注冊制改革提速 市場調整目標揭秘

國務院：抓緊出台股票發行注冊制改革方案 券商股聞風起舞

取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點

國務院總理李克強11月19日主持召開國務院常務會議。會議指出，抓緊出台股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點。

無獨有偶，在昨日舉行的一場峰會上，中國證監會副主席莊心一就注冊制問題進行了回答。他說，監管部門正在推動股票發行注冊制改革，當前正在與市場各個方面一起集思廣益、積極論證，相信注冊制改革的推進將有助於企業排隊問題得到逐步解決。

目前新股排隊積壓依然嚴重，鼓勵境外上市、到新三板掛牌、嚴格資訊披露等“分流”措施確實讓上百家公司離場，但是新股申報熱情依然高漲。

數據顯示，截至2014年11月13日，中國證監會受理首發企業631家，其中，已核准11家，已過會24家，未過會596家。未過會企業中正常待審企業570家，中止審查企業26家。

“從十八屆三中全會提出推進股票發行注冊制改革，到今年年初的新‘國九條’提出積極穩妥推進股票發行注冊制改革，再到昨日的國務院常務會議提出抓緊出台股票發行注冊制改革方案，表明新股發行注冊制改革的工作正在一步步加快落實。”中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍對《證券日報》記者表示。

他同時稱，相關部門在提出要進行注冊制改革的時候，就應該對改革時間有了預期的判斷。

“推行注冊制的條件具備了，就要加快推進。”趙錫軍說。

近年來，市場一直呼吁，通過注冊制改變新股發行方式，“把權利還給市場”。十八屆三中全會明確提出，推進股票發行注冊制改革。今年年初，證監會將注冊制改革作為重點突破方向，正式列入2014年工作重點。

為推進注冊制改革，《證券法》正在緊鑼密鼓修訂中，預計將在今年年底進行“一審”，計劃爭取明年6月份過“三審”。

市場人士稱，從長遠來看，注冊制需要讓擬上市公司自主地選擇上市時間視窗、融資規模，而且企業最終能否成功掛牌，需要聽從投資者的話語權。但是，由發行核准制變為注冊制，投資者最關心的問題是如何確保IPO的資訊真實。假如投資者無法獲得真實準確的資訊，有問題的公司及中介不得到嚴懲，可能使得A股“圈錢市”更加變本加厲。因此，實行注冊制，“準確的資訊、嚴厲的懲處、簡易的賠償程式”等三大前提十分必要。

趙錫軍表示，以前股票在我國是新事物，投資者對此不了解，沒有投資經驗，因此沒有能力判斷企業的盈利情況、經營狀況，同時，中介機構在剛開始的時候能力也不是很強，因此只能由第三方作出判斷，以彌補這一缺陷。

“但是，我國資本市場經過20多年的發展，投資者的判斷能力提高了，中介機構也有能力幫助投資者作出判斷了，政府幫著判斷、設置門檻的做法就可以退出了。”趙錫軍說，實行注冊制，就是讓投資者自己判斷，投資者如果不放心，可以向中介機構求助。

首創證券研發部經理王劍輝此前表示，注冊制實施后，投資者可能會逐漸傾向於選擇質地好的上市公司，投機炒作現象會慢慢降溫。注冊制改革將帶來估值泡沫調整，也會對炒新現象起到明顯的抑制作用。（證券日報）

下周IPO又至資金面趨緊 央行定向“放水”預期升溫

面對IPO即將密集來襲，本周資金面緊張程度升級。昨日，不僅上交所7天回購利率收漲至5％以上，高出同期限銀行間質押式回購利率逾200個基點，而且銀行間市場機構出錢意愿持續低迷，跨月底資金緊張情緒加劇。面對此，不少交易員對央行在IPO前進行資金補給，再度定向“放水”的預期升溫。

IPO等多因素導致資金面緊張

昨日，資金面的緊張情緒繼續升溫，尤其在交易所市場更為明顯。周三，上交所7天回購利率昨日跳空高開，漲幅近72％，報收於5.26％，明顯高出銀行間市場7天質押式回購3.21％的水平。

