國君:本輪行情不是歷史的簡單重復 銀行上漲不意味結束

國泰君安發布a股規則周報稱，增量資金疊加杠桿操作使當前出現交易擁擠的格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期2005年底相比，有兩大不同：1）增量資金持續進入；2）杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動，市場量價能在短期內急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億左右。上一輪牛市伴隨經濟周期向上，呈現為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業板塊逐步擴散的特征。

國泰君安表示，目前“新資金”已持續入市，並成為當前階段市場的驅動因素，而注冊制的落地速度則將決定“新資產”進入市場的節奏，成為影響未來一段時期市場演變和風格轉換的重要因素。除此之外，銀監會對於銀行理財業務新規（征求意見稿），對於銀行理財業務去頻道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實過程將對資產管理市場格局產生影響。

國泰君安認為，本輪行情不是歷史的簡單重復，銀行上漲並不意味行情結束。增量資金優先選擇股票籌碼分布離散度高的板塊（銀行/交運），接著將會選擇籌碼離散度次高的板塊（房地產及產業鏈上建材/煤炭/鋼鐵/家電/汽車），籌碼分布較為集中的板塊（食品飲料/醫藥）排在選項后面。增量資金入市下價值型股票投資邏輯繼續強化，多點開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅/高股息率/易並購之外，便宜是首要因素，不過便宜不單指①低估值，還包括②低股價（吸引個人投資者）、③低市值（吸引產業資本）、④低漲幅（家電、煤炭等）。

以下為全文：

【前途光明，“新繁榮”澎湃】

在年度規則和降息評論中我們反復強調，增量資金入市是本輪行情的重要驅動因素。上周a股日均交易8321億元，日均融資買入1327億元，而兩市融資融券余額達8735億元，均超前一周數據，再創歷史新高。而我們年度規則中唯一戰略性推薦的非銀行金融行業，上周繼續領漲全市場，周漲幅達27%。我們前期對於市場驅動因素和行業設定的邏輯均繼續得到確認，重申2015年達到3200點的目標點位。

【牛市之路可能“曲折”，提醒交易風險】

增量資金疊加杠桿操作使當前出現交易擁擠的格局。本輪牛市行情與上一輪牛市初期2005年底相比，有兩大不同：1）增量資金持續進入；2）杠桿操作比例大幅增加。增量資金和杠桿操作疊加使得行情一旦啟動，市場量價能在短期內急速放大，而2006年初之前兩市單日交易額僅300億左右。上一輪牛市伴隨經濟周期向上，呈現為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度變革，呈現出以非銀金融為唯一核心，行情向其他行業板塊逐步擴散的特征。

【“新資產”將是未來行情演繹的重要影響因素】

證監會網站顯示發行注冊制改革方案已於11月底上報國務院；方案討論取消股票發行的持續盈利條件，降低企業上市門檻。我們在2015年年度規則中強調，“新資金”+“新資產”將共同驅動資本市場一個長周期的“新繁榮”，使資本市場迎來一輪三到五年的大發展。（《“新繁榮”啟動：2015年年度規則》，11月16日）。目前“新資金”已持續入市，並成為當前階段市場的驅動因素，而注冊制的落地速度則將決定“新資產”進入市場的節奏，成為影響未來一段時期市場演變和風格轉換的重要因素。除此之外，銀監會對於銀行理財業務新規（征求意見稿），對於銀行理財業務去頻道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實過程將對資產管理市場格局產生影響。

【優選增量資金偏好驅動下的輪動行業】

本輪行情不是歷史的簡單重復，銀行上漲並不意味行情結束。增量資金優先選擇股票籌碼分布離散度高的板塊（銀行/交運），接著將會選擇籌碼離散度次高的板塊（房地產及產業鏈上建材/煤炭/鋼鐵/家電/汽車），籌碼分布較為集中的板塊（食品飲料/醫藥）排在選項后面。增量資金入市下價值型股票投資邏輯繼續強化，多點開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅/高股息率/易並購之外，便宜是首要因素，不過便宜不單指①低估值，還包括②低股價（吸引個人投資者）、③低市值（吸引產業資本）、④低漲幅（家電、煤炭等）。

