人民幣兌美元即期匯價連續四年升值態勢或終結

新華社記者王朝陽

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--11月份，人民幣兌美元即期匯價終結此前兩月的升值態勢，截至28日收盤，人民幣即期匯價報收6.1450，全月累計下行362個基點；而中間價走勢平穩，全月累計走升116個基點。受月內公布的宏觀經濟指標趨弱和央行意外降息影響，即期匯價出現大幅下行，但鑒於中間價上行維穩意圖，預計年內“收官月”即期匯價或圍繞中間價窄幅波動，即期匯價在經歷年度四連漲后或在2014年迎來首個年度下跌。

可以看到，進入11月以來，人民幣兌美元即期匯價在偏弱基本面下調整不斷，尤其是在央行宣布降息后的11月最後一周，即期匯價連續跌破6.13和6.14關口，當周累計下行201個基點。不過，相對照的是，中間價維穩意圖明顯，25日?26日和27日連續三個交易日上揚，創下8個月以來新高，當周累計上行42個基點。

圖表1、人民幣兌美元相關匯價月度變化表

來源:新華社多媒體數據庫

單從匯價變動幅度來看，11月最後一周即期匯價跌幅占月內總跌幅的55.5%，這說明中國央行21日宣布降息訊息對人民幣即期匯價走勢的影響深遠。通常情況下，一國基準利率下調將直接降低本幣與外幣的利差收益，傳導在匯率上即呈現本幣下跌態勢。考慮到在央行降息之前，美元指數已創下4年多以來新高，本已承受巨大壓力的即期匯價在24日開始大幅下跌並不意外。事實上，在2008年和2012年人民幣兌美元匯價都曾受央行的降息行為而出現短暫下跌，尤其是對2012年的兩次降息行反映更為明顯(見圖表2)。

圖表2、2012年中國央行兩次降息后人民幣兌美元匯價走勢

來源:新華社多媒體數據庫

然而，需要指出的是，11月底本次中國央行降息的行為特質和國際環境均與之前有所不同。

第一個不同點是，中國央行首次采用非對稱性降息，造成銀行息差縮減0.15個百分點，其對銀行短期利空，對實體經濟融資利好。從效果上看，非對稱性降息既降低了企業的融資成本，又推動了利率市場化進程，可謂一舉兩得。從這個不同點上看，本次降息對中國宏觀經濟發展和改革紅利的釋放都將產生積極影響，長期來看，該舉措或提振人民幣匯價持穩走升。

第二個不同點是，本次中國央行降息的國際貨幣環境發生了巨大變化。2008年和2012年中國央行降息是在國際上主要發達經濟體大幅寬鬆的大背景下進行的，而本次降息處於美聯儲宣布徹底終結QE並考慮加息節點的背景下。盡管當前歐元區和日本寬鬆貨幣舉措依舊，但美聯儲的貨幣政策對新興市場產生的影響更為深遠。基於這個不同點考慮，隨著降息所引發的國內人民幣計價資產利差的收窄，在美元指數不斷走高的情況下，國內或將出現部分資本外流進而導致人民幣匯率下行。

某種意義上講，中國央行11月底選擇降息也折射出國內宏觀經濟基本面的弱勢表現，從11月公布的部分數據指標看，10月宏觀經濟動能有所減緩，投資增速繼續下滑，外部需求依舊疲弱，物價指數再度回落，工業增速低位運行，企業利潤持續走低，整體上經濟仍承受較大下行壓力。盡管央行降息能夠提振中國宏觀經濟的某種活力，但基於本次降息所處的國際貨幣背景的改變，加之市場對寬鬆預期不斷升溫，從這個角度上看，人民幣走勢將陷入糾結局面，未來匯價或呈現穩中偏弱勢運行。

圖表3、2014年以來人民幣兌美元相關匯價走勢

來源:新華社多媒體數據庫

另外，11月份，人民幣兌美元在岸即期匯價(即上文所言的即期匯價)年內第三次與中間價形成交叉，開始弱於中間價一側運行(圖表3)，顯示人民幣即期匯價上升動力不足，仍需回到中間價位附近尋求支撐。事實上，受海外市場交投活躍影響，香港離岸人民幣兌美元即期匯價自今年8月初以來已多次上下穿越中間價，即期匯價在中間價附近上下跳躍。上述即期匯價的表現均充分說明當前中間價的維穩意義。

因此，在國際上美元流行性收緊的大背景下，從長期來看，人民幣兌美元匯價或承受下行壓力?但從今年來看，支撐人民幣匯價的積極因素依然存在，除了上述中間價的維穩因素外，還有兩個重要因素就是貿易順差和人民幣國際化?

可以看到，今年1-10月份，中國對外貿易除2月份出現逆差外，其余9個月均為順差，並且在7月和8月連續創下歷史新高，龐大的貿易順差將成為支撐人民幣匯價的基石?同時，今年的人民幣國際化速度明顯加快，與人民幣直兌的幣種和人民幣離岸中心不斷增加以及人民幣計價產品在國際上的“爭搶”，均凸顯出人民幣的國際市場價值?

圖表4、人民幣兌美元相關匯價年度變化

來源:新華社多媒體數據庫

針對人民幣匯率的后市走勢，分析認為，受弱勢基本面和央行降息影響，短期內人民幣匯率或出現小幅走弱現象，但單邊趨勢性下跌難以出現，匯價保持相對穩定的概率較大，加之當前人民幣國際化如火如荼，即期匯價或圍繞中間價窄幅波動，上下穿行中間價或將成為12月匯價運行的基本態勢。據此判斷，12月即期匯價不僅難以突破今年1月14日創下的6.0412的年內高點，也難以高於2013年12月31日的6.0539點位. 即期匯價在經歷年度四連漲后或在2014年迎來首個年度下跌。(完)