相比而言，銀行間市場資金價格雖漲幅有限，但交易員們也深感機構出錢意愿大幅降低，本周來流動性持續“邊際”收緊。

“隔夜資金很緊張，大型銀行在早上確定了定盤價，所以價格沒上去，但機構出錢意愿較低。”青島農商銀行資金運營部資金交易經理秦新鋒告訴上證報記者，由於本周伴隨滬港通開啟，加上IPO臨近，資金面持續緊張。

數據顯示，銀行間市場資金價格昨日全線上漲，隔夜和7天回購加權平均利率分別上漲了5個基點和12個基點，21天和1月期等跨月末品種資金價格漲幅最大，分別上浮了25個基點和21個基點。

從原因來看，業內人士認為，一方面，央行維持200億常態化正回購和零投放，未進一步釋放寬鬆信號，另一方面，IPO密集發行、財政繳稅疊加年末資金需求吃緊，令跨月資金需求上升，機構對未來資金面預期並不樂觀。

申銀萬國研究所昨日表示，IPO擾動或是近期資金面的負面因素所在，下周凍結資金尖峰或達到1.5-1.6萬億，將為今年以來單次IPO最大凍結資金量。

“11月25日、26日資金面壓力最大，流動性緊張將持續到12月2日。預計11月26日累計凍結達13835億，是資金面最為緊張的一天。”國泰君安債券研究團隊指出，凍結資金在12月初才能得到全部解凍。

機構盼央行定向“放水”

從目前央行動作來看，在周四有500億國庫現金定存到期的情況下，若周四公開市場仍維持周二操作，即正回購量價齊平，資金面短期壓力仍存。盡管如此，記者昨日采訪到的多數市場人士表示，對央行繼續開展定向寬鬆抱有較大期待。

“預計下周央行很大概率會繼續使用MLF等定向工具。”秦新鋒告訴記者，依照慣例，央行在IPO比較集中的時候會釋放流動性。

回顧今年來歷次IPO進行前，央行多次釋放寬鬆信號，穩定流動性預期。正如在三季度貨幣政策執行報告中所述，在7月中下旬，在新股申購凍結大量資金及部分機構補繳存款準備金的時點，央行通過多種政策工具投放流動性，並在7 月和9 月下調正回購利率引導市場利率平穩回落。

此外，雖然10月外匯占款較上月有所回升，但4月份來外匯占款月均增速仍維持低位，在這種外匯占款渠道投放基礎貨幣階段性放緩的情況下，業內人士稱對央行未來定向“放水”，補充流動性缺口的預期有增無減。

南京銀行金融市場部指出，今年以來央行一直試圖打造貨幣政策新框架，創立了多種貨幣工具，但貨幣市場價格引導以及基礎貨幣的投放，並沒有改變實體融資成本高企的現實，預計短期內央行對全面降準降息依然顧慮重重，定向寬鬆的貨幣工具將是央行未來一段時間的選擇。

值得一提的另一個貨幣市場現狀是，最近質押式回購成交量連續保持在萬億左右，昨日質押式回購市場成交量雖有所下降，但仍保持在萬億以上，達10586億。

對此，廣發銀行交易員指出，這說明整個市場的杠桿率較高，資金鏈長，一旦資金波動很容易出現連鎖反應，除非央行打算繼續壓低R007利率，否則資金利率沒有理由繼續走低。（鳳凰網）

市場短調目標位曝光

【盤面簡述】：

早盤，兩市股指低開后震盪整理，主板股指在券商、創投、保險等金融股拉動下，盤中一度翻紅。連漲三天的創業板出現回調。盤面上，核電、券商、高鐵等板塊表現活躍，自貿區、軟件、互聯網等概念股炒作退潮。兩市成交量繼續萎縮。從技術面看，滬指已進入調整模式，向下尋求20日均線支撐難免。注冊制的訊息將對市場短線走勢形成壓制，但中長線看，當前的調整，依舊是進場的機會。建議投資者重點關注低估藍籌股及年報超預期的中小盤個股。

【板塊方面】：

注冊制訊息對券商、創投概念形成利好，國元證券、西部證券、錦龍股份領漲券商板塊，大眾公用、錢江水利、蘇州高新、中關村等創投概念盤中表現活躍。高鐵板塊在利好訊息刺激下，再度強勢上漲，天馬股份盤中漲停，晉億實業、太原重工、永貴電器、晉西車軸等紛紛大幅沖高。昨日強勢的互聯網金融股出現回調，上海鋼聯、生意寶、熊貓煙花等跌幅居前。

