股息收益v.s.股息成長

分配股息，並不意味著公司的成長速度會變小。以蘋果(Apple)為例，該公司在2012年8月首次分配股息，但該公司仍預期在未來5年內，?年的盈利增長速度將會高達21%，這樣的增長速度約是S&P 500指數成份股平均每年約9%的盈利增速預估?的兩倍以上。蘋果公司發放的季度股息為2.65美元，經過換算之後，其股息殖利率約為2%，僅略低於S&P 500約2.2%的股息殖利率。儘管如此，市場仍普遍認為一間公司的股息分配率越高，其未來的盈利成長率就會越低。

從以下的例子當中，我們可以觀察到股息分配對盈利成長所造成的影響。假設一間公司的資本額為100元，盈利為10元，那麼這間公司的資本報酬率便是10%。倘若這間公司將盈利中的70%作為股息發放，該公司便需支付7元的股息，並將3元作為資本公積。因此，下一年這家公司的資本便會增加至103元。我們假設該公司的資本報酬率持續為10%，該公司的盈利便會增加至10.3元，較上個年度成長3%。現在我們將這個例子的中的各項變數維持不變，僅將股息分配率下調至20%，那麼這間公司的資本便會增加至108元。在資本報酬率持續為10%的情況下，這間公司的盈利將會成長至10.8元，較上個年度成長8%。此外，我們所觀察的另一個情況是一間公司的股息分配率越高，這間公司的當期股息殖利率就會越高。由於公用事業類公司的資金需求通常較為穩定，其所具有的成長性投資機會較少，因此該類型公司的股息分配率以及股息殖利率會較高。相較之下，科技公司通常具有較低的股息分配率，因為該類型公司往往有較多的成長性投資機會。

◆現在或以後發放股息?

一間公司應該把大部分的盈利作為股息發放，降低其未來成長率，或是將小部份的盈利作為股息發放，以換取未來較高的成長性會比較好呢? 事實上，這兩種方式都各有其優缺點。股息成長性較高的企業往往為素質較高的公司，其管理階層也會較為嚴謹，且對股息的穩定增長較為重視。這種盡力提升股息並關注股息成長狀況的企業文化，對公司未來的成長能夠帶來正面的影響，因為在這樣的企業文化下，管理階層會相當注重公司資本是否被適當分配。華倫˙巴菲特便是最為人所熟知的股息成長型投資人。但另一方面，雖然公司成長看似相當具吸引力，但一間公司的增長前景卻往往已反映在其股價上。此外，在目前低成長的經濟環境當中，將股息再度投入市場進行投資，也並不一定能夠獲取較高的投資報酬率。

另外，一些學術研究顯示股息分配率較高的公司，未來反而會具有較高的盈利成長率；從這些研究結果看來，公司管理階層所透露的訊息或許會比股息分配率更具有參考意義。倘若公司的管理階層對企業的前景較具有信心，並認為公司未來能夠創造強勁的現金流量，他們便可能會決定發放較多的股息。

無論是青睞具有高股息分配率的股票，或是高增長潛力的股票，投資人都可以藉由基金這個投資工具，來進行配息型股票的投資。不論是高股息分配率，或是高股息成長率，目前市場上都有相關的基金產品可供選擇。在過去幾年內，以股息為投資主題的基金持續受到基金投資人的青睞，主要因為配息型股票的股息殖利率較債券殖利率來的高。

(本文由晨星美國撰寫，晨星台灣編譯)