資金先緊后松 資金面回暖暫時受限

7日，降準正式實施后次日，市場資金面繼續呈現先緊后松的態勢，回暖尚不明顯。市場人士指出，到期逆回購（含SLO）及外匯資金流出部分對沖降準的效果，加上由匯率貶值預期引發的本幣流動性收緊的擔憂猶存，銀行體系流動性完全恢復適度充裕尚需時日，但央行穩定流動性的態度明確，后續對沖措施仍值得期待，資金面沒有大風險。

回購利率續漲

7日，貨幣市場利率上漲居多，資金面整體呈現先緊后松的變化態勢。昨日銀行間質押式回購市場上，除14天、4個月期限的回購利率出現下行外，其余品種均有所上漲。其中，核心成交品種隔夜回購利率反彈近4bp至1.90%，7天回購利率漲近6bp至2.43%，中等期限的14天回購利率大跌32bp至2.60%，21天利率則穩定在2.97%，長期品種如1個月回購利率小漲約2bp至3.05%。

據交易員反饋，7日早間，人民幣回購市場隔夜及7天資金依舊偏緊張，需求大於供給。臨近中午時分，緊張狀況才有所緩解，資金需求基本得到滿足，到下午資金面已轉入寬鬆狀態，隔夜資金供給大幅增加，融出價格也有所下降。這與6日當天的情況頗為相似。不過，6日，隔夜、7天等多個期限的回購利率均出現下行。

交易員稱，6日央行8月底降準決定正式生效，此次全面加定向降準的做法，預計一次性釋放資金量約7000億元，有助於提升銀行體系超儲規模。與此同時，6日大部分券商、基金等機構還未結束休假，因此減少了當天的資金融入需求。因此，6日貨幣市場利率水平存在一定程度的失真。

結合近兩日貨幣市場波動來看，銀行體系流動性在跨月，特別是降準正式實施后，出現了一些轉暖的跡象，但是改善尚不明顯，短期流動性仍存在短時緊缺的狀況，資金利率水平也未見明顯下行。

　流動性無大風險

降準后，流動性改善仍不十分明顯，對此，有市場人士分析稱主要有如下兩方面原因：

一是到期存量央行逆回購部分對沖了降準釋放資金。據統計，在9月3日至6日期間，共有1500億元逆回購和2000億元SLO到期，回籠了3500億元流動性，幾乎相當於降準釋放資金量的一半。

二是外匯流出對沖了降準實施的效果。事實上，央行降準很大程度上緣於對外匯流出的對沖，即資金外流及央行干預匯市，造成了本幣流動性的被動緊縮，央行因而在本幣市場實施流動性投放，這使得降準措施很大程度上屬於對沖做法，且降準釋放法儲並不投放新的流動性，這使得銀行體系獲得的增量流動性較為有限。

另外，目前外匯市場仍存波動，人民幣貶值預期還未完全消散，外匯儲備數據接連下滑，顯示資金外流及匯市干預造成的本幣流動性收緊壓力猶存，市場對未來的流動性仍存顧慮，也可能影響機構的資金拆借意愿，從而限制短期內流動性的改善程度。

不過，也應看到央行維持流動性適度寬裕的態度非常明確。雖然資金外流仍可能沖擊本幣流動性，但相應的貨幣政策對沖操作也值得期待，未來流動性保持基本平穩和適度寬裕仍是大概率事件，沒有太大的收緊風險。

考慮到資金面改善尚不明顯，市場人士預計央行繼續維持公開市場適量的投放力度。數據顯示，本周公開市場還有1500億元逆回購到期。