【訊息面】：

1、國務院：抓緊出臺注冊制改革方案

國務院總理李克強11月19日主持召開國務院常務會議，決定進一步采取有力措施緩解企業融資成本高問題，部署促進貧困地區兒童發展、讓困難家庭孩子擁有美好未來，討論通過《中華人民共和國促進科技成果轉化法修正案（草案）》。會議指出，今年7月國務院推出一系列措施以來，有關方面做了大量工作……

2、劉健鈞：六措並舉推進創投更好支援創業

中國證監會私募基金監管部副主任劉健鈞昨日對證監會目前推動創投行業發展的六項政策思路做了全面闡述。其中，涉及完善創投業差異化自律監管體制、鼓勵長期資金進入創投領域、完善創投行業統一財稅優惠政策、加快新股注冊制改革改進創投退出機制以及支援基金管理機構上市強化激勵約束等多項重點工作……

3、港交所將積極商討增加滬港通配額

近日，證券時報記者從高盛2014大中華區CEO峰會上獲悉，香港聯合交易所將與監管部門、交易所積極探討增加滬港通配額，兩至三年后中國A股能夠有望納入全球股指。在此次峰會上，各類機構投資者針對滬港通后中國股市的前景展開熱烈討論。在港工作20多年的香港交易所環球市場聯席主管及香港聯合交易所行政總裁羅力演講時表示……

【巨豐觀點】：

早盤，兩市股指低開后震盪整理，主板股指在券商、創投、保險等金融股拉動下，盤中一度翻紅。連漲三天的創業板出現回調。盤面上，核電、券商、高鐵等板塊表現活躍，自貿區、軟件、互聯網等概念股炒作退潮。

核電板塊走強，中核科技、江蘇神通、沃爾核材、東方鋯業、應流股份等大幅上漲。訊息面上，由於第三代國產核電技術獲得認可，核電重啟排除了最大的障礙，年內重啟已是箭在弦上之事。

早盤高鐵股表現出色，天馬股份漲停，晉億實業漲8％，太原重工，高盟新材漲4％，晉西車軸漲3％。訊息面上，泰國內閣當天通過了一項中國投資泰國鐵路的合作項目，有關合作的規劃細節，將commit國家立法議會審議。

早盤券商股表現出色，錦龍股份、國元證券、東吳證券等漲幅超3％。訊息面上，股票注冊制的推行最大利好板塊就是券商板塊，后續券商板塊有望利好不斷，成就其跨年大行情。

近期市場維持二八分化，弱勢調整的格局。從目前來看，在資金壓力逐步增大，注冊制漸行漸近以及技術上的調整需求等多方面壓力下，大盤將進入調整模式，短期風險逐步增大。

昨日召開國務院常務會議，會議提出，抓緊出台股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。建立資本市場小額再融資快速機制，開展股權眾籌融資試點。注冊制漸行漸近讓市場的供給逐步增大，從目前的A股市場來看，注冊制短期會對市場構成一定的沖擊。

巨豐投顧認為，短期市場整體的走勢還將繼續維持相對高位的反復震盪，特別是技術層面上，股指昨日持續受制上方5均線以及10均線系統的承壓，而下方20均線支撐還有一段調整空間，加上市場整體趨向分化的背景下，進一步探底尋求20均線系統支撐的概率依舊較大。因此，短期而言震盪行情或還將延續。

投資機會方面，《能源發展戰略行動計劃（2014-2020年）》昨日發布，可積極關注核電、石油、風電等能源板塊。首屆世界互聯網大會19日在浙江烏鎮開幕，昨日互聯網概念個股集體拉升，后市仍可逢低關注。上海迪士尼樂園迪士尼城堡、百老匯大街等14大亮點發布，可積極關注迪士尼概念個股，建議緊盯龍頭股界龍實業，並擇機低吸上海機場、浦東金橋、陸家嘴、外高橋等。

