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美政府關門在即 德銀整理過去事件發生前後市場反應

美國政府關門恐怕難以避免,接下來最令人關心的是市場如何回應。德銀 (Deutsche Bank) 先前整理出歷史資料,發現美股在類似事件發生時雖然承受賣壓,但停擺結束後,股市也會反彈回升。

《zerohedge.com》報導指出,近來人們關心的不只是美國政府停擺,也憂慮債限上限問題。德銀在近日報告中匯整歷史資料指出,美國政府停擺最長的時間,是 1995 年 12 月 15 日至 1996 年 1 月 6 日,1995 年 11月也有 5 天陷於停擺。不過在 80 年代政府關門更常出現,期間則更短。

相較之下,近年來則是容易面臨舉債上限的困擾,特別是 2008 年之後,債務上限已經 7 次調高。

德銀在報告中整理了停擺前 5 日、停擺期間及停擺後 10 日各市場的表現,表列如下:

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整體市場的反應大致為:

■國債價格在預期關門期間溫和上揚,之後則遇到賣壓。殖利率曲線表現不一,在最近幾次上升過程,曲線傾向於走平。相反地,在 80 及 90 年代利率偏高時,曲線上揚走得較陡。在 2011 年債限危機時,國債一路揚升,當時標普下調了評級,而人們忙於拋售風險資產。

■被看做風險承受力指標的互換價差 (swap spread),在政府停擺時間穩定或小幅收緊,之後略為放寬。在債限問題出現時,走向表現不一,平均來說是小幅放寬。

■股市在關門及債限危機點前,多遭逢賣壓,之後則回升。美元在危機前弱勢,事件結束後走強。(接下頁)

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根據美國財長 Lew 估算,政府非常規融資將在 10 月 17 日左右耗盡,屆時國庫僅剩 300 億美元現金。這代表,債務上限需調高的硬性截止日,約在 10 月底至 11 月初。財政部要在 11 月 1 日支付社保、醫療、軍費等大筆支出,代表這是個關鍵時間點。

由於對債限的擔憂,美國長短期國債、短期票券等價格都在近期走弱,信貸違約掉期 (Credit default swap, CDS) 上升。不過德銀認為,債務上限最終將達成協議,不會有 CDS 事件發生。

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總結來看,在協議達成前,過去 12 次債限事件中,國債價格有 8 次上揚,殖利率在解決 5 天前的下跌幅度在 3-26 個基點。在事件解決後,國債殖利率同樣 12 次中有 8 次上升,幅度在 1-27 個基點。互換價差在事前傾向擴增,協議後收窄。

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