外匯占款下降影響流動性 基礎貨幣投放不減

作者姜楠

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--6月我國金融機構外匯占款年內首現負增長，而目前我國基礎貨幣主要通過外匯占款投放。在美聯儲縮減量化寬鬆規模預期不斷增強的情況下，隨著境外資金流入減少，我國基礎貨幣供應量是否會相應減少，從而出現流動性緊張的局面?接受中國金融資訊網人民幣頻道采訪的專家認為，我國基礎貨幣投放規模不會減少，外匯占款下降對市場流動性的沖擊較小。

外匯占款逐漸成為基礎貨幣投放主要渠道

貨幣當局投放基礎貨幣主要有三條渠道，分別是直接發行通貨；變動黃金、外匯儲備；實行貨幣政策。

2011年以來我國儲備貨幣和外匯占款規模對比圖

中國金融資訊網人民幣頻道制表 數據來源：中國人民銀行網站

中國金融資訊網人民幣頻道在對央行資產負債表上負債方儲備貨幣和金融機構人民幣信貸收支表上外匯占款數據進行統計后發現:近年來，隨著我國外匯占款的增長，兩者規模大體相當，外匯占款規模略多於基準貨幣投放規模，變動外匯儲備即通過外匯占款投放成為基準貨幣投放的主要渠道。

外匯占款年內首現“負增長” 基礎貨幣投放不會少

在今年前4個月，新增外匯占款超過1.5萬億元，月均近4000億元，而5月份劇減至不足700億元。由此看來，5月份似乎成了新增外匯占款的一個拐點。在持續“正增長”6個月后，金融機構外匯占款再現“負增長”。央行公布的最新數據顯示，6月末金融機構外匯占款較5月末凈減少了約412億元。

美聯儲縮減量化寬鬆的日期日益臨近，有分析擔心，中國外匯占款增長放緩甚至出現下降，將使央行基礎貨幣投放大幅減少從而影響國內市場流動性。

金融問題專家、對外經濟貿易大學金融學院兼職教授趙慶明(中國金融資訊網人民幣頻道?專欄)趙慶明認為，目前認為外匯占款趨勢發生轉折為時尚早。未來外匯占款余額仍會增加，但是增速或放緩。央行進行基礎貨幣投放手段很多，如果外匯占款增速放緩，央行可以選擇的貨幣投放手段和方式將會增多，由此將會選擇更有設定進行基礎貨幣投放。

趙慶明還指出，在外匯占款規模大於基礎貨幣投放規模的情況下，央行可以通過提高存款準備金率、發行央行票據等方式進行對沖操作，回收外匯占款所投放的流動性，同時也可以通過降低存款準備金率和公開市場操作彌補外匯占款減少導致的流動性放緩。如果外匯占款發生階段性減少可以通過降準釋放流動性對沖外匯占款的減少。

經濟學博士、金融學博士后，中國銀行國際金融研究所分析師李建軍(中國金融資訊網人民幣頻道?專欄)也表示，外匯占款呈現方向性逆轉表明，未來盡管資本不會大規模流出但流入規模將有所減少。

?貨幣發行機制要完善 發行自主性要提高

基礎貨幣就是從中央銀行發行出來的貨幣。央行通過一定渠道將基礎貨幣注入市場，比如，央行給商業銀行發放貸款，央行“花錢買入”商業銀行持有的國債或者外匯，通過這些渠道，商業銀行獲得了大筆資金，這些資金可以用於放款，從而也就開始了創造派生存款的過程。商業銀行也可以吸收流通中現金(即商業銀行的存款業務)，將這些現金中的一部分用於放款，也能進行存款創造。

當前，我國擁有巨大的外匯儲備規模。因此形成的貨幣投放機制國內外因素影響較大，貨幣發行自主性程度有待提高。

李建軍認為，我國貨幣發行機制可能存在問題。短期來看，降準等很多工具尚未使用。外匯儲備高增長形成的貨幣投放機制需要改變，可以通過擴大貨幣乘數。因此要完善金融改革，利用貸款創造貨幣。貨幣政策調整機制也要進行改變。

貨幣乘數是基礎貨幣與貨幣供應量擴張關係的數量表現，即中央銀行創造或縮減一單位的基礎貨幣，能使貨幣供應量增加或減少的倍數。

中國對外經濟貿易大學金融學院院長丁志杰在其發表的署名文章中對中國貨幣發行正常化提出了四點政策建議:

第一，當前央行要繼續嚴格流動性管理。要根治貨幣金融領域亂象，首先必須整頓、規範貨幣金融秩序，給結構性調整做好鋪墊。央行應加強流動性控制，遏制商業銀行的放貸沖動和不謹慎流動性管理，避免問題和風險的進一步擴大化和蔓延，為貨幣發行體制正常化創造條件。

第二，逐步恢復貨幣發行自主性。為降低高額外匯占款給實體經濟帶來的巨大成本，央行必須從資產負債兩個方面同時瘦身。建議在貨幣金融形勢穩定后，央行的差別存款準備金率政策考慮“走出去”因素，對自身積極“走出去”和支援企業“走出去”力度大的商業銀行給予傾斜和優惠，存款準備金率可以適當降低，由此釋放出來的存款準備金以外匯資產支付，實現央行外匯占款資產和存款準備金負債的同降。這樣可以為央行通過國內信貸渠道發行貨幣騰出一定的空間，逐步實現貨幣自主發行。

第三，改革外匯儲備管理政策。為了避免外匯儲備管理和貨幣政策自主性之間的衝突，切斷外匯儲備變動與貨幣發行之間的關聯，世界上不少國家是由財政部負責管理外匯儲備。建議將部分外匯儲備存量和未來外匯儲備增量，劃歸財政部管理，但同時財政部要承擔購買這部分外匯儲備的人民幣資金來源。

第四，加快相關金融政策改革。加快人民幣資本項目可兌換改革，重點是放松國內機構、企業和個人國外資產持有和投資的限制，緩解外匯儲備增長壓力，乃至實現外匯儲備規模的逆轉。完善人民幣匯率形成機制，讓市場在匯率形成機制中發揮基礎性作用，實現匯率有升有貶的雙向波動，避免升值預期造成的套利性、投機性資本流入。

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