（來源：豐華財經）

天信點評：重磅政策影響深遠 奠定資本市場轉變

經過連續縮量三連陰之后，今日市場已經出現止跌企穩的跡象。早盤市場小幅低開之后，受到注冊制影響利好較大的券商板塊和創投板塊開始活躍，券商板塊中個股全線上漲，帶動指數震盪上行，並一舉翻紅。創業板方面經過連續多日的大漲，今日出現調整走勢，但調整的幅度較小。整體上今日早盤市場繼續呈現蹺蹺板走勢，風格再次有題材股向權重股切換。量能方面較於前一個交易日同期有所放大，交易較為活躍，但整體上漲停板家數相較於上一交易日同期有所減少，說明市場的參與仍較為謹慎，追高意愿不強，短期來看似乎繼續高位震盪的趨勢並未改變。多遠金融、券商、新三板保險、頁岩氣等板塊表現較為活躍；而資訊安全、電商、軟件、云計算等TMT概念並未延續周三大漲格局，今日出現調整走勢。

短期來看，我們依然維持市場較為強勢的格局不變，短期的調整並沒有改變中長期結構化牛市的趨勢。技術指標顯示滬指KDJ指標高位死叉，繼續下跌，KDJ指標即將超賣，或有反彈需求。

國務院總理李克強11月19日主持召開國務院常務會議，提出了包括抓緊出台股票發行注冊制改革方案等在內的十條措施，進一步有針對性地緩解融資成本高問題。正常的股市都應該是注冊制的，只有中國的才這么不正常。注冊制簡單說就是無論什么公司，只要符合要求都可以上市，不需要排隊等待，不需要托關係走后門的跑路子。再說土點，注冊制剛開始基本等於敞開供應股票，一年發行1萬只、1百萬只股票都可以，股票的發行和價格交給市場里的投資者自己判定 ，政府不過問。政府只作為裁判員，保證整個流程的合法性，不參與具體的過程。注冊制真正實施之后，中國的股市將成為一個真正的股市，我們認為注冊制將改變目前證券市場的業態，不僅僅是體現在上市規則的變化，同時還是投資理念發生質變。是延續新“國九條”的舉措，有利於完善資本市場，改革新股發行方式，解決中小微型企業融資難問題，助力產業升級創新；若由企業決定上市時間，有利於熨平市場非理性的波動；有利於吸引存量和增量資金進入資本市場。

雖然注冊制的推出對資本市場的長期向好是無疑的，但是短期市場仍有些不確定的因素存在，建議投資者控制倉位，適當低吸，謹慎追漲。

李大霄：推進注冊制改革對資本市場形成利好

國務院總理李克強11月19日主持召開國務院常務會議，會議指出，增加存貸比指標彈性，改進商業銀行績效考核機制，加快利率市場化改革，抓緊出台股票發行注冊制改革方案，取消股票發行的持續盈利條件，降低小微和創新型企業上市門檻。

會議指出，今年7月國務院推出一系列措施以來，有關方面做了大量工作，"融資難、融資貴"在一些地區和領域呈現緩解趨勢，但仍然是突出問題。必須堅持改革創新，完善差異化信貸政策，健全多層次資本市場體系，進一步有針對性地緩解融資成本高問題，以促進創新創業、帶動群眾收入提高。

對此，英大證券首席經濟學家李大霄在微博上表示，諸多舉措對緩解"融資難、融資貴"有促進作用，主要針對緩解企業融資成本，對資本市場形成利好，也對促進創新創業有正面作用。第六條對健全多層次資本市場有促進作用。市場對注冊制已有預期，不會對市場形成重大沖擊。（英大證券研究所所長 李大霄）

高善文：滬港通提高A股穩定性 牛市二級火箭已點火

報導稱，安信證券首席經濟學家高善文發布“旬度經濟觀察”稱，隨著房地產銷售價格環比開始止跌回升，房地產銷售短期恢復的趨勢可能已經確立，牛市的第二級火箭已經點火。

高善文認為，10月份隨著全球制造業減速，中國出口增速開始放慢，對歐日市場的變化尤其明顯，這對經濟企穩前景構成負面影響，在經濟內需較弱、通脹持續下降的背景下，考慮到國內經濟前景和目前的政策取向，短端利率可能仍有下降空間。

