廣發證券召開秋季策略會 關注改革、轉型與國際化

8月27日，廣發證券(000776,股吧)2014年秋季投資者規則會在無錫靈山舉行。會上，宏觀、規則、固定收益、主題等行業首席分析師圍繞著“改革、轉型與國際化”大主題做了精彩演講，各行業首席分析師與160余家上市公司代表和投資者共同探討了最新行業熱點。

“經濟新常態”是“慢撒氣”過程

廣發證券首席經濟學家劉煜輝博士在規則會上發表了《確立新常態，脫離危險區》的主題演講。對於上半年的經濟數據，劉煜輝指出，雖然軟數據開始反彈，但硬數據繼續疲軟，說明以基建投資增長和出口回暖為主要驅動力的短暫復甦並不足以抵消房地產投資放緩帶來的影響，房地產下行周期難以改變，這一調整可能要持續2-3年。對於未來利率和融資水平，劉煜輝表示中線將有所下行，宏觀政策的框架可能正在轉換，金融穩定在多維的中國貨幣政策目標中的重要性正顯著上升。無論是slo+slf構建短端利率走廊，還是psl試圖打造中長端政策利率，央行在資產業務方面推出了一系列貨幣工具的創新。隨著未來中國經濟可能要進入經濟杠桿調整期，還需要構建非常規的貨幣操作機制。對於“經濟新常態”，劉煜輝認為這是一個 “慢撒氣”的過程：不會靠緊縮政策、或周期性的市場力量集中釋放等強力擠壓方式，而靠未來財政和政治建設所產生的內生收斂。對於未來的股票市場，劉煜輝認為，其將進入估值頻道的切換，股票指數方向的關鍵決定力量是對系統性風險預期的變化，而非經濟指標強弱。今年指數未必能漲多高，但有可能是脫離危險區的一年。

消費品估值與全球估值體系接軌

此外，廣發證券規則首席分析師陳杰也做了題為《全球視野下的a股估值新體系》的主題演講。陳杰認為，國際估值水平不是簡單絕對的pe橫向比較，而應該是估值與盈利能力的動態均衡。在新視角下，國內穩定增長的必須消費品，包括醫藥、食品飲料、服裝、零售等，估值水平已經和全球估值體系接軌，而在消費品之外a股大部分行業的估值水平明顯偏離了全球估值體系。對於未來行業的估值接軌，銀行估值仍有一定修復空間，傳統周期品估值中樞短期難以抬升，新興行業估值明顯高估，未來周轉率提升空間大的行業相對安全，建議重點關注消費服務業，如傳媒、旅遊、醫療。

強化財務硬約束降低企業融資成本

關於企業融資問題，廣發證券固定收益首席分析師黃鑫冬在規則會上做了主題為《企業融資成本為何難降？——解析融資體系的結構問題》的演講。黃鑫冬認為，近來決策層屢次提到需要降低企業融資成本，寬鬆貨幣自然而然的成為大家的期待。然而相較於經濟規模，我國的貨幣存量和融資增量均處於很高的水平，資金供給似乎不是降低融資成本的核心問題。金融是實體經濟的衍生，融資體系的問題往往是實體經濟運行的反映。增量融資不夠的主要原因在於資金需求的剛性，微觀上融資主體存在財務軟約束，宏觀上總需求增長患上融資依賴症。貨幣存量與資金成本的矛盾在於，資金供求雙方缺乏對接的渠道。直接融資發展滯后是主要原因，貨幣沉淀是資金效率低下的集中體現。放松貨幣並非當務之急，深化改革才是治本之策。改變經濟增長方式，強化財務硬約束，發展直接融資將是未來政策的著力點。降低融資成本是循序漸進的過程，需要的是耐心。

滬港通的推薦邏輯還有改進空間

廣發證券主題規則分析師陳果也做了主題規則深度研究報告，其報告關注目前的兩大市場熱點話題：滬港通與國企改革。對於滬港通，陳果表示應該分兩個階段看待，在開通之前根據預期版面，而開通之后則需要等待邏輯驗證。目前市場上的推薦邏輯都還有改進的空間，他認為應該結合qfii增倉情況與公司自身看點分析。對於國企改革，他認為混合所有制是最大看點。選股方法上，他提出要考慮地區，行業以及公司財務情況，並提出了從毛利到凈利以及收入到凈利兩條篩選路徑。

中國·無錫 2014年8月29日