鉅亨網新聞中心
和訊網訊息 進入8月份，各期貨交易所主力交易的合約都由1409合約變更為1501合約，按照正常的期貨交易市場規律，多空雙方將逐漸移倉至1501合約。相應地，1501合約成交量逐漸增加，1409合約成交量逐漸下降；同時，隨著9月份最終交割日的臨近，1409合約期貨價格應逐漸貼近現貨市場價格。
大多數交易品種的行情確實是如此演繹的，但有少數品種卻開始了一段驚心動魄甚至堪稱瘋狂的多逼空之旅。
部分投機資金聯合經紀公司、現貨貿易企業（或生產廠家）構成不法同盟，通過在期貨盤面建立投機多頭頭寸、對敲控盤、聯合控制現貨貨源、為正常交割業務設置障礙等不法手段，形成逼倉趨勢，將期貨合約價格急速拉漲至遠高於現貨市場價格的水平，導致空頭巨額浮虧直至爆倉之后，利用空頭砍倉之際賺取大量不正當利潤。
膠合板交易奇觀
以大連商品交易所膠合板合約（bb1409）為例。在7月25日之前，該合約交易行情還較為正常和緩，雖價格略有偏高（同期現貨交易價格近一個月一直穩定在135元/張左右），但並未太偏離實際現貨價格。因期貨價格距離現貨市場有價差，自然引得部分空單做空當期合約，這符合在9月15日最後交易日前逐步與現貨市場價格貼近的理性思維。但是，當日之后，該品種交易卻上演了一段瘋狂之旅，讓所有理性的做空人群都虧損的血本無歸。
當日，bb1409以139.50元/張開盤后急速拉漲，最高價達到145.75元/張，日漲幅近4%；當日該合約交易量達21.5萬手，達到合約持倉量的3倍以上，較前一交易日增加13萬手；成交頭名海通期貨席位成交1.5萬手，較前一交易日成交量增加1.1萬手。在隨后的連續兩周時間內，該合約交易量居高不下，多頭逼倉意圖畢現，累計漲幅超過10%。
漲幅超過10%，按照期貨市場規則，部分空單就將遭遇到巨額虧損，面臨斬倉出局的絕境。但在隨后的交易日，已經獲勝的多頭並不滿足，繼續乘勝打壓因價格逾來逾偏離理性現貨價格而跟進的空單。在之后的交易中，多頭繼續高歌猛進，以更兇猛的態度打壓空頭，連續兩周交易，多頭繼續步步進逼，合約交易價格也繼續節節提升，至8月15日，更是一舉突破了154.75/張的高位。
與其相較，同期同為膠合板期貨的bb1501合約（15年1月到期），7月24日收盤價僅為137.65元/張，8月14日收盤價為138.6元/張，漲幅不足1%。同樣以木材為原料，作為建材行業用品的纖維板期貨合約（fb1409），7月24日收盤價為61.9元/張，8月15日收盤價為63.8元/張，漲幅僅為3%左右。
而在膠合板現貨市場，大連商品交易所公布的常州（膠合板合約交割庫所在地之一）楊木e1膠合板價格自7月24日至8月14日始終為133元/張。另據中財集團行業研究報告顯示，8月11日膠合板集散地魚珠木材市場現貨價格指數回落1.16至133.78，原木價格則下降2.33。
在整個多逼空逼倉行情中，多方累計成交175萬手，總共動用資金128億。假如以7月24日空方139.80元/張持倉3.25萬手計算，到8月14日153.30元/張的結算價，空方累計虧損達到2.19億元。而當日該合約交易量達21.5萬手，達到合約持倉量的3倍以上，較前一交易日增加13萬手；成交頭名海通期貨席位成交1.5萬手，較前一交易日成交量增加1.1萬手。 另外，8月13日成交16.6萬手，持倉為6.6萬手。
投機資金對膠合板bb1409合約的惡意拉漲，在距離交割日越來越近的情況下，讓其合約價格距離現貨交易價格越來越遠，同時造就了期貨市場上兩個奇觀，第一奇觀是8月14日大宗商品市場合約全面下跌，建材合約幾乎全部跳水。就在纖維板合約下跌2.45%的同時，膠合板合約則一枝獨秀創出154.19元/張的合約新高；第二個奇觀是中銀國際席位連續多日成交量近5000手（8月13日達9901手），卻僅有不足200手的持倉量，投機炒作可見一斑。
大連商品交易所膠合板合約（bb1409）日線走勢
大連商品交易所膠合板合約（bb1409）7月24日成交持倉情況
大連商品交易所膠合板合約（bb1409）7月24日成交持倉情況
[NT:PAGE=$] 實物交割，被歪嘴和尚念成逼倉
所謂實物交割，是指在期貨合約到期之日，空頭頭寸持有方提前將相應貨物按質按量交入交易所指定交割倉庫，多頭頭寸持有方按價向交易所交付相應貨款履行期貨合約。
