國金證券私募基金風險評價報告：60%管理人業績較好

私募基金風險評價結果（2014年二季度）：

國金證券(600109,股吧)私募基金風險評價體系綜合考察歷史業績整體波動（標準差）、歷史下行風險、歷史最大回撤和歷史業績與市場指數相關性等四個方面。其中，歷史業績整體波動（標準差）和歷史業績與市場指數相關性衡量的是產品整體業績表現的風險情況，歷史下行風險和歷史最大回撤則是針對私募基金“絕對回報”目標定位，僅從損失角度衡量產品風險情況。

國金證券私募基金風險評價體系以絕對標準劃分等級，參加評價的產品及管理人按計算得到風險系數進行風險等級劃分，既區分等級又顯示具體程度。

共有252家管理人（本期僅針對“股票對沖規則-多頭規則”產品管理人）、775只管理型私募基金（含股票對沖規則-多頭規則718只，（全球）宏觀規則4只，股票對沖規則-多空對沖規則5只，事件驅動規則-定向增發4只，管理期貨規則7只，復合規則1只，股票對沖規則-市場中性規則22只，相對價值規則-相對價值套利規則7只，固定收益規則7只）參與本期評價。

2014年二季度私募基金的平均風險系數為79.97%，較2014年一季度上升1個百分點左右。775只參與本期評價的產品中，獲得高風險、中高風險、中風險、中低風險、低風險等級產品數量分別為378、203、118、60、16，占比分別為48.77%、26.19%、15.23%、7.74%、2.06%。除傳統股票對沖規則-多頭規則外的其他規則私募中，固定收益規則、股票對沖規則-市場中性規則以及相對價值規則-相對價值套利規則的私募品種基本均處在低風險~中風險區域內，（全球）宏觀規則、多空對沖規則、事件驅動規則、管理期貨規則的私募大都處在中風險~高風險區域內。

共計252家管理人（本期僅針對“股票對沖規則-多頭規則”產品管理人）參與風險評價，具體結果顯示：

僅盈融達1家管理人處在低風險區域，星石、世富成長、量華資本、龍贏富澤、理想、景良、兆信、新同方8家管理人風險等級處於中低風險區域。

包括中睿合銀、翼虎、天馬、尊嘉、朱雀、神農、久富、豐煜等33家（占比13%）管理人風險等級處於中風險區域。25家運作滿三年的私募管理人中，9家在當期國金私募評級中獲得綜合五星級評價，有6家獲得四星級評價，60%的管理人在控制風險的基礎上，取得了較好的業績。

包括澤熙、和聚、博頤、武當、涌金、呈瑞、鴻道、升陽、毅揚、穿石、淡水泉、精熙、從容等54家（占比約21%）管理人風險等級處於中高風險。41家運作滿三年的私募管理人中，11家在當期國金私募評級中獲得綜合五星級評價，有13家獲得四星級評價，近60%的管理人在承擔較高風險的同時，獲得了較高的收益。

另有156家（占比約62%）管理人風險等級處於高風險區域，其中65家管理人風險系數大於1。

管理型私募基金2014年二季度風險評價結果

本期評價計算截止時間為2014年6月最後一個估值日/開放日凈值數據，個別產品因為資訊披露因素順延到2014年7月前幾個工作日，各階段評級起始時間為以截止時間為基點向前追溯一年（12月）、兩年（24月）及三年（36個月）。

共有252家管理人（本期僅針對“股票對沖規則-多頭規則”產品管理人）、775只管理型私募基金（含股票對沖規則-多頭規則718只，（全球）宏觀規則4只，股票對沖規則-多空對沖規則5只，事件驅動規則-定向增發4只，管理期貨規則7只，復合規則1只，股票對沖規則-市場中性規則22只，相對價值規則-相對價值套利規則7只，固定收益規則7只）參與本期評價。

2014年二季度私募基金的平均風險系數為79.97%，較2014年一季度上升1個百分點左右。775只參與本期評價的產品中，獲得高風險、中高風險、中風險、中低風險、低風險等級產品數量分別為378、203、118、60、16，占比分別為48.77%、26.19%、15.23%、7.74%、2.06%。除傳統股票對沖規則-多頭規則外的其他規則私募中，固定收益規則、股票對沖規則-市場中性規則以及相對價值規則-相對價值套利規則的私募品種基本均處在低風險~中風險區域內，（全球）宏觀規則、多空對沖規則、事件驅動規則、管理期貨規則的私募大都處在中風險~高風險區域內。

由於管理人對大多數產品采取“復制操作規則”，風險評價結果可以看到同一管理人管理相同規則產品大都風險系數相差不大，因此本文將風險評價結果展示重心放在管理人方面。對於除股票對沖規則-多頭規則外的其他規則，由於各類規則中截止2014年二季度運行滿一年的產品及隸屬管理人數量較少，因此本期僅針對“股票對沖規則-多頭規則”管理人進行綜合風險評價。252家管理人風險評價結果（下表）顯示：

僅盈融達1家管理人處在低風險區域，星石、世富成長、量華資本、龍贏富澤、理想、景良、兆信、新同方8家管理人風險等級處於中低風險區域。

包括中睿合銀、翼虎、天馬、尊嘉、朱雀、神農、久富、豐煜等33家（占比13%）管理人風險等級處於中風險區域。25家運作滿三年的私募管理人中，9家在當期國金私募評級中獲得綜合五星級評價，有6家獲得四星級評價，60%的管理人在控制風險的基礎上，取得了較好的業績。

