鉅亨網新聞中心
編者按：東北證券(行情,問診)日前發布研報認為，血液凈化行業市場空間巨大，無論是設備、耗材、藥品還是血液透析服務都有較大機會。相關概念股方面，關注威高股份、寶萊特(行情,問診)、藍帆醫療(行情,問診)、新華醫療(行情,問診)、常山藥業(行情,問診)、華仁藥業(行情,問診)。
研報稱，我國血透和腹透患者人數快速增長。2012 年我國登記的血液透析患者人數為 28 萬，腹膜透析患者人數約 3.7 萬，從 2001 年開始計算，兩種治療方式患者數的復合增長率分別達到 23%和 20%，腹透患者人數近年有加快增長趨勢。高血壓和糖尿病人可能會發展為終末期腎病，隨著疾病譜的發展，我們預計至 2023 年，接受血液凈化治療的患者人數可能將超過 200 萬，市場規模將突破 1000 億元，為目前血液凈化市場規模的 6 倍以上。
外資在血透機市場占絕對優勢。血透器和血透機合計在血透產品市場中占比超過 75%，但是目前這兩大市場主要由國外品牌占據，進入的技術門檻較高。國內品牌中威高通過與日機裝合資引進國外先進技術滲透血透機市場，血透器方面威高也是國內的領先品牌。血透液/粉技術含量較低，國內產品占據大部分市場份額，產品屬性與大輸液類似，未來存在行業整合的預期。血液透析管路技術要求較透析液/粉高，而較透析器為低，國內產品占據一定市場份額。
內資在腹透市場情況稍好。百特在國內腹透市場占據優勢。大輸液企業科倫藥業(行情,問診)、華潤雙鶴(行情,問診)及華仁藥業在這一領域都有所版面。
血液凈化服務市場潛力巨大。從國外經驗來看，血透服務的市場規模超過血透產品。國內已有部分企業進行積極版面。對這一領域的政策需要密切關注。
投資建議方面，東北證券認為，威高股份為國內血液透析行業最確定的標的，版面血液透析全產業鏈優勢明顯。寶萊特、藍帆醫療及新華醫療已經開始版面血液透析產品，未來值得關注。新華醫療及常山藥業將要進入血液透析服務領域，但是需要緊密關注相關政策走向。待上市企業健帆生物專注於血液灌流領域，也值得關注。血透常用藥物為肝素和 EPO，這一領域常山藥業值得關注。腹膜透析領域未來幾年預計會有較快增長，可關注華仁藥業。
【概念股解析】
威高股份（01066）：業績扭轉跡象顯現
來
源： 申銀萬國 撰寫時間： 2014-05-15
業績符合預期伴隨扭轉跡象。銷售達到人民幣11.7億元，凈利潤達到人民幣2.16億元，分別同比上升15.3%和下降5.4%（扣非后上升10%）。凈利潤的大幅改善（季度同比上升67.9%）和銷管費用率的下降（季度同比下降2.2個百分點）帶來扭轉跡象。我們認為公司已經完成了銷售重組，並且將受益於更優的銷售結構。
骨科和血透耗材仍然是業績增長動力。由於市場營銷集中在這兩部分的業務，骨科和血透耗材銷售分別增長10%（扣非28.4%）和37.1%。任命弓劍波（威高骨科總經理）和夏列波（威高血透總經理）先生為執行董事表明這兩個業務的重要性。我們預計更多資源將投向這兩個業務，將成為未來增長點。
升級至中性評級。我們維持盈利預測2014年EPS為人民幣0.25元，2015年EPS為人民幣0.31元，2016年EPS為人民幣0.37元。我們將評級從減持上調至中性，因為目前股價下跌至接近我們目標價港幣8.06元的水平。目前股價對應的26倍14年PE相比行業平均22倍不具備吸引力，我們預計14-16年利潤年復合增長率22%。
寶萊特（300246）：主動轉型開啟新篇章
來
源： 光大證券(行情,問診) 撰寫時間： 2014-08-07
公司簡介
公司主要從事醫療監護儀及相關醫療器械的研發、生產和銷售，是醫療監護設備的專業供應商，處於國內領先地位。公司現在已經開始向血液透析和可穿戴領域轉型。從收入和毛利結構來看，血透設備和耗材占比在逐漸增加。近期公司首款可穿戴產品也面市，預示著公司在可穿戴設備領域正式起航。
