中誠信國際 ：2016年債牛延續 關注四大不確定因素影響

核心觀點：

在弱基本面與寬資金面以及債市對內改革、對外開放進程加快的大背景下，2015年債券市場運行呈現如下特點：

ø 市場擴容：（1）置換政策落地促使地方債發行量大幅增長；（2）新公司債政策落地，下半年公司債規模急速擴張；（3）人民幣入籃sdr，國際化進程加快，熊貓債市場迎來新的發展契機；

ø 債牛延續：（1）現券交易愈加活躍，成交總額較2014年增長了近一倍；（2）2015年債券市場再次走出牛市行情，其中上半年震盪下行，而下半年則持續走低；

ø 信用風險深度與廣度雙向擴張：（1）關聯企業間信用風險相互傳導效應更強；（2）不同債務間交叉違約風險也抬升。

展望2016年：債牛基礎猶在，但債券收益率下行之路可能並不平坦，市場波動性將加劇，下行空間也將較2015年收窄：

ø 擴容仍是債券市場的一大主題：（1）地方債的發行規模有望擴大至6到6.5萬億元左右，同時短期國債常規化滾動發行以及積極財政政策也將推動國債大幅擴容；（2）開放進程加快，熊貓債規模也將進一步擴張；（3）債務風險加大還將使得不良資產證券化獲得發展良機，同時伴隨著信用風險的加深，信用衍生品市場也亟待發展；

ø 2016債牛基礎猶在：（1）從基本面來看，2016年經濟難以出現明顯改善；（2）資金面方面， 2016年貨幣政策均不太可能收緊，再加上2015年以來監管部門已經采取了廢除存貸比、構建利率走廊等改革措施，也有利於保持流動性的穩定。由此來看，2016年市場資金壓力也不大；在基本面與資金面的支撐下，2016年債券二級市場收益率仍具有一定的下行空間；

ø 但債券市場面臨的不確定性因素將增多，重點關注四大類不確定因素：（1）局部信用風險加速釋放對債券市場造成沖擊；（2）人民幣匯率波動加劇並傳導至債券市場利率；（3）內外部環境制約下貨幣政策寬鬆程度或不及預期；（4）來自其他資產的替代效應。一方面，隨著市場的開放，人民幣資產與外幣資產設定替代效應將會逐漸增強；另一方面，就人民幣資產而言，一旦出現其他更高收益的資產，則資金或將從債市抽離。

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