凱石工場：經濟下行難阻牛市進程

新常態經濟下牛市起航 經濟基本面對股市無較大威脅

2014年中央經濟工作會議中，對“新常態”的解釋是“經濟增長從高速增長轉向中高速增長”，意味著政府對經濟增長的要求是“量增質更優”，此目標需要積極的財政和貨幣政策來支援，對應來看，擴大赤字目標、降準和降息均是大概率事件（建信基金）。當然,在貨幣政策未明朗前，短線大盤繼續箱體運行的概率較大，后市箱體突破或構筑m頭，反彈行情的關鍵則要看量能是否繼續釋放（今日投資）。當前股指能脫離經濟基本面連續上漲，存在一定合理性（廣州萬隆）。從日韓轉型期股市狀態看，經濟增長下滑並不是牛市的根本阻礙，尤其是在下滑中后期，經濟與股市趨勢的相關度明顯下降，預計明后年中期，中國經濟還會減速，企業盈利增速難以樂觀，尋找估值洼地獲益的空間不大，周期性品種的估值修復行情難有系統性機會（南京證券）。因此未來的大行情不是盈利支撐型，而是資金驅動型（深圳展博投資）。

牛長熊短概率大

近100年經驗表明，大宗商品牛市無一例外對應股市熊市，過去牛短熊長是因為通脹容易起來，貨幣容易緊縮，而未來該兩項因素偏弱，因此牛長熊短的概率更大（安信證券）。fdi數據顯示11月我國吸引外商投資金額創下年內新高，不管外資最終是不是流向股市，但社會流動性水平提升后，資本市場收益自然會水漲船高（廣州萬隆）。

利率下行、估值優勢、資金充裕等助推牛市

利率下行、a股估值便宜、資金較充裕且蜂擁入市，是本輪行情的動力，也是后期上升趨勢的支撐（景林資產/證大投資）。長期處於高位的中長期利率水平逐步進入下行頻道，將對市場形成很強的支援（易方達），是中國牛市推動的基礎（景泰利豐投資）。由於估值便宜，漲到3000點也只是原來6000點的一半（睿智投資），與海外市場相比，a股估值處於非常低的水平，對大規模的海外機構資金有相當大的吸引力，尤其是大盤藍籌股的估值遠低於歷史平均估值（易方達），當前恰處於今年7月份開始的藍籌股牛市中（明曜投資）。實際上，多數股票基本面都沒有改善，本輪行情很大程度是資金推動起來的（深圳展博投資），跟股市內生性變量的支撐不一樣（源樂晟投資）。

風險可控的改革才是牛市根本

改革是“新繁榮”中最大的風口。本輪牛市的根本邏輯是基於風險可控下的改革驅動，以及改革紅利的逐漸釋放，資本市場的關注重點必須要從短周期的復甦轉向中長期經濟轉型的結構變化（富安達基金）。首先，由投資驅動轉向創新驅動的經濟增長驅動模式將極大提升市場的風險偏好，其次，以國企改革、軍工改革、並購重組為主的轉型征程有望大幅改善上市公司基本面，並提升市場估值空間，資本市場正在成為加速經濟轉型和產業結構優化的主戰場（南京證券）。今年的主旨是改革，政府按照設定的改革方向和具體步驟往前走，市場會給出試錯的機會，通過一段時間證明了理念和思路之后，市場就會做出一個明確的回應，一帶一路、軍工、環保都是如此，因此，未來的投資既要順勢而為，也要順“策”而為（華商基金）。