國際方面，10月歐元區和日本的制造業PMI出現回升，美國ISM制造業指數持續恢復，失業率創2008年7月以來新低。在全球經濟企穩的背景下，VIX波動率指數明顯下降，發達國家和新興經濟體股票市場恢復上漲。

高善文表示，目前AH股溢價接近於零，處於過去3年的平均水平。滬港通即將啟動可能會進一步降低兩地市場上大盤股的價差，並提高A股市場的穩定性。

機構又相信牛市了：有券商最高看多至5000點

股市經歷了7月份以來的大漲之后，最近各大證券公司研究所發布了對2015年大盤的預測，從現有的機構觀點看，機構又開始相信牛市了，其邏輯大多為增量資金和改革。

此前，喊出“400點反彈論”至2400點的國泰君安，認為明年大盤會到3200點。同樣，瑞銀證券、申銀萬國等大型機構都舉旗高呼，明年大盤要上3000點，高盛、中金等機構也是堅定看好國內股市。

多券商看多：最高5000點

2014年喊出大盤目標2400點的國泰君安，可謂大獲全勝，在大盤沖過2400點之后，國泰君安旗幟鮮明地繼續看多，並把明年目標定在了3200點。

國泰君安最新規則研究認為，2015年A股將迎來三到五年長周期的大發展，迎來增量資金入市與風險偏好提高的雙輪驅動，可能出現30％上升空間（3200點附近）。

幾個月前，國泰君安喊出2400點，市場還質疑不斷，當上證指數上升到最近的2508點之后，各大券商似乎都開始相信牛市了。

最近，國內一線券商申萬就發布2015年投資規則報告。申萬認為，大類資產設定迎來權益類投資的英雄時代：國人最愛加杠桿爭取財富“中國夢”，以前是樓市，現在是股市。申萬對於指數的判斷可謂旗幟鮮明：看多，上證指數將上破3000點，但年內A股市場波動率大幅上升，階段性回撤幅度將可能會超過200點。

在宏觀研究領域一直頗有影響的中金公司也是看多市場。

10月底，中金公司在其2015年規則展望中表示，若2014年市場的核心變量是改革，2015年除了改革的繼續深化之外，實際利率的下行將是又一主導市場的重要變量，實際利率的下行將鼓勵風險偏好，2015年有望實現“股債雙牛”，“若具體到股市上，2015年A股年度收益預測將有望達到20％左右。”

在國內多家一線券商紛紛看多上證指數的同時，瑞銀和高盛也加入了多頭大軍。

11月12日，瑞銀髮布研報，對2015年的A股行情進行展望，預計2015年A股仍是“資金市”，滬深300指數將上升到3000點，較目前高20％，上證指數將上升至2900點。

高盛則在滬港通推出前夕宣布看好國內股市。高盛稱，滬港通是前所未有的機會，滬港通計劃將滬港股市整合起來，全球第二市值股市由此誕生，將僅次於紐交所。

在各路看多大軍中，最為高調的當數國泰君安任澤平，他提出，中國經濟長期底部看到5％，經濟增速到5％，無風險利率降一半，股市走牛可上5000點。

看多兩大邏輯：增量資金與改革

《第一財經日報》記者發現，各大機構看多市場的邏輯都比較一致，資金進入國內股市和國企改革，是各大機構提及最多的看多理由。

“只要經濟維持在七上八下的區間，資本市場將在無風險利率下行的驅動下，持續上行，同時在各項改革引發的風險偏好上行的驅動下，持續上行。”華泰首席規則研究員徐彪此前曾基於無風險利率下行這樣分析道。

中信證券首席經濟學家褚建芳也是在近期表示，預計2015年中國貨幣政策將繼續定向寬鬆，有可能“雙降”。

不僅僅是國內資金，國外資金進入股市，也被多頭寄予了厚望。

高盛就認為，隨著滬港通的開通，中國A股很快將被納入全球基準股指，而依據中國台灣和韓國股市的類似經歷，A股行情或值得期待。

瑞銀也是看到了境外資金進入國內股市這一趨勢，在瑞銀的視野里，2015年兩大關鍵因素分別是：滬港通和A股可能納入國際化指數，推動國際資金持續流入A股。境外大型基金對“滬港通”后A股市場有濃厚興趣，但限於交易等技術性困難，普遍表示難以在“滬港通”初期投資A股。如果A股納入MSCI指數，進入業績比較基準，將迫使他們不得不關注A股。