看好公司的三大理由
監護儀數量穩增，產品升級維穩毛利率：公司目前已經研發了高階插件式監護儀，未來可能以質優價廉戰略進入高階產品領域，通過搶占競爭對手份額提升產品銷售數量。公司常規監護儀產品進入成熟期，價格有下行風險，但是新產品插件式監護儀上市可直接替換掉現有常規監護儀，使監護儀毛利率維穩。我們預計公司常規監護儀今年增速平穩，插件式監護儀可能翻番。
血液透析開啟新篇章：公司主動向血液透析轉型，開啟了血液透析的新篇章，我們看好公司血透業務的兩個原因是：行業未來空間大，增長快；公司是 A 股中血透產品線最為齊全的公司，未來能充分享受行業高增長。公司正在各省版面，目前已經通過 100余個代理商覆蓋10 多個省份幾百個血透中心，如湖南、湖北、江西、天津、江蘇、河北、北京、遼寧、山東、內蒙、廣東、廣西等，未來血透機等上市后將采取投放模式進一步增強與下遊客戶的粘性。
可穿戴醫療健康產品拓展院外監測：近期寶萊特發布了育兒寶（嬰幼兒體溫實時監測），產品經過注冊后將上市銷售。公司的可穿戴設備緊貼小兒需求，並且提供后續的健康咨詢服務，未來成長空間可期。育兒寶成本價約100 元，銷售價格399元，毛利率可達 50%，未來隨著產品數量增長，成本還有進一步攤薄和下降的空間。中國每年新生兒 1600-1700 萬左右，1-10 歲小孩至少1.6億左右，每個 399元，則育兒寶市場空間近650億。
盈利預測與估值：我們預測，公司 14-16年的EPS 分別為0.27元、0.36元和 0.46 元，復合增速32.6%，考慮寶萊特處於轉型期，新業務可穿戴設備短期對盈利貢獻小，血透業務費用支出較大，但公司市值小，彈性大，我們看好公司轉型后的長期發展，目前股價22.96元，短期估值不便宜，暫不給評級，值得長期關注。
風險提示：血透業務推廣不及預期。
藍帆醫療（002382）：正式更名藍帆醫療，大舉進軍血液透析
來
源： 民生證券 撰寫時間： 2014-06-25
一、事件概述
藍帆股份（002382）昨日發布公告稱，公司全稱擬由“山東藍帆塑膠股份有限公司”更名為“藍帆醫療股份有限公司”，公司簡稱由“藍帆股份”變更為“藍帆醫療”。
二、分析與判斷
轉型血透，市場空間巨大
2014年4月，藍帆股份投資7224萬，建設年產2000萬套體外循環管路以及血液凈化治療裝置項目。達產后，每年有望貢獻2.3億元的營業收入、2739萬的凈利。同時，藍帆股份對東澤醫療及上海透析進行增資，並開展合作。中國的血液凈化市場潛力巨大，通過與東澤醫療的深入合作，藍帆股份在血液凈化領域實現了加速版面。
通過外延式發展，實現技術資源整合
2013年6月，藍帆股份開始在醫療領域版面，成立藍帆（上海）投資有限公司，通過股權投資、實業投資等方式加強對醫療設備相關領域的滲入和整合。2014年5月，藍帆股份與陽普醫療(行情,問診)、和佳股份(行情,問診)及陽和投資簽署增資協議，公司擬向陽和投資增資3000萬元，占21.43%。陽和投資主營業務方向是對醫療產業進行投資，投資重點方向是生物醫藥、醫療器械、醫療服務及醫療保健等企業，其中多為醫療行業非上市公司的投資。從近期公告來看，公司堅定在醫療器械領域的外延式發展。
PVC手套業績穩健，受益於美國經濟復甦
公司主業為PVC手套，大股東藍帆集團是亞洲最大的PVC上游生產制造商，上市公司憑借成本及牽技術優勢成為全球第一大PVC手套生產商，能夠生產醫療級別的PVC手套。美國是公司的第一大市場，由於美國衛生醫療行業強制性采用一次性手套作業，所以市場總量很大。之前由於美國金融危機，公司手套業務毛利率出現下降。隨著美國經濟恢復，終端價格將有所恢復。國內市場是公司下一個目標。由於國內運輸成本低，國內pvc手套的毛利率高於國外。此外，隨著國內食品安全及家庭衛生安全意識的提升，不排除未來出現類似強制性政策，這將對公司業績產生重要的催化作用。
三、投資建議
