齊魯證券：市場波動加大 繼續配置低估值藍籌

貨幣政策釋放略微積極信號,社會融資總量減少略有收窄,表內改善積極,表外繼續收斂。總量來看,11 月份新增社會融資總量1.15 億元,同比去年少增810 億,信貸總量8527 億,同比多增2281 億,表外分項中,委派貸款與信托貸款繼續疲軟,合計同比去年少增2754 億。值得注意的是,銀行承兌匯票環比降幅收斂,意味著季度末銀行存在拉存款的動力。季度的社會融資增速從10 月份的-28%回到11 月份-16%。整體金融數據除信貸放量外,仍不樂觀。我們謹慎認為,11 月份信貸的放量可能是貨幣政策的一個積極信號。在11 月份金融數據公布之前,媒體訊息認為央行要完成2014 年10 萬億的信貸投放目標,12 月份信貸可能繼續積極,這是一個需要觀察的信號。與此同時,中央經濟工作會議中貨幣政策也釋放出積極信號,把《三季度貨幣政策執行報告》中的“用調結構的方式適時適度預調微調”改成“貨幣政策要更加注重松緊適度”,顯示管理層利用貨幣政策放松穩增長的意圖。從2014 年貨幣政策調控導向來看,貨幣政策的放松推演可能是從“穩住表內、緊表外”到“先松表內、穩住表外”,那么這種放松節奏對於利率的推升效果可能比市場略微弱些。

實體經濟繼續下滑,地產新開工增速重回低迷。

作為經濟的同步指標,實體經濟生產與需求依舊處在下降頻道中。11 月份工業增加值7.2%環比下降0.5個百分點,這與11 月份的pmi 數據是相互印證的。消費增速11.7%,略強於經濟的波動。背后的可能是房地產銷售10-11 月份回落導致的建筑及裝潢材料類、汽車以及生活日用品消費回升所致。投資增速繼續小幅下滑。其中制造業投資略有反彈,基建投資增速單月下滑9 個百分點。不考慮基數原因,房地產投資增速環比持平,但新開工增速單月大幅回落。銷售單月增速未見明顯起色,11 月回到-13%,土地購置面積重新開始大幅回落。分城市結構來看,30 大城市中一線城市商品房銷售增速依舊穩步上升,月增速回到24%左右的水平,城市間結構分化嚴重。銷售增速回升的一線城市中,深圳房價指數連續四個月環比回升。房地產市場結構性嚴重分化,導致房地產市場調控政策“投鼠忌器”。在未來可以預見的一個季度內,經濟生產以及企業利潤將繼續沿著小庫存周期探底。

海外市場風險波動加大,人民幣匯率面臨貶值壓力。

本周海外市場風險波動明顯加大。上周iea 下調了全球原油需求預測,美油跌破58 美元。油價持續下挫,引發投資者對全球經濟增長的擔憂,海外資本市場波動加大。vix 指數創下11 月份以來的新高。本周道指創三年多最大周跌幅,標普創兩年半最大周跌幅。避險資產美、德國債飆漲。受油價影響,原油生產國貨幣全面下行。市場擔憂風險性的全球蔓延,但我們認為這種概率極小,本次市場風險起源於政治原因導致的大宗商品石油的價格調整,除石油生產國外,全球經濟增長未見全面失速,尤其在日歐仍處於寬鬆的趨勢中,這與經濟突然失速導致的體系內金融風險有著本質的區別。受到中國經濟增長疲軟與海外風險增加,人民幣匯率面臨貶值壓力,從11 月24 日開始,人民幣開始面臨貶值壓力,即期匯率與香港人民幣匯率即期匯率相對人民幣兌美元中間價出現貼水狀態,但人民幣中間價卻在一直下調,背后透 露政府干預匯率的政策意圖。中央經濟工作會議把人民幣國際化重新提上工作日程,這意味著人民幣匯率大。

概率會穩定在目前水平震盪,不排除在中國貨幣政策寬鬆初期人民幣匯率出現短暫下滑,但很難出現較大幅度的趨勢性貶值。此外,從2014 年2 月-6 月份的經驗來看,人民幣走勢受到經濟政策影響很大,未來貨幣政策放松對實體經濟的拉動作用,將反映在匯率的預期中,短期人民幣匯率貶值壓力加大,但我們預計這一態勢在2015 年一季度中后期將得到改善。

市場的趨勢判斷與行業設定:短期市場波動加大,設定繼續轉向低估值藍籌。

隨著降息后市場尤其是大盤藍籌的強力上漲,管理層對市場的融資買入行為產生擔憂,政策以及輿論上或明或暗開始干預市場。下周證監會開始啟動兩融業務檢查,重點關注兩融業務中的違規融資、配資問題。部分券商開始提高新增融券業務融券費率。海外因素來看,石油價格大幅回落與石油生產國貨幣集體貶值影響全球資本流動性與風險積聚影響尚未消除,海外風險資金波動加大,資金流向避險資產。市場內的訊息面顯示,成飛整合(002190,股吧)重組終止,軍工行業或因此受此影響出現調整。本周周四、周五7 只新股開始申購,下半周資金面開始接受考驗,我們預計市場短期面臨調整風險。

行業設定上,為規避市場短期波動風險,建議投資者適當降低倉位,繼續關注低估值、高分紅的銀行、電力及公共事業等行業,從補漲的角度推薦建筑材料、公用事業、建筑裝飾、家用電器等2012-2014 周期中整體漲幅不大的行業。從交易性的角度建議大家關注上海迪斯尼、國企改革等主題性投資機會。