前途光明，“新繁榮”澎湃

a股交易量、融資量和行情演繹繼續確認我們前期報告的邏輯。我們在年度規則和降息評論中反復強調，增量資金入市是本輪行情的重要驅動因素。上周a股日均交易額達到8321億元，日均融資買入額達到1327億元，而兩市融資融券余額達到8735億元，均超過之前一周的數據，再次更新歷史新高。而作為我們年度規則中唯一戰略性推薦的非銀行金融行業，上周繼續領漲全市場，周漲幅達到27.2%。我們之前對於市場驅動因素和行業設定的邏輯均繼續得到確認。我們重申2015年達到3200點的目標點位。

牛市之路可能“曲折”，提醒交易風險

增量資金疊加杠桿操作使當前出現交易擁擠的格局。a股市場的上一輪大牛市是2006至2007年，其行情啟動於2005年底。而當前行情與2005年底相比，有兩大明顯的新背景：1）、增量資金的持續進入，主要包括非標資產資金、地產投資資金以及滬港通為代表的海外資金；2）、a股市場杠桿操作比例大幅增加，包括融資融券、私募基金的銀行配資以及其他形式的杠桿手段。這兩大變化使得行情的走勢、演繹與2005年底相比，均呈現出明顯的不同特征。首先，增量資金和杠桿操作的疊加使得行情一旦啟動后，市場能在短期內急速放大量、價，因此我們在上周五看到了單日交易額上萬億的記錄，而相比之下，2005年底、2006年初兩市單日交易額僅為300億左右。其次，2006至2007年的牛市伴隨經濟周期向上，呈現為周期股全面開花的行情；而本輪行情則伴隨金融制度的變革，呈現出以非銀行金融板塊為唯一核心，行情向其他行業板塊逐步擴散的特征。（（《非銀金融，2015年全年戰略性設定板塊》11月28日；《機會向更廣泛的價值型股票蔓延》，12月3日）

“新資產”將是未來行情演繹的重要影響因素

據證監會官方網站報導，證監會已於11月底將發行注冊制改革方案上報國務院，並將在討論完善后發布；證監會在討論取消股票發行的持續盈利條件，降低小微企業、創新型企業的上市門檻。我們在2015年年度規則中強調，“新資金”+“新資產”將共同驅動資本市場一個長周期的“新繁榮”，使資本市場迎來一輪三到五年的大發展。（《“新繁榮”啟動：2015年年度規則》，11月16日）。目前“新資金”已經持續進入市場，並成為當前階段市場的驅動因素，而注冊制的落地速度、具體條款，則將決定“新資產”進入市場的制度和節奏，成為影響未來一段時期市場演變和風格轉換的重要因素。除此之外，銀監會對於銀行理財業務新規（征求意見稿），對於銀行理財業務去頻道化、打破剛性兌付具有明顯的指向性，其落實過程將對資產管理市場格局產生影響。

優選增量資金偏好驅動下的輪動行業

本輪市場不再簡單重復過去傳統的產業鏈條順序，銀行上漲並不意味著行情的結束。在低估值高分紅的價值股中，增量資金優先選擇的是股票籌碼分布離散度高的板塊（因而銀行、交運先表現），接著將會選擇籌碼離散度次高的板塊（房地產及鏈條上的建材、煤炭、鋼鐵，家電、汽車），籌碼分布較為集中的板塊（食品飲料、醫藥）排在選項的后面。增量資金入市下價值型股票投資邏輯繼續強化，多點開花。增量資金偏好是我們選擇的方向。除高分紅、高股息率、易並購之外，便宜是首要的，不過便宜不單指①低pe/pb（吸引機構投資者），還包括②低股價（吸引廣大個人投資者，銀行低價股很多，后續還可關注航空股）、③低市值（吸引產業資本）、④低漲幅（家電、煤炭年初至今排在后四分之一）。

主題規則：關注風口下的象群

etf期權：風口下的象群

據人民網(603000,股吧)報導， 12月5日證監會就《股票期權交易試點管理辦法（征求意見稿）》及其相關指引征求意見，同日上交所《上海證券交易所股票期權試點交易規則（征求意見稿）》公布，正式標志著期權時代即將來臨。

我們已經在上周的周報中預判前期熱烈討論的etf期權推出有望提速（見制度創新繼續突破，etf期權有望提速），此次有關股票期權試點檔案的正式公布符合我們對期權推出時點的預期。一周之內，我們提示的四只相關受益標的中信證券(600030,股吧)、華泰證券(601688,股吧)、中國平安和上汽集團(600104,股吧)平均漲幅達32.3%，大幅跑贏市場。

