公開市場操作仍靜默 央行短期或難放水

2014年央行公開市場操作情況

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--周四(12月11日)，央行公開市場仍未進行任何操作，至此正回購操作已連續第五次暫停，逆回購未出手令部分機構略感失落。由於本周只有11月25日的地量正回購到期，將實現50億元周凈投放。

據中國金融資訊網人民幣頻道統計，本周公開市場只有50億元前期正回購到期，無央票或逆回購到期。在央行從11月27日暫停滾動開展正回購操作后，公開市場到期量直線下降，未來數周已無任何到期資金。

昨日，銀行間市場短期資金供給繼續改善，資金緊張局面進一步緩解，但跨年跨春節等中長期限資金仍顯緊俏，機構流動性預期較為謹慎。同時，銀行間市場發行的11只同業存單中至少有4只未獲足額認購，也顯示出密集供給及中長期資金偏緊的不利影響。

年底機構考核、節假日備付等因素使得資金面存在傳統季節性的壓力，往往易緊難松，而在股市行情持續火熱的背景下，新股每月批次發行對資金面的擾動較明顯，再加上央行9月份給予部分國有大行的5000億元MLF資金即將到期，更增添了年底前資金面的不確定性。

本周IPO再重啟，12只新股凍結資金或高達2-3萬億，將顯著沖擊脆弱不堪的資金面。而從供給層面來看，公開市場已無到期資金，外匯占款增長持續乏力，這使得市場對於央行“放水”的期盼不斷增強。

統計局最新數據顯示，中國11月CPI同比增長1.4%，創下2009年12月以來60個月新低。

價格逆預期走低，導致一度因凈出口創新高削弱的降準呼聲再抬頭。方正證券首席宏觀研究顧問蘇劍稱，“我們預計短期內CPI價格依然處於低位，PPI同比降幅進一步擴大的可能性較大，會加大市場對於通縮風險的擔憂，對央行降準降息的預期也會更為強烈。”

但民族證券研報指出，從目前央行的一系清單態來看，CPI 重回1時代不能成為判斷貨幣政策是否“放水”的依據，當前經濟的主要矛盾是企業去產能進展緩慢，加之全球經濟增速的放緩，所導致的需求不足。

此時貨幣政策滴管式放水，可以起到引導無風險利率下行以對沖信用溢價上升的效果，但對需求端的影響並不顯著。從這個角度出發，民族證券預計，今後財政政策的使用將得到加強，對於貨幣政策的判斷，依然維持不會出現連續降息降準的操作，但不排除一次性小幅降準對沖存款保險制度等帶來的流動性緊縮的可能。

浦發銀行金融市場部高級分析師曹陽指出，國內通縮風險增加帶來貨幣政策寬鬆的邏輯將一直成立，但考慮到低息環境下金融市場杠桿交易可能帶來泡沫風險、前期降息后需要時間觀察政策效果，此外人民幣匯率貶值也對政策形成一客製約，預計年內降息、降準概率不大，但在2015年隨著非銀行金融機構存貸比調整到位、存款保險制度建立，仍有降息1次，降準2次以上貨幣政策操作。

民生宏觀管清友日前撰文表示，降息以來，上證指數強勢上漲18%令央行貨幣政策面臨了一個兩難的問題，如果繼續寬鬆，金融市場可能會產生泡沫，但就實體來說，房地產市場庫存高企、企業資本開支意愿沒有恢復，經濟內生下行壓力依然很大。央行的貨幣寬鬆會遲到但不會缺席。

華泰證券分析認為，降準政策並非當下最優選擇，當前政策仍將主要通過逆回購、SLF/MLF 等形式溫和對銀行間市場及實體經濟提供流動性，資本市場暴漲暴跌行情有所緩解后，降準政策有望出現。