貨幣政策暫入「甜蜜期」 全年或承通脹壓力

[分析人士表示，目前貨幣政策的確處於一種較為“舒適”的狀態，而這種狀態或許正是央行完善向價格型貨幣政策工具轉型的一個很好契機]

2013年的第一個月在資金面寬鬆狀態中度過。新年伊始，國際經濟形勢呈現復甦跡象，國內經濟企穩回升態勢基本確定，使得此前“降準”、“降息”的呼聲暫時消停了一些。

“現在來看，貨幣政策確實處於一種‘甜蜜期’：通脹暫無壓力，資金面寬鬆，經濟處於回暖階段。”招商證券研究發展中心宏觀研究主管謝亞軒對《第一財經日報》稱。

接受本報採訪的多名分析人士表示，目前貨幣政策的確處於一種較為“舒適”的狀態，而這種狀態或許正是央行完善向價格型貨幣政策工具轉型的一個很好契機。不過市場普遍預計通脹可能在下半年會有所上升，全年CPI增速或在3%～3.5%，會給貨幣政策帶來抗通脹的壓力。

貨幣政策工具轉型契機

1月份，資金面的寬鬆已經超出了市場的預期。盡管央行自2007年以來，首次出現在公開市場連續四周凈回籠的情況，不過市場資金仍然相對寬裕。

數據顯示，今年1月份，央行公開市場凈回籠資金達到3000億元，而在2012年12月份，央行凈投放資金950億元。昨日，央行以3.35%的中標利率開展了1000億元的逆回購操作，此前的周二實行逆回購800億元。這一周，央行結束了連續四周的凈回籠，凈投放資金590億元。

昨日，銀行間質押式回購加權平均利率都較前一日的利率有稍微的漲幅。一位銀行資金交易員對本報稱，現在看來市場資金是較為寬裕的，臨近春節，可能在下周會有一波資金緊張的行情。

“資金面的相對寬鬆，也使得央行公開市場操作有更多的空間。在貨幣政策壓力還不是很大的背景下，央行應該考慮貨幣政策工具的轉型。”一位證券公司宏觀分析師對本報表示。

去年下半年公布的《金融業發展和改革“十二五”規劃》就曾提出，推進貨幣政策以數量型調控為主向以價格型調控為主轉型的改革目標，並要求完善公開市場操作目標體系、工具組合和操作方式，增強公開市場操作引導貨幣市場利率的能力。

實際上，央行已經開始了向價格型工具轉型的行動。逆回購自去年以來已經被央行頻繁使用於公開市場。1月18日，央行還宣布啟用公開市場短期流動性調節工具（SLO）。市場多預計，下周SLO有望操作，以緩解節前資金面緊張局面。

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渣打銀行全球分析師李煒對本報分析稱，短期流動性調節工具的啟用，正體現了央行對數量工具存款準備金率的淡化。他甚至表示，今年全年降準的可能性並不大。同時，央行操作短期流動性調節工具將形成短期而穩定的利率區間，這意味著可能為市場形成新的利率錨。依賴短期利率的形成，能夠更快地對市場利率進行影響，達到調控的目的。

不過在謝亞軒看來，更加頻繁的短期流動性調節工具操作，並不是存款準備金率這個數量工具的一種替代。“短期流動性調節工具可以平滑銀行間利率，但是並不代表今年不會降準。”他稱。

全年通脹之憂

“今年‘穩增長’壓力不大，全年貨幣政策可能會適度，略寬鬆。”中國銀行戰略發展部副總經理宗良對本報稱，未來通脹的上升有可能會給貨幣政策帶來壓力。

本報采訪了解到，機構普遍預計2013年通脹會再抬頭，全年CPI漲幅在3%～3.5%。上述宏觀分析師表示：“全年而言，貨幣政策也不能夠說輕松。通脹壓力下，今年全年可能會有一次調息的機會，市場普遍認為這個時間視窗會在第四季度。”

與市場普遍預計的數據相比，渣打銀行對今年通脹的壓力預期更強。渣打銀行近期報告將2013和2014年中國GDP增長預測從7.8%分別上調至8.3%和8.2%；同時預期2013年和2014年通脹將上升，2013年平均CPI漲幅為4%，2014年為5%。綜合春節等各種因素，渣打銀行預計1月份整體CPI同比漲幅為1.9%，2月份為3.3%。

李煒分析稱，貨幣政策可能會由於通脹在今年底出現而重新緊縮，全年貨幣政策可能以價格型工具為主。因此他預期，到今年第四季度央行將提高基準利率0.25個百分點，2014年還會分4次提高基準利率。

花旗銀行最近報告預計,2013年底通脹可能升至3.5%，四季度有機會加息25個基點，或擴大存款利率浮動區間。全年M2貨幣增長目標降至13%，人民幣新增貸款目標8.5萬億～9萬億元，下調存款準備金率3～5次(每次50個基點)。

除了對通脹的擔憂，李煒還稱，全球貨幣寬鬆，有可能促使熱錢流入，從而推升外匯占款，央行可能不得不購入外匯對沖。

2012年外匯占款結束了此前大規模增長的勢頭，進入波動增長。“去年12月份外匯占款規模有所增長，不過這種增長的趨勢不會持續。今年外匯占款的規模可能不會低於去年，熱錢沖擊有一定壓力。”上述宏觀分析師稱，不過存準率調整帶來的壓力並不會太大。

在不久前閉幕的達沃斯論壇上，中國人民銀行副行長易綱預計中國今年GDP將增長8%，CPI增速將為3%。