會稽山8月14日申購指南

會稽山此次發行總數為10000萬股，網上發行4000萬股，發行市盈率14.42倍，申購代碼：780579，申購價格：4.43元，單一帳戶申購上限40000股，頂格申購需40萬元。

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會稽山申購指南

會稽山此次發行總數為10000萬股，網上發行4000萬股，發行市盈率14.42倍，申購代碼：780579，申購價格：4.43元，單一帳戶申購上限40000股，頂格申購需40萬元，申購數量1000股整數倍。（）（）

【基本資訊】

【公司簡介】

生產：黃酒、白酒（全國工業產品生產許可證有效期至2014年4月27日）、調味料（液體）、其他酒（配制酒）（全國工業產品生產許可證有效期至2014年5月11日）；批發兼零售：預包裝食品兼散裝食品（食品流通許可證有效期至2014年6月1日）；貨運：普通貨物運輸（道路運輸經營許可證有效期至2016年02月14日止）。貨物進出口；倉儲服務。（）

【機構觀點】

申銀萬國：會稽山合理價格為8.8-10.4元

公司合理估值區間為8.8-10.4元，對應14年PE22—26倍：按公司發行新股后的總股本40000 萬股測算，預測公司14-16年攤薄后EPS分別為0.40元、0.42元和0.43元。考慮可比公司估值情況及行業增長空間，我們認為合理估值水平14年22-26倍PE，對應估值區間為8.8-10.4元，對應市值35.2-41.6億元。

全產業鏈經營，公司品牌力強。公司收入排名行業第三位，其花雕酒曾被人民大會堂指定為國宴專用黃酒。黃酒定位的方向是養生、文化、休閑，符合現代人對健康的要求。近年低度清酒和果酒進入年輕群體的銷路較好。在社交場合飲用怡情又不傷身的低度酒的觀念已逐漸普及，這也為向低年齡層消費者推廣產品鋪設了道路。

中低階產品增長可期，外埠市場仍待開發：因限制三公消費政策的施行，高階餐飲行業受阻，黃酒回歸大眾消費。公司產品定位中高階，在13年經歷了收入和利潤分別小幅下滑4.21%和2.58%。預計今年中高階產品貢獻占比仍將繼續減少，預計14年公司主營業務收入為8.73 億元，同比減少6.5%，凈利潤1.2 億元，同比減少3.2%。盡管中高階酒銷量下滑，中低階黃酒銷量依舊堅挺，此外近年黃酒在非傳統消費區銷量增長顯著。若能抓住中低階黃酒和外埠市場的增長機會，公司仍可提高盈利水平。

風險揭示：原料價格波動，產品組合風險。

特別提示：本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現，而是在現有市場環境基本保持不變情況下的合理價格區間。（申銀萬國）

中信建投：會稽山合理估值為30-35倍PE

會稽山的情況及戰略：

黃酒龍頭企業仍主要在長三角區域經營，未來幾年上海市場是會稽山重點發力的市場。目前上海市場金楓10億左右，古越龍山(行情,問診)5億，會稽山僅7000萬，估計三年后能做到3個億，預計全公司在未來兩到三年保持10%左右的收入增長。通過外延式擴張的方式不是公司主要目標，因為長三角外的黃酒企業過於分散，有一些小黃酒廠雖然有被並購的愿望，但規模都太小了，即使收購了也對公司規模的增長幫助不大。

古越龍山、金楓酒業(行情,問診)和會稽山分別占黃酒市場份額為14.7%、10.3%和9.3%，市場集中度還很低。在浙江市場有較強的消費者粘性，會稽山在浙江市場具有非產高的認知度。

由於公司全部采用原糧釀造，成本較高，未來不太可能單獨開發料酒產品。目前公司20%的產品直供商超，80%的是經銷商去做，經銷商可能會供餐飲渠道，但實際量很難統計。

發行及定價：

黃酒行業增長很慢，會稽山未來幾年重點在上海突破，估計三年內做到3個億市場，浙江市場銷售額保持持平。

公司發行1億股，發行后總股本為4億股。預計公司2014-2016年攤薄后EPS 為0.3、0.32 和0.34 元，2014 年古越龍山和金鳳酒業的PE分別為40和30倍，PS為4和4.7，我們參照這兩個公司的PE和PS，給予會稽山30-35倍PE，及4-4.5倍PS，則我們的定價區間在9-10.5元。（中信建投）