股市大幅上漲影響下 年內降準可能性下降

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--德意志銀行大中華區首席經濟學家張智威博士近日發表報告提出，在近期股市快速大幅上漲影響下，央行年內降低存款準備金率的可能性減弱，同時管理股市杠桿率攀升的政策或將出臺。

報告指出，自11月21日央行意外降息以來，上證綜合指數在兩周之內上漲了18.1%。近期股市飆升主要是基於市場對后繼寬鬆政策的強烈預期，而這恰恰可能會推遲寬鬆政策出臺的步伐。

此前，德銀曾預測，在11月降息之后，央行有可能在2015年1季度將法定存準率削減0.5個百分點，並認為有四成左右的可能性會在今年12月“提前”降低法定存準率。而目前德銀認為此概率已經下降至兩成以下。

報告指出，在一個股市快速大幅上漲的環境下，削減法定存準率或削減基準利率的舉措都可能會對金融市場的穩定性造成影響。金融市場上的杠桿率近期大幅提高，股市融資交易的余額從6月底的4060億元大幅增加到了截至12月5日的8810億元。此外，由於大量資金被飆升的股市所吸引，可能會加重實體經濟中資金偏緊的問題。

報告認為，從宏觀政策的角度來說，股市短期內的飆升可能並不符合政策制定者的本意。政府的主要目標是要降低實體經濟中的融資成本並避免信貸過多流入虛擬經濟。而在本輪股市上漲中大量資金流向了與虛擬經濟相關的股票，例如金融股。

報告該指出，政策方向正面臨兩難的選擇。如果放松政策，可能會進一步推高股市的杠桿率並增加市場未來出現劇烈調整的可能性；而如果收緊政策，則可能會在冷卻虛擬經濟的同時波及實體經濟。對此，報告認為下列政策組合有可能緩解目前的兩難局面：

1.通過審慎的管理手段來限制股市中杠桿率的進一步提高；

2.通過公開市場操作和定向政策工具為有需要的金融機構提供流動性；

3.在股市杠桿率穩定下來之前，謹慎使用諸如降息或降準等帶有強烈政策信號的措施。

報告維持了此前對於經濟增長和政策態勢的基本預期。預計2015年會有進一步的寬鬆政策推出，包括一季度和二季度的共兩次降準、以及二季度和三季度的共兩次降息。同時認為政府有可能會出臺政策來控制股市可能出現的泡沫風險。

報告還指出，若股市杠桿率得不到合理控制，可能會增加2015年金融體系和實體經濟中的風險。股市的飆升可能會使整個金融體系中的流動性環境變得更加復雜多變，從而加大經濟體中流動性管理的難度。股市飆漲同時還會刺激貨幣需求，從而推高實際利率水平，而這將會至少部分抵消政府試圖降低實體經濟融資成本的努力。