各路資金流入國內股市實際上有幾個前提條件，其中之一就是國內市場持續多年的低迷，估值較低。

“A股在全球市場中被長期低估（相比GDP），特別是在A股對於經濟增速更為敏感（相較H股）的情況下，這一現象更為突出。”高盛認為，與歷史水平比較，A股的總體估值低，分紅則相對較高，A股目前股息率超過世界平均水平2.5％的上市公司有165家，市值為2440億美元。

在市場估值較低的背景下，國內股市一些良好的預期，成為了吸引資金進入股市的理由。

國企改革及中國版“馬歇爾計劃”被瑞銀證券認為是大中市值公司被看好的原因。瑞銀分析，2015年可能是真正意義上的國企改革“元年”，更多國企改革的例子將吸引資金從今年的熱門股中流出。如果更多的國企改革在2015年推進，那么今年市場流行的外延擴張的“故事”就會蔓延至中型，甚至大型市值的股票。（第一財經日報）

摩根大通5年來首次唱多A股 預測明年漲幅超10％

據報導，因“滬港通”落實及憧憬中國明年放水，摩根大通亞洲及新興市場首席股票規則師莫愛德（Adrian Mowat）表示，今次看好2015年中國股票表現，是2009年5月以來首次。摩通預測羊年亞太股市將有10％升幅，而上證綜指及國指可跑贏亞太，有十幾個百分點升幅；但香港樓價料因美國加息而受壓，令MSCI香港指數跑輸亞太。

莫愛德估計，2015年美國加息之際，亞太區很多國家將會減息。該行過去幾年對中國股票抱謹慎態度，是因為經濟轉型陣痛反映在內銀股價上，但預料明年中國將降存款準備金率（RRR）兩次，十分利好中資銀行股及金融股。“滬港通”開通，亦令內地股民開戶數目大增並引入外國投資者；資金正從樓市及理財產品撤出，轉投A股。

機構客買A股興趣濃

然而，他認為“滬港通”不能令中國股票直接上升，推動力還是來自人民銀行貨幣政策，屆時流入中國的資金將會增多，主要流入A股而非港股。

莫愛德又指出，該行很多機構客戶對買A股有極大興趣，但想先看看“滬港通”系統有否問題。他預計到2015年北向投資額度將用盡，而南向額度則剩下許多。摩通看淡中國樓市，相信將進入多年調整期，情況有如90年代的北亞。

國泰君安：2015年滬指目標3200點

“我們認為明年市場的無風險利率還將繼續下降，投資風險偏好將上升，增量資金進入的情況下，上證綜指有望達到3200點。”11月19日，國泰君安證券研究所首席規則分析師喬永遠在接受本報采訪時表示，今年400點上漲空間已經兌現，研究所對於明年的市場整體繼續看好。

增量資金是最大推動力

以2400點為起點，預期2015年上證綜指代表的A股市場可能出現30％的上升空間，即3200點附近，並且國泰君安認為市場不會出現大的調整。

2015年資金方面有兩個重要變量。一是中國降息與降準周期可能顯性化，二是美國QE實現平穩退出，而全球仍保持較為寬鬆的貨幣環境。內外兩方面因素都有助於推動中國市場無風險收益率的下降，無風險利率下降推動了DDM估值模型中的分母見效，內在改革提速提升了風險偏好，從而系統性推升股票市場的估值中樞，A股將迎來增量資金入市與風險偏好提高的雙輪驅動，二者之間的正反饋效應將放大牛市思維。

值得關注的是，喬永遠表示這一趨勢還僅僅是開始。市場仍未充分認識到增量資金入市的重要性，並對此有低估。一是增量資金的入市規模和時間尺度並非短期；二是增量資金的入市對傳統的投資模式和風格發生影響，增量資金的思維模式和投資偏好與存量資金不同。他們的特點一是持有期偏長，資金屬性長期化；二是風險偏好提高。這些正在改變企業的創新能力，企業的轉型形成新的財富效應再進入股市，這就形成了正反饋。