看好血液透析市場的發展前景，給予“強烈推薦”評級。預計14至16年凈利潤為6200萬、7600萬及1.25億，同比增長33%、22%及64%，市盈率為64、53及32倍。
四、風險提示
大盤系統性風險。
新華醫療（600587）：業績符合預期，關注醫療服務整合進度
來
源： 海通證券(行情,問診) 撰寫時間： 2014-08-11
事件：
公司 8月 8日晚公告中期業績：收入 27.2億，同比增長 41.96%；利潤 1.57億，同比增長 44.15%，扣非后增長 32.58%；EPS0.79元，基本符合預期。
點評：
中期業績符合預期。收入 27.2 億，比上年同期 19.2 億增長 41.96%，實現利潤總額 2.2758 億，比上年同期 1.59 億增長43.38%；實現凈利潤 1.8 億，比上年同期 1.27 億增長 41.79%；歸屬於上市公司股東凈利潤 1.57 億，比上年同期 1.09億增長 44.15%。分業務來看，醫療器械收入 23.35 億，同比增長 53.21%；其中醫院感染控制約 3-4 億，同比增長 15%左右；藥廠原有消毒滅菌增長 10%左右。藥品及器械經營收入 3.54億，同比減2.4%。主要參股子公司上半年利潤情況：長春博迅為 3757萬（收入增長預計 20%多），上海泰美為 2421萬，上海遠躍為 983萬。
高於現價增發和高管增持充分顯示公司信心。1）8月6日公告：向隋涌等 10名自然人和德廣誠投資、中冠投資 39.66元/股發行 559萬股購買英德生物 51%股權，向其他特定投資者 35.7 元/股發行股份募集配套資金 12325萬；另外現金方式購買英德 34%股權。公司股票現價 34.43元，低於發行價格 39.66元和 35.7 元，充分反映了上市公司和增發參與者對公司未來信心。市場原來對股價下跌后增發收購無法進行的擔心也可以徹底消除。2）報告期內，公司對《年度激勵獎金實施辦法》進行了修訂，根據新修訂的《業績考核激勵獎金管理辦法》規定，公司董事、監事、高級管理人員在激勵獎金兌現后 3 個月的非視窗期，以不低於其激勵獎金的 50%在二級市場上購買新華醫療股票，保證公司高層管理人員和核心人員的穩定性和積極性。
豐富產品線版面給公司並購提供了更多選擇。公司近 2-3年進行了 4次較大規模的並購，分別是長春博訊（93.8%的比例，13 年凈利潤 5742 萬，12 年 4 季度並表）、遠躍藥機（90%股權，13 年扣非利潤 4048 萬，13 年 12 月份開始並表）、威士達醫療（60%股權，13年上半年 3873萬利潤，14年 3月份並表）、英德生物（85%股權，14年利潤預計不低於 3473萬，年底有望並表）。公司歷史上版面的眾多產品線給公司並購擴張提供了更多的方向選擇，在相關人才儲備、並購后消化吸收等方面都具有較明顯的優勢，厚積而薄發。
醫療服務有望逐步貢獻利潤，血液透析也是公司重點方向之一。上半年，新華醫療 4601.85 萬收購了合肥東南骨科醫院55%股權，348.15萬收購了合肥東南手外科醫院 55%股權。2012-2013年投資了 3家醫院（昌國醫院，平陰縣中醫醫院，南陽骨科醫院），目前這 5 家醫院正在進行醫院盈利性質的變更。未來還會繼續投資醫院，預計 14-16 年在報表上會逐步體現出來。公司大股東淄博礦業集團以及大股東的股東山東能源集團旗下有 20-30家職工醫院資產，未來也可能給新華醫療帶來一些合作或者整合機會。另外，公司按照“十二五”產品發展規劃，加快血液透析設備及耗材的研發；結合投資醫療服務業務，在重點地市級城市建立腎臟病專科醫院作為血液透析中心旗艦店，在周邊區域建設血液透析中心。
