俞平康：2015年宏觀經濟五大看點

本文為華泰證券(601688,股吧)首席經濟學家，中國首席經濟學家論壇俞平康理事對2015宏觀經濟預測

2015年宏觀經濟五大看點：

1、房地產投資企穩，促經濟企穩：房地產市場已度過最艱難的一年，在2014年930住房金融政策及11月降息的影響下地產銷售已穩步回暖，地產投資將在2015年一季度末二季度初左右企穩，屆時經濟的下行壓力將得到極大緩解並逐步消除。新增投資將主要集中在一二線城市。

2、債務風險的局部爆發與化解：2015年第二季度債務的到期規模與2014和2016年相比都不算高，在地方資產管理公司的防控及特殊時期政府的兜底下，債務風險將被控制在局部區域，並主要來自於房地產產業鏈相關行業的債務負擔。另一方面，存量地方政府債務的甄別將會展開，在公益性和盈利性的分界線下，債券市場將會是冰火兩重天，城投債將被賦予更市場化的信用資質。

3、改革是主線，提高生產力：改革將是中國經濟增速企穩后回升的最大動力。金融改革仍然是橋頭堡，利率市場化、人民幣國際化及現代銀行和資本市場體系的建設將是核心，尤其是我們可以期待一個更廣闊的資本市場圖景。國企改革方案將出臺，地方國企將先行先試，但央企改革將會比預期慎重；財稅改革中分稅制仍然是大思路，但對於政府財權和事權的分配以及相應的稅制改革將會經歷較長時間，財稅改革目前還處於收權階段；土地改革穩步推進，農地產權改革雖緩慢但農業周邊相關行業的產業化將會加快推進以支援現存農地制度下農業的現代化進程；

4、保增長財政政策與貨幣政策雙發力：在貨幣向實體經濟傳導途徑不暢，股市泡沫和資本外流制約貨幣全面寬鬆的情況下，財政政策將隨著赤字率的提高及可能出現的二財政而顯著發力。在經濟下行風險集中的一二季度，財政貨幣雙發力，下半年經濟企穩后財政的力度將減弱，貨幣將維持穩中偏松。但如果在一二季度刺激力度過大，反而將延緩市場出清，使經濟底部后延。

5、美元加息，中國資本外流承壓：中美經濟周期分化將從基本面及利率政策兩個層面引發中國資本外流，但規模有限，原因在於：一是中國經濟產業結構相對豐富，與資源出口型新興經濟體存在顯著差別；二是美國退出量化寬鬆時，部分存量資本已經外流；三是人民幣迎國際化契機，央行將在資本管控的防護下保持貨幣相對強勢，匯率不會發生大幅走貶。2015年盤活銀行體系存量和相對寬鬆的貨幣條件有助於對沖資本外流壓力。