喬永遠表示，海外資金是以比較樂觀的心態參與市場，滬港通是資本市場開放的重要一步，但會發現初期能夠進入的以對沖基金為主，真正的海外主流基金可能要跟隨指數如MSCI以及富時等進入中國。

喬永遠認為，明年市場不會有大的調整，當前市場的心態會比較明顯的搖擺，但在增量資金驅動的情況下，不太會有大的向下波動，大幅低於2400點的概率是比較小的，投資者不要被波動干擾，正向循環一旦形成很難打破。此外，很多投資者對融資融券擔憂，但事實上，券商的杠桿率在大幅上升，意味著接下來兩融的規模不會受到目前額度的限制，並且融資也有新的模式。

新繁榮將持續三到五年

投資拉動增長的“舊喧囂”已經成為過去，2400點的實現標志著新繁榮的開始。國泰君安認為，自2015年起，A股將迎來3-5年長周期的大發展，由資本市場發展而帶動的轉型與增長是“新繁榮”的典型特點。

國泰君安認為，新繁榮的特點將體現在股票定價與企業行為、監管變革的互動上。股票估值正在成為企業轉型、兼並收購的風向標，股票估值變化也在推動包括證券法等系列監管變革，明年的注冊制以及《證券法》的修改將是大概率事件。對新興產業的認可並給予政策扶持，這種互動力量將推動2015年為起點的三到五年的企業轉型，以及中國優勢產業的重新塑造和形成。中國經濟的真正轉型已經在微觀層面上開始，長周期的擴張將使得企業轉型向國家層面的升華成為可能，新繁榮將是擺脫投資單一驅動的多元增長和轉型繁榮。

喬永遠認為，投資者需要在“新繁榮”中踩準市場與政策博弈的節奏。“新繁榮”源於A股估值與企業、改革的互動。2015年，證券法及注冊制完全被市場理解與否將成重要的分水嶺。分水嶺之前，市場仍然由增量資金與存量資本所主導。注冊制的改革將有效改善市場的博弈結構。分水嶺之后，增量資金與增量資產將出現配合及共振，並成為醞釀大級別牛市的基礎。2014年投資的重要性在於認識趨勢，而2015年則要踩準節奏。喬永遠提示三個重要的博弈變量，分別是：第一，經濟降速與放松政策的博弈；第二，信用風險暴露與改革的博弈；第三，注冊制，即改革與市場預期的博弈。

全年戰略設定非銀金融

喬永遠表示，在2015年推薦非銀金融行業作為全年的戰略性設定行業，並在新興行業中尋找爆發式投資機會。

非銀金融如證券行業，將在未來的“新繁榮”中成為融資和投資兩端匯集的爆發行業，改革與轉型的落腳點之一就在於從間接走向直接的金融市場，非銀金融無疑是制度紅利釋放最受益的行業。增量資金入市與風險偏好提升條件下，市場對於行業想象空間將進一步放大。

除了推薦因制度紅利釋放打開成長空間的非銀金融外，國泰君安還看好生態環保，因消費革命及技術創新帶來機遇的大健康（體育、醫療機器人、康復產業）、高階制造（核能、通用航空、新材料），以及因移動互聯重塑商業模式的休閑文化、智慧技術（物聯網、智慧交通、互聯網軟件服務以及電子類智慧硬體）。價值性傳統行業則往往因改革而存在估值修復機會。國企改革和新三板相關的兼並收購也是主題推薦的重點方向。

“400點反彈論”旗手喬永遠：明年看到3200點

臨近年底，券商規則季來襲，對於2015年的A股市場表現，國內外機構齊聲高呼“牛市要來了”。在半年前，揮舞著“400點反彈論”大旗的國泰君安證券規則團隊，曾經孤獨地站在輿論的風口浪尖，遭遇外界質疑，面對同行激辯。

當今天上證綜合指數穩站2400點位，沒有人會再懷疑他們今年4月“年內大盤漲400點”的觀點，作為“旗手”的國泰君安首席規則分析師喬永遠，因這漂亮的一役獲得不少投資者的簇擁。

