會因為新的金融動盪而變得更脆弱。果真如此，那麼這段時間歐洲金融市場的穩定，將證明只是風暴前的寧靜。