經濟壓力可能導致中國再度放松貨幣

高級研究員 賀軍

中國經濟走勢現在已成為全球關注的焦點之一。日前媒體廣泛引用了美聯儲前主席格林斯潘不久前的一個表態，中國“上周的行動（降息）告訴我，他們的情況要糟糕得多”。而投資大師索羅斯19日在世界銀行布雷頓森林會議上也表示了對中國經濟的擔憂：如果中國經濟的健康狀況不佳，可能會導致第三次世界大戰的爆發。為此，他呼吁美國“讓步”，允許人民幣納入國際貨幣基金組織的特別提款權（sdr）貨幣籃子。

在從去年11月以來不到半年時間內，中國央行已經三次降息、兩次降準，顯示中國經濟下行壓力較大。不過，央行6個月內的第三次降息並未顯著扭轉中國制造業的不利處境。剛剛公布的5月匯豐中國制造業pmi為49.1，雖然創下兩個月的新高，但仍然低於預期的49.3，且徘徊於枯榮線下的低位。此外，盡管pmi指數較上月的一年新低48.9小幅回升，但產出分項僅48.4，為13個月新低，也是今年迄今首次出現下滑。

匯豐中國制造業pmi初值顯示，繼4月之后，中國制造業的運營環境進一步惡化，產出出現了2015年迄今的首次下滑。更為糟糕的是，目前中國經濟面對的是國內外需求同時疲軟，加之制造業的進一步裁員都顯示，制造業至少在短期內將難以擴張。企業根據疲軟的需求環境調整了生產計劃，如果企業顯著減少了補庫存計劃並大幅削減投資計劃，將會在未來制造更為低迷的需求。

除了pmi外，4月的其他主要數據也證實了這一點。4月的工業增加值、固定資產投資、零售銷售同比增長均不及預期，4月出口同比下降6.4%，進口下滑16.2%，為連續第四個月以兩位數速度下滑。據安邦（anbound）研究團隊的調研，5月上旬的國際貿易環境也繼續惡化，出現了國際國內需求同時萎縮的情況。多個經濟數據疲軟加重了悲觀氛圍，國務院發展研究中心副主任劉世錦也預計，中國經濟將在今年二季度探底。這意味著，二季度中國經濟將跌到7%以下。

面對經濟下行壓力，中國政府近期已經在進行一系列政策松綁。一是對債務融資開口子。財政部、央行、銀監會聯合發布《關於妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續融資問題的意見》，為地方政府融資平臺公司在建項目的后續融資開了口子，這對於以規範地方債務管理為目標的43號文是個很大的修正。二是國務院出臺25號文，對去年12月出臺的62號文進行了修訂說明，實際上是變相擱置了清理地方稅收優惠政策，為地方稅收優惠政策保留了政策彈性。三是中央政府部門為地方債置換保駕護航。財政部於今年4月7日公布了《地方政府專項債券發行管理暫行辦法》，下達了1萬億元的地方政府債券置換存量債務額度，加上6000億地方新發行的債券，今年地方預計將發行總額高達1.6萬億元的債券。為了確保今年首批發行成功，財政部考慮將地方債的購買和財政存款掛鉤，以增加銀行購買的積極性。四是為緩解地方的債務壓力，國家發改委下發了《項目收益債試點管理辦法》將財政補貼納入償債的收入認定，仍然為政府變相提供擔保留下了余地。

從政策效果來看，上述政策主要是為了緩解地方政府的債務壓力，屬於“減壓式”的配套政策。對於市場來說，更強的刺激作用可能還要來自於繼續放松貨幣政策。在最新一次降息之外，金融機構一年期貸款基準利率為5.1%，一年期存款基準利率為2.25%。央行官員此前澄清中國沒有搞量化寬鬆（qe）時說，中國的利率水平還沒有降到零。以當前的利率水準，中國還存在繼續降息的空間。

5月匯豐中國制造業pmi初值顯示，中國制造業並無明顯起色。如果5月經濟數據再度下滑，不排除中國央行再度放松貨幣政策，應對持續加大的經濟下行壓力。