盡管實物交割在期貨合約總量中占的比例很小，然而正是實物交割和這種潛在可能性，使得期貨價格變動與相關現貨價格變動具有同步性，並隨著合約到期日的臨近而逐步趨近。實物交割就其性質來說是一種現貨交易行為，但在期貨交易中發生的實物交割則是期貨交易的延續，它處於期貨市場與現貨市場的交接點，是期貨市場和現貨市場的橋梁和紐帶，所以，期貨交易中的實物交割是期貨市場存在的基礎，是期貨市場兩大經濟功能發揮的根本前提。貿易、生產企業可以通過期貨實物交割有效規避原材料或產品價格變動的風險。
但是在臨近交割月份之際，投機資金一旦建立大量多頭頭寸，惡意炒高期貨價格，逼迫空頭組織大量倉單進行交割，同時利用資金優勢主導市場行情單邊發展，導致空方不斷虧損，最終空方不得不斬倉，甚至部分套保企業因浮虧巨大，不得不退出套保交易。
在國內期貨市場，部分合約限制交割月持倉頭寸（如膠合板合約限制持倉為20手），合約整體規模較小而且合約價格不能與外盤接軌聯動，比較容易受到投機資金操縱。
某知名期貨從業人曾在微博中公開列出“妖孽排行榜：1、膠合板；2、雞蛋；3、早秈稻；4、纖維板；5、大豆；6、鄭麥”，並稱“這些品種都是水很深的品種，且交割制度上存在漏洞，容易被少數團伙所把控”。
逼倉是誰從中漁利？
在逼倉過程中，投機資金雖為最大的獲利者，但為了突破現行監管制度，期貨經紀公司、現貨供應商（或生產商），甚至部分作為監管者的交割庫均參與其中。
在投機資金反復交易炒作，瘋狂放大成交量的過程中，經紀公司為賺取大量交易手續費，積極參與其中，甚至為其提供便利以躲過監管，成為其重要幫兇。
而現貨供應商（或生產商）本應通過生產活動參與交割獲取正常利潤，通過構建價格聯盟、限產停產甚至拒絕供貨等方法參與逼倉，可以不經生產活動賺取更高額的利潤。
部分交易所指定的交割庫竟然為空頭注冊倉單設置人為障礙，以減少多頭接貨壓力，例如在2014年初的鄭麥1401合約逼倉過程中，某鄭商所指定交割庫因在倉單注冊過程中有違規行為，遭到數個世界500強企業聯名舉報，最終被鄭商所暫停交割庫資質。
而在本月逼倉最為兇猛的膠合板合約上，業內盛傳以浙商期貨等經紀公司為主力的膠板9月多頭主力控制了貨源就拼命拉高價格，賺空頭砍倉的錢，即便最後接點貨（倉單），拿回家當柴火燒也無所謂。
[NT:PAGE=$] 最終會逼死誰？
逼倉，從表面看是投機資金在賺取眾多散戶的錢，但實質上損害的是整個期貨行業以及相關實體產業的利益。
首先，發生過逼倉的合約令理性投資者望而卻步，直接傷害期貨市場。例如，鄭州商品交易所鄭麥13年12月中發生1401合約逼倉行情，之后又於今年4月中至5月初發生了1405合約逼倉之后，鄭麥合約成交量急劇下滑，目前主力合約1501日均成交量僅為2000余手，僅為鄭麥合約交易高峰期的十分之一左右。
其次，逼倉行為直接損害中國金融市場形象。鄭州商品交易所棉花合約發生逼倉之后，期價嚴重脫離現貨價格，國際四大知名糧商之一的路易達孚曾從各種渠道進行披露，給中國金融市場形象造成了嚴重不良影響。
最重要的是，逼倉行為給期貨合約帶來沉重打擊之后，將使相關實體產業失去套期保值工具，最終打擊實體產業。
例如，近期極其火熱的膠合板合約，一度在期貨市場上消失達到15年之久。該合約雖然為2014年由大連商品交易所推出，但實際上曾經在上世紀90年代就火熱一時。
1994至1995年的膠合板期市是當時期貨市場最大的熱點，9607合約於當年6月7日探低至38.40元/張后迅速被多頭推上停板40.8元/張，此后連續三天，天天無量漲停，空頭連砍倉的機會都沒有。最終，面對天天漲停的9607合約及命傾在即的空頭，交易所為控制風險，不得不出面干涉。
當年6月13日，交易所果斷地停止9607合約的交易，實施協議平倉，並將9607合約提前摘牌，且不實施實物交割。最終9607合約按照空頭以44.20元/張，多頭按照45.00元/張的價格實施強制性協議平倉，其中的價差由交易所以交易風險金補足。
在這次期貨市場膠合板9607事件中，部分多頭和空頭損失慘重，而交易所更是承擔了巨額的差距損失。更重要的是，紅極一時的膠合板合約徹底退市，膠合板市場失去了發現價格的期貨工具，對膠合板實體行業發展造成了致命性的打擊。
監管之路在何方
從歷史逼倉事件以及2014年出現的逼倉情況來看，缺少內外盤聯動、盤面資金量小的合約容易成為逼倉滋生的土壤。但是，從根本上來看，資金推動、關聯交易、價格聯盟都是逼倉的重要推手。
在國內期貨市場新合約頻繁推出的過程中，確保不出現系統性風險和區域性風險必須是各交易所進行市場監管的底線。各大商品交易所如何創新、加緊監管措施，證監、銀監機構如何合作聯手監管關聯賬戶之間的資金流動監管，不光決定著中國期貨市場能否健康持續發展，更關係著相關實體產業的成長。
上一篇
下一篇