我們認為etf期權推出將增強 etf市場流動性，提升相關指數成分股如上證50etf等的估值水平。同時，etf期權試點啟動將打開券商場內衍生品業務繁榮周期。經紀業務占比高、投資者風險偏好高的券商將受益於etf期權產生的交易傭金收入。另外，etf期權試點啟動提升市場對個股期權推出時點的預期。前期進行模擬交易的中國平安和上汽集團在etf期權推出后能夠得到市場更多關注。etf期權風口下的象群，推薦民生銀行(600016,股吧)、中國神華、方正證券(601901,股吧)、東吳證券(601555,股吧)、中國平安、上汽集團。

國企改革：改革步入攻堅期，關注地方新動向

國務院國資委網站於12月5日發表國資委主任張毅的內部講話：國資國企改革正步入攻堅期。推進改革必須具有自我變革的勇氣，敢於動自己的奶酪，主動改革，主動放權。他提到國企改革的“關鍵是按照職權法定、規範行權的要求，按照《企業國有資產法》、《公司法》賦予的職能和以管資本為主的要求，明確國資監管邊界，加大簡政放權力度，堅決調整、精簡、優化國資監管職能，更好維護企業市場主體地位。”隨著國企改革步入攻堅期，我們提示關注近期地方國企改革的新動向。

在地方層面，據各地國資委網站，不少重要城市國企改革出現加速的跡象。廣州、深圳市屬國企上市公司出現重點突破，武漢、長沙等地公布市級國企改革方案。我們推薦：深紡織，同時相關的股票還包括廣州友誼(000987,股吧)、天健集團(000090,股吧)等。

除此之外，江蘇、貴州和安徽依然是地方國企混合所有制改革的“三駕馬車”。其中江蘇在22個發布國企改革意見的省市重首先發布實施細節，將改變市場對地方國企改革“有方案沒落實”的普遍預期，引領第二波地方國企改革的浪潮。混合所有制已成為江蘇國企改革最大亮點。一方面，在國有資本持股比例和各類資本參與混合所有制改革的實現形式上不設限制；另一方面，江蘇和其他五個省市一起，成為第一批混合所有制改革試點省份，明確提出將國有資本持股比例在50%以下的國企定義為混合所有制企業，並逐漸放松管制，對其施行“負面清單”制的市場化管理。貴州和安徽混合所有制改革推進也將進一步加速。我們推薦：徐工機械(000425,股吧)、南京銀行(601009,股吧)、安徽水利(600502,股吧)、盤江股份(600395,股吧)、東吳證券、國元證券(000728,股吧)、恒順醋業(600305,股吧)和金陵飯店(601007,股吧)。另外匯鴻股份(600981,股吧)、江蘇舜天(600287,股吧)、華泰證券、黑牡丹(600510,股吧)、蘇常柴、貴繩股份(600992,股吧)、久聯發展(002037,股吧)、赤天化(600227,股吧)等也將受益。

在央企層面，前期國資委公布的央企改革試點企業中混合所有制改革正在破題，中建材集團、國藥集團都是可能方向。在試點企業的帶動下，將有更多央企明確混合所有制改革的意愿。另一方面，國資管理體制的變革也在穩步推進，我們提示國投集團相關的投資機會。央企改革，我們推薦北新建材(000786,股吧)、葛洲壩(600068,股吧)、國投新集(601918,股吧)、中國玻纖(600176,股吧)、國藥股份(600511,股吧)。

核電：沿海核電工程即將啟動

據新華網報導，12月4日上午在國家發改委例行新聞發布會上國家發展改革委秘書長李樸民指出，我國已將沿海核電工程列入國家重大工程建設包，將采用國際最高安全標準，在確保安全的前提下，啟動一批沿海核電工程。年底沿海核電工程啟動的確定性得到進一步加強。而就在前一天，中廣核與多家企業簽訂了關於我國自主知識產權第三代國產核電技術“華龍一號”關鍵設備制造的戰略研發協議，加速了“華龍一號”所需的主要設備與輔助設備的研發工作，助力我國高階裝備制造核電“走出去”。

風口上的大象飛天，不缺風向的主題投資亦是優選。我們繼續推薦核電在國內重啟和海外推廣的雙輪驅動下，成為跨年度爆發性主題與大象共舞。受益標的：中核科技(000777,股吧)、丹甫股份(002366,股吧)、江蘇神通(002438,股吧)、應流股份(603308,股吧)、東方鋯業(002167,股吧)。