包括澤熙、和聚、博頤、武當、涌金、呈瑞、鴻道、升陽、毅揚、穿石、淡水泉、精熙、從容等54家（占比約21%）管理人風險等級處於中高風險。41家運作滿三年的私募管理人中，11家在當期國金私募評級中獲得綜合五星級評價，有13家獲得四星級評價，近60%的管理人在承擔較高風險的同時，獲得了較高的收益。

另有156家（占比約62%）管理人風險等級處於高風險區域，其中65家管理人風險系數大於1。

國金證券私募基金風險評價體系介紹

評價原則及標準

國金證券私募基金風險評價本著公開、公平、公正和全面的原則，以私募基金歷史運作數據為基礎，對產品統一進行多角度的量化評價，以達到客觀、全面的衡量風險水平效果。

公開：評價方法公開透明；

公平：采取統一的評價標準；

公正：完全從客觀量化角度衡量；

全面：多角度進行風險衡量，兼顧產品和管理人。

考慮到產品收益分配的差異性，從投資者角度出發，國金證券私募基金風險評價體系僅針對管理型（如非結構化）產品進行，並在此基礎上區分規則，再進一步進行管理人在各類規則上的風險評價。

國金證券私募基金風險評價體系同樣注重長期性，更傾向於立足歷史三年運作數據對私募基金風險水平進行衡量。

評價指標選擇及演算法

國金證券私募基金風險評價體系綜合考察歷史業績整體波動（標準差）、歷史下行風險、歷史最大回撤和歷史業績與市場指數相關性等四個方面，在此基礎上計算風險系數，並以風險系數為依據劃分風險等級結果。其中，歷史業績整體波動（標準差）和歷史業績與市場指數相關性衡量的是產品整體業績表現的風險情況，歷史下行風險和歷史最大回撤則是針對私募基金“絕對回報”目標定位，僅從損失角度衡量產品風險情況。各指標選取和計算說明如下。

歷史業績波動性全面顯示私募基金在歷史運作過程中收益率的波動情況。

采用月收益率計算標準差來考察業績波動性。

其中xi為第i月收益率。分別計算最近一年、最近兩年和最近三年的標準差，並用同期滬深300指數標準差進行標準化，得到參考系數k1、k2、k3。

以最近一年為例：參考系數k1＝最近一年產品收益率標準差/最近一年滬深300指數標準差*100%。

由於資訊披露時間不一致，滬深300收益率計算與產品月收益率計算對應，以下皆同。

下行風險顯示私募基金在歷史運作過程中凈值累積向下波動的情況。

下行風險＝∑min（0，xi）。xi為第i月收益率，i從1到n。

分別計算最近一年、最近兩年和最近三年的下行風險，並用同期滬深300指數下行風險進行標準化，得到參考系數k4、k5、k6。

以最近一年為例：參考系數k4＝最近一年產品下行風險/最近一年滬深300指數下行風險*100%。

最大回撤顯示私募基金在歷史運作過程中凈值單次向下最大波動情況。

最大回撤＝max【abs（min（z1/t1-1，……，zj/t1-1，……，zn/t1-1，0）），……，abs（min（zi/ti-1，……，zj/ti-1，……，zn/ti-1，0）），……，abs（（min（zn/tn-1，0））】。ti為i月度初凈值，zj為j月度末凈值，i從1到n，j從1到n，j≥i。

分別計算最近一年、最近兩年和最近三年的最大回撤，並用同期滬深300指數最大回撤進行標準化，得到參考系數k7、k8、k9。

以最近一年為例：參考系數k7＝最近一年產品最大回撤/最近一年滬深300指數最大回撤*100%。

相關性反映兩個變量間的關聯程度，即一個變量變化時另一變量的變化情況。私募基金業績與市場的相關性越低，“擺脫”市場影響效果越好。對沖基金的目標也正是在通過“對沖”以降低與市場相關性的基礎上，追求收益最大化。

xi為產品第i月收益率，yi為滬深300指數第i月收益率。分別計算最近一年、最近兩年和最近三年產品業績與滬深300指數的相關係數，得到參考系數k10、k11、k12。

最終計算12個參考系數的簡單平均，得到風險系數k。

k=average{k1，k2，k3，k4，k5，k6，k7，k8，k9，k10，k11，k12}

從上述公式可以看到，如果產品運作時間越短，k1～k12可能出現部分無效現象。如某產品運作尚不滿三年，則k3、k4、k9、k12無效。對於評價中存在參數無效的情況，僅以有效參數為基礎進行風險評價，並將結果定義為風險系數參考值k 。

風險等級評定方法

國金證券私募基金風險評價體系以絕對標準劃分等級，所有參加評價的產品按照風險系數k 或風險系數參考值k 進行等級評定，共設五個風險等級：高、中高、中、中低、低。風險系數k 或風險系數參考值k 大於等於80%為高風險、大於等於60%為中高風險、大於等於40%為中風險、大於等於20%為中低風險、20%以下為低風險（見下表）。

國金證券私募基金風險評價結果每季度更新一次。

管理人風險評定方法

在產品風險評價結果基礎上，對同一管理人管理的同一規則類型產品的風險系數k（包括風險系數參考值k ）進行簡單平均，得到管理人在此類規則上的風險系數k。以此為依據進行管理人在各類規則上的風險等級劃分，劃分標準同上。

點擊檢視完整版《國金證券私募基金風險評價報告：60%管理人業績較好》