外匯占款下降速度或放緩 央行將采取池子對策

謝亞軒 中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄分析師

1、8月央行為穩定外匯市場而動用的外匯資產大約為1200億至1300億美元。8月金融機構外匯占款為-7238億元(約1150億美元)，央行外匯占款為-3184億元，其他國外資產為-5398億元，合計央行國外資產減少8582億元(約1350億美元)。據此可以推測央行當月為穩定外匯市場，供應外匯流動性而動用的外匯資產或外匯儲備大約為1200億美元至1300億美元，符合我們此前估計的1000-1500億美元的預測區間。這一規模與8月考慮匯率變化后的外匯儲備下降數據(939億美元)、8月外匯市場成交量(6600億美元)以及央行當月通過公開市場操作和SLO等工具釋放的流動性規模基本相當，互為驗證。我們會進一步關注國家外匯管理局即將公布的8月結售匯數據加以對比分析。

2、8月央行干預外匯市場的規模低於市場的普遍預測，凸顯三個事實:一是，國內外匯市場成交以對手盤居多，真實的結售匯交易僅占較小比重(我們說過二八開)，且可能隨市場活躍度上升而下降，所以不能簡單以市場成交量增加額來估算央行干預規模；

二是，國內的結售匯和外匯交易仍以實需為主要原則，這使得盡管在811匯改后，有部分投資者出於避險等種種需求而增加購匯量，但整體對外匯市場供求的沖擊力可控；

三是，8月遠期購匯簽約在即期平盤導致央行干預規模增加約550億美元，的確需要監管層采取逆周期宏觀審慎政策加以應對。按照央行答記者問披露，8月遠期購匯簽約額是今年1至7月簽約額(274億美元)的三倍，多增了近550億美元，這其中固然有企業對沖匯率風險進行的交易，但也不排除有個別企業某種程度“裸做空”人民幣，到期如果匯率不合適就違約或逃單”的情況，因此需要通過保證金來調動銀行加強交易真實性審核的積極性。

3、預計未來央行外匯占款下降的速度可能放緩。主要原因有三:首先，美聯儲貨幣政策收緊預期造成的全球流動性收縮或者去美元杠桿的進程可能進入階段性尾聲，甚至已出現“超調”，全球國際資本流動可能將告別周期低點，出現一個平穩期。其次，隨國內外經濟主體對811匯改政策認識的不斷加深以及央行穩定國內外匯市場的操作，匯率貶值預期有望逐步消退，回歸基本面。第三，遠期售匯宏觀審慎管理等措施針對性強，有望明顯減少投機性購匯需求。

4、8月央行其他國外資產下降5398億元，對其他存款性公司債權增加7435億元，前者可能是以外匯形式繳納的存款準備金，后者主要是指央行對商業銀行的再貸款、及包括MLF和PSL在內的其他流動性補充工具。因此，央行資產負債表並未顯著收縮。

5、在外匯占款負增長的條件下，預計央行將繼續采取“池子”對策。靈活使用包括公開市場操作、SLO、MLF和PSL以及降準等多種手段維護銀行間流動性基本穩定。

(作者系招商證券首席宏觀分析師)

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