國金證券：美股為主港股為輔 回避大宗商品

基本結論：

第一部分：2015年世界經濟展望

展望2015年，美國經濟2015年復甦勢頭將繼續維持，全年經濟增長將超過2014年，達到3%左右的水平。支援美國經濟增長的因素主要有持續改善的就業水平、資產價格恢復以后滯后的財富效應、較低的油價水平、政府支出的改善、企業和消費者信心的改善。全球市場前景略顯樂觀。

成熟市場：美國經濟復甦較確定，歐元區仍存結構性問題

歐元區經濟增長仍存結構性問題，歐元區今後兩年的增長幅度較小。2014年美國和歐元區經濟增速的差距，將在2015年延續。我們預計，2015年歐洲經濟增長也將比2014年略有提高，經濟增長達到1%的水平。

長期看好新興市場，中國印度成為明年亮點

巴西和俄羅斯的產業結構仍較單一，屬於資源約束型經濟體，整體經濟受制於石油等能源價格變化，而這種局面在短時間內難以改變。此外，俄羅斯經濟也受到地區邊緣政治因素的不利影響。相較而言，印度和中國經濟結構均衡，降低能源成本則有效緩解印度的高通脹壓力，且有利於促進兩國的消費市場，以及降低制造業成本，從而更有利於中印兩國。

2015年全球經濟風險點觀察：

1、新興市場債務危機被引爆？2、歐元區經濟增長停滯？

第二部分：2015年大宗商品：震盪向下

總體上，我們預期2015年大宗商品價格，在美元指數步入上升頻道之后，整體將維持震盪下跌趨勢。

原油：在供給端，美國原油庫存數據超預期，而沙特等重要產油國堅決不減產；在需求端，全球經濟，特別是中國等新興經濟體的增速放緩，減緩了原油需求。然而，鑒於其與美元走勢的反相關，原油價格波動的不確定性依然存在，例如明年美聯儲延期加息；或者，出現地區邊緣政治衝突加劇影響到原油的產能、運輸等，也將加大原油價格的波動。

黃金：我們預計明年黃金價格繼續下一個臺階。影響黃金下跌的相關因素包括：全球通脹數據繼續低迷，致使黃金作為通脹的對沖品種的價值降低；市場普遍預期的美聯儲明年年中開始的加息，將致使投資者產生美元中長期走強的信心。