美股上市公司業績將低於預期

文/新浪財經專欄作家 Byron Wien

大部分的投資者對今年以來的市場勢能感到驚訝。我認為標普500指數成員公司從現在到年終不可能取得很多進展。要麼利率必定上漲，要麼收入和盈利低於現在的預期，后者可能性更大。

這一次，几乎所有人都認為將不同尋常。在2010、2011和2012這三年裡，第一季度的經濟和股市增長都強勁有力，但總是在隨后放慢或調整。“五月清倉離場”已成為投資組合經理們的一部分共識。盡管華盛頓推行稅收改革和削減開支計劃，但是大家對2013年達成的共識是樂觀的。大家認為美聯儲實行的野心勃勃的貨幣刺激計劃(850億美元的國債和擔保抵押債券買入)將抑制住政府政策潛在的負面效應。

但是公佈的一季度GDP和低於預期的2.5%的實際增長率，可能與上述共識背道而馳。本年度至今為止，股市的飆升影響了經濟觀察家和分析師的判斷。

美聯儲正竭盡全力彌補因財政刺激缺失所造成的空白，但是對於推動經濟快速增長，貨幣政策這種方式是很乏力的。美聯儲用來刺激經濟的75%的貨幣會進入金融資領域，而僅僅四分之一的貨幣擴張會投入實體經濟。這將會推高股價和房價，從而令家庭凈資上升，並且更有可能的是消費者將在零售領域支出更多，但希望這些能抵消政府削減開支造成的影響。

花旗經濟驚喜指數是一個綜合了負面驚喜與正面驚喜的指標。近來，樓市已成為經濟最重要的驅動力量，而其公佈的各種數據卻有漲有跌。成屋銷售略有下降，單戶房屋開工率令人失望。也許更為重要的是，實際最終銷售量在過去的三個季度裡就已經減速，這並不是一個好趨勢。

隨時間推移，一月份2%工資稅減免假期的終止將會對中等收入消費者生更多的影響，而那時候，也正是針對高收入人群的其他征稅措施開始生效的時候。自動減赤，即削減政府自由裁量開支和國防開支，將會對經濟增長生負面影響。但是所有這些並不意味步入了經濟衰退，只能說明在2013年第一季度開始出現的3%的經濟增長前景預測有可能是過度樂觀了。

如果經濟出現走弱的跡象，是否會體現在企業盈收上呢？迄今為止，超過半數的標普500指數成員公司已出具財務報告，其中70%的公司超出盈利預期。只有20%的公司明顯低於預期。但是如果將目光轉向收入，則完全是另外一回事；43%已出具財務報告的公司，銷售額均低於預期。

似乎有越來越多的證據顯示經濟增長率可能會低於樂觀主義者們的預期，然而問題在於這有意義嗎？如果收入增長比盈利慢得多，也許接下來的盈利報告會令人失望，但其前提是收入無法抵消增加的成本。隨商品價格的下降及勞動力成本趨於合理，成本壓力可能會得到緩解。[NT:PAGE=$]

利潤空間已達到峰值，而那正是盈利將會讓人失望的原因。第一季度就曾出現過一些顯著的案例，包括 IBM、Caterpillar、美國銀行、寶潔公司和通用電氣。這五個案例中，公司的利潤空間下降了10%或以上(在增長10%之后)，經濟已經步入衰退，雖然我並不認為很快會陷入經濟衰退。

利潤率是否處於收縮的邊緣呢？從2011年9月30開始，標普500指數已經回升了40%，但同時，GAAP盈利僅增長2%。在達到之前的利潤率峰值過后，利潤率開始下滑。關鍵在於收入是否足以保持高水平的利潤率。

美國經濟的70%是靠消費者，實際和名義消費支出都超過了2008年的水平，分別增長了2%和4%。這種情況能否持續尚不確定，我擔心增長可能會放慢。如果這種擔心變成現實，那麼盈利可能會有麻煩。

另一個對經濟增長潛力起關鍵作用的是私營企業信貸增長。資負債表有充足的現金流，運轉率達80%，這樣的企業對貸款可能需求不大，尤其是在經濟增長前景並不明朗的情況下。

這種情況在歐洲也是個問題。歐洲大陸可能保持溫和經濟衰退始終是個假設。歐盟委員會最新報告披露的企業及消費者信心指數表明這是12月份以來的最低值。

德國作為歐洲最大的經濟體，其商業信心指數下降超過了預期。製造業和服務業的信心指數同樣也下降了。然而，歐洲央行行長Mario Draghi確信歐洲大陸經濟將在年底復甦。歐洲經濟現狀的一個麻煩問題是，相對於美聯儲的擴張政策，歐洲央行的資負債表已從3.1萬億歐元壓縮到2.6萬億歐元。

國會預算局對接下來的短短幾年裡將年度財政赤字從1萬億美元減少至5,000億美元以下的能力非常樂觀。我對此抱懷疑態度。十年期國債利率通常對應名義經濟增長率，目前是4%。如果十年期國債收益(現為1.67%)達到此水平，則債務還本付息的成本將抵消當前在削減政府開支上取得的大部分進展。

我相信，大部分的投資者對今年以來的市場勢能感到驚訝，而且隨美聯儲可能在面臨經濟緩慢增長時繼續提供流動資金，價格會持續上漲。持一貫的謹慎態度，我認為標普500指數成員公司從現在到年終不可能取得很多進展。要麼利率必定上漲，要麼收入和盈利低於現在的預期，后者可能性更大。