安信證券－天虹商場(002419)：立足深圳 擴張全國

立足深圳，連鎖百貨全國發展。截止2012 年底，共擁有55 家百貨店，佈局在1 個直轄市和7 個省，共19 個城市。深耕深圳市場，並在江西、福建取得較好的成績，而在北京、湖南、江蘇、浙江和四川地區的門店處培育階段。

核心競爭力：區域市場品牌影響力，輕資產低成本擴張，因地制宜調整業態發展。在零售行業增長放緩的背景下，門店培育期延長，及租金費用的上漲，將會影響業績可持續增長。 深圳地區貢獻幾乎全部盈利，該地區的變化將對公司產生致命影響。深圳地區受人口回流和購物中心的大量供給的影響，未來增長具有較大的不確定性。而深圳外區域，江西和福建加密布點，增加盈利來源；次新區域湖南和江蘇有望走出培育期，但短期盈利貢獻不大；北京和浙江區域在加快調整，減虧尚待時日。

財務分析：1）毛利率隨業務結構調整呈現提升；2）經營費用壓力主要來自人工和租金；3）盈利能力處行業平均水平之上。

風險提示：百貨行業銷售增速繼續放緩；深圳地區同店增速下滑；租金上漲壓力較大。