維持“增持”評級，目標價 45.2元。不考慮未來新的並購，考慮增發攤薄后，預計新華醫療 2014-2016年 EPS 0.83、1.13、1.42元。公司內生外延並舉，內生有望保持 15-20%的增長，外延並購提供業績彈性，未來 3年有望持續保持高增長，12個月目標價 45.2元，對應 2015年動態 PE約 40倍。
不確定性因素。（1）能否持續並購存在一定不確定性；（2）新產品市場推廣不暢的風險；（3）14 年制藥裝備行業景氣度有可能下行。
常山藥業（300255）：達肝素獲批鞏固肝素制劑龍頭地位
來
源： 宏源證券(行情,問診) 撰寫時間： 2014-05-15
事件：
公司今日發布公告，近日收到國家食品藥品監督管理總局下發的達肝素鈉原料藥（化藥3.1類）及注射液（化藥6類）新藥證書和藥品注冊批件，注射液批準的適應症與原研輝瑞一致。該領域的三大品種，公司已經成功首仿其中的兩個。
點評：
達肝素作為肝素制劑領域的大品種，市場空間較大。達肝素鈉是低分子肝素的一種，輝瑞原研，94年FDA批準上市，主要用於治療深靜脈血栓和肺栓塞，13年全球銷售額3.59億美元，銷售額排在依諾肝素鈉之后，是肝素制劑領域的第二大品種，我們預計公司該品具備沖擊年銷售額5億的目標。
達肝素獲批有助於鞏固公司在肝素制劑領域的領先優勢。公司作為那曲肝素鈣的標準制定者，憑借單獨定價優勢和招商代理模式實現低鈣制劑快速放量，確立了公司在國內低分子肝素制劑領域的龍頭地位。此次達肝素獲批，不僅體現了公司在肝素制劑領域的技術優勢，而且豐富了產品線，避免過度依賴單品種的風險。我們預計該品種3季度有望上市，定價會介於公司低鈣和普通低分子肝素制劑之間，形成高中低三個價格梯隊，與公司現有品種發揮協同作用，助推制劑業務保持快速發展，使公司在低分子肝素制劑的領先優勢進一步鞏固。
維持增持評級。我們認為以低分子肝素制劑為代表的抗凝藥市場仍會保持較快增長，肝素原料藥價格會短幅震盪。作為肝素領域為數不多的全產業鏈企業，公司通過內生增長和外延式並購，深挖肝素產業鏈，不斷培育新的增長點，看好公司的長期發展。短期來看，達肝素的銷售推廣，西地那非仿制藥上市是公司主要股價催化因素。預計公司14、15、16年每股收益為0.81和1.08元和1.37元，對應市盈率分別為31、24和19倍，維持“增持”評級。
華仁藥業（300110）：立足腹透：業績轉折之年
來
源： 國聯證券 撰寫時間： 2014-05-20
事件：近日我們對華仁藥業進行了調研，重點了解公司腹膜透析業務目前的最新進展。
調研記錄：
Q1：公司為何以及如何與日本JMS株式會社在腹透業務進行合作？A：JMS是全球優秀的中性腹膜透析液及腹膜透析耗材的研發與生產商，公司擁有多項關於腹膜透析的專利。
JMS多年前已經進入中國市場，在大連建有自己的工廠。雖然JMS是腹透業務專業性公司，但是在進入中國后業務開展並不順利，在中國市場出現水土不服。在這種劣勢的情況下，JMS選擇了華仁藥業進行技術合作，與華仁藥業一起在國內開展腹透業務。公司與JMS簽訂了為期7年的《專利及專有技術實施許可合同》，就在中國國內制造和銷售中性腹膜透析液產品、腹膜透析相關醫療器械進行合作。華仁藥業通過“引進來，走出去”的方式進行技術引進，即JMS派出技術人員到華仁藥業進行技術指導和華仁藥業派技術人員去日本進行技術學習這兩種方式來盡快完成技術的吸收與消化。
Q2：公司今年腹膜透析液銷量能否達到預期以及未來的發展目標？A：公司今年腹膜透析液產品努力做到盈虧平衡，銷量達到300萬袋的目標。目前的腹透業務仍然處於導入期，市場銷售量不穩定；如果過了導入期，公司會很快實現市場放量。公司的目標是在未來3-5年里，實現整個3000萬袋產能的銷售量。
綜合評級：根據公司的經營狀況，我們預計2014-2016年EPS分別為0.24元、0.32元和0.43元；按照5月19日收盤價，對應市盈率分別為26.6倍、19.9倍和14.9倍。考慮到腹透行業擁有巨大的市場空間及公司戰略的穩步實施，維持“推薦”評級。
上一篇
下一篇
