福斯特上市將現一言堂 售價連年下跌反擴產能

和訊網訊息 在經過數年謀劃及申請之后，福斯特(603806,股吧)即將於近日在上交所上市，但市場對其的質疑卻並沒有減弱，福斯特仍然面臨股權過於集中、市場競爭加劇及毛利率俯沖下滑等諸多問題。8月19日，福斯特公布招股意向書，擬公開發行新股不超過6000萬股，發行后總股本為4.02億股，網上申購日為8月28日。

股權一家獨大 決策權過於集中

2012年，福斯特申請在主板上市。

就在申請上市前夕，福斯特實際控制人林建華的弟弟林建慶，在明知上市后可能會為其帶來巨大財富增值的情況下，仍然主動把自己所持有的全部福斯特股權，轉讓給了哥哥林建華，徹底退出福斯特。

2003年5月，以林建華為唯一出資人的杭州臨安熱熔網膜廠，與林建慶約定共同出資設立杭州福斯特熱熔膠膜有限公司(福斯特前身)，雙方持股比例分別為75%及25%。

2009年2月，福斯特股權發生改變。林建慶將所持有的福斯特174.48萬美元的股權，按1：1的價格轉讓給百昇亞太有限公司，而林建慶是百昇亞太的唯一股東。

2010年10月15日，百昇亞太又與林建華簽訂股份轉讓合同，百昇亞太將其持有的2250萬股股份以1元的價格轉讓給林建華。為此百昇亞太還支付了1121.73萬元股權轉讓項目所得稅。這就相當於，百昇亞太實際上僅獲得1128.27萬元，本次交易於2011年完成。

百昇亞太為何這樣操作，林建慶為何如此“慷慨”？

雙方對此事是這樣解釋的。林建慶表示，其在美國長期生活定居，並專注於其醫療事業，對中國證券市場並不熟悉，雖其知悉福斯特發行上市后可能為其帶來巨大財富增值，但其仍無意成為擁有境內公眾公司股份權益的投資人。

另外，林建慶基於自身初始出資額較小，福斯特的發展主要源於林建華的貢獻，自身未曾實際參與企業經營管理，因其與林建華之間的兄弟關係等多方面因素，同意百昇亞太將所持發行人股份轉讓與林建華，並認為該次股份轉讓定價對其而言合理恰當。

在弟弟轉讓所持股權之后，林建華實際持有股份已超過九成。據招股書披露，福斯特目前的股權結構為福斯特實業投資持有66.17%的股份，林建華和同德實業投資分別持有25%和8.83%的股份。由於福斯特實業投資為林建華和其妻張虹所控制，各占75%和25%的股份，也就意味著林建華直接或間接控制該公司高達91.17%的股份。

另外，值得注意的是，同德實業投資是福斯特37名主要員工出資設立的持股公司，看似與大股東關係不大，實則淵源深厚。在該公司的股東中，項關源是林建華的表兄，目前為福斯特監事會主席；周環清是林建華的表弟；而張恒則為林建華妻子張虹的哥哥。

福斯特表面看似股權分散，卻難掩高度集中的事實。這種一股獨大的局面，未來可能在公司治理方面產生一定風險。招股書中也強調，林建華擔任福斯特的董事長，可能通過行使表決權，對該公司的發展戰略、生產經營、利潤分配等決策產生重大影響，導致公司的決策權過於集中。

產品價格逐年下跌 福斯特卻逆勢加碼

福斯特是國內最大的eva膠膜生產企業。資料顯示，2011年，eva膠膜每平方米不含稅的售價約16元，到了2012年和2013年則分別跌至12元和9元，價格快速下降困擾各家eva膠膜公司。

雖然福斯特具有規模優勢，但仍難擋價格持續下降的趨勢。從圖一可以看出，2012及2013年，其eva膠膜單價均以超過20%的速度下跌，分別達到21.81%和27.44%。

                          eva粒子的采購單價與eva膠膜的單價對比情況（圖一）

今年上半年雖然單價跌幅減緩，但原材料價格卻在逐步提升。eva膠膜價格未來仍有可能下降，如果下降幅度快於單位成本下降幅度，將可能進一步導致產品毛利率下降。

在eva膠膜行情走低的情況下，福斯特仍然逆勢加碼。

福斯特本次發行所募集的資金，擬投入年產1.8億平方米eva太陽能電池膠膜生產等項目。此次募投項目建設期2年，達產期2年，達產后年新增產能18000萬平方米eva膠膜，而2013年其eva膠膜產能為19000萬平方米，新增產能接近翻番，一旦市場發生不利變化，消化如此大的產能面臨極大壓力。

不僅福斯特要擴增產能，東方日升(300118,股吧)日前也並購了上游eva膠膜行業龍頭企業斯威克，擬定向增發5.5億元收購其100%股權，生產eva膠膜。

而根據已披露的相關資訊，未來兩年內，投資建設eva膠膜的a股擬上市、已上市企業超過4家。可以預期未來eva膠膜行業的產能將不斷擴張，可能會加劇eva膠膜產品的市場競爭，從而進一步迫使價格及毛利率不斷下降。

據媒體報導，海優威作為eva膠膜生產商之一，擁有多家工廠及生產線，不過現在仍然無法擴產。其負責人說：“我即便是創始人和大股東，但我們的董事會成員里面還有其他投資方，他們擁有一票否決權。在如今膠膜利潤較低的情況下輕易擴產，顯然不合時宜。”多家同行也認為，目前產品售價下跌、利潤微薄、技術研發不足等現狀，短期內或難有改觀。

有分析甚至認為，福斯特未來兩年出現超越市場一般理解的超額收益可能性較低，對該公司的主動型長期投資價值不高，投資收益將主要來自於現有市場環境下新股發行與交易溢價。