“市場里面沒有對錯，最重要看邏輯。邏輯被驗證了，我們當然高興，但是A股市場是個長期的遊戲，能夠活下來才是最重要的。一次兩次的對錯其實無妨。”喬永遠在接受專訪時不愿多談半年來“守得云開見月明”的心路歷程，更熱衷於闡釋最新出爐的2015年A股年度投資規則中“新繁榮”邏輯下的牛市思維。

在這份名為《“新繁榮”啟動》的規則報告中，喬永遠和他的團隊提出，A股將迎來增量資金入市與風險偏好提高的雙輪驅動，二者之間正反饋效應將放大牛市思維。以2400點為起點，國泰君安預期2015年上證綜指為代表的A股市場可能出現30％上升空間，即3200點附近。

日報：你們對明年A股依舊保持樂觀，看漲30％到3200這個點位是怎么測算的？

喬永遠：今年我們看漲400點的邏輯是，無風險利率下降了20％，所以基本A股就是漲20％。明年我們覺得無風險利率下降速度會進一步加快，風險偏好會進一步提升。對於經濟增長我們並沒有過於樂觀的假設，按照我們宏觀方面的假設，明年經濟增長就是7％左右。也就是說，我們並不需要業績的充分增長，相反仍是由資金大幅度推動的市場。

日報：你在報告中強調這一輪牛市將由增量資金驅動，增量資金主要來自哪里，規模預計會有多大？

喬永遠：從今年4月開始，我們發現市場從不認可到認可的過程，事實上是伴隨增量資金入市的過程。傳統上投資房地產、投資產業的錢來到了股票市場，包括原來投資理財產品的錢進入到股票市場，事實上是影子銀行的資金進入到股票市場。傳統上大家往往認為，銀行的錢要進入到股票市場才能樂觀起來，今年確實是這樣反映的，但表現形式不是那么典型，不是銀行的錢進入股票市場，而是影子銀行的錢進入股票市場。

但是大家不要小看影子銀行，以我們所看到的信托類資產，大概有13萬億的資產管理規模，而這個資產管理規模在2008年只有1萬億。未來我們覺得資金會比較快地從信托轉移到股票市場，這仍然是個起點。確定性比較強的是，影子銀行的余額增速在收縮。這個趨勢只是開始，現在市場仍然沒有充分認識到這個趨勢的形成。

增量資金的估算一直是個巨大的難題。但是我們可以看到明顯的證據是，在交易金額上有巨幅的擴張。今年單天的最高水平，已經創歷史最高水平，也就是6000點的水平，超過了去年最低水平的10倍，這些跡象都是增量資金入市的跡象。

日報：這一輪牛市“增量資金入市與風險偏好提高的雙輪驅動”應該怎么理解？

喬永遠：市場上越來越多的人開始講無風險利率的下降，但是其根本是什么，大多數人認識不清楚。我們認為市場在兩方面存在低估：第一，增量資金的入市規模和時間尺度存在低估。第二，增量資金的入市對於傳統的投資模式和風格也發生比較大的影響。增量資金的投資目的、思維邏輯、風險偏好與存量資金都會有明顯的不同。

他們的持有期偏長、風險偏好偏高，這樣的特點為A股需要形成的健康的融資能力形成充分的支撐。新增量資金的入市正在改變企業的創新和轉型，也在股票市場形成新的財富效應，推動資金入市，這個正向循環正在逐步開始，這才是我們所追求的健康發展的股票市場。

日報：你在報告中判斷，明年市場不會出現大幅度的調整風險，是基於怎樣的一個判斷？有沒有哪些可能出現的風險是需要警惕防范的？

喬永遠：我們認為在當前增量資金驅動的市場里面，不會有大幅度下行的風險，我們對風險的認識已經充分體現在當前的A股市場。當然也會有向下的波動，但是我們覺得2400點是個起點，換句話說大幅度低於2400點的概率是比較小的。在向上的過程中，市場波動性肯定會上升，但不要被波動所嚇倒，已經形成的正向循環想打破也比較難。

在風險性事件提示上，我們認為，一個是經濟增速下行和放松政策的博弈。第二點是風險因素的釋放上，比如今年有一些企業違約事件。第三是在制度變革的理解過程中，市場對注冊制仍有一些誤解，但需要強調的是，注冊制的核心是有效地降低了企業融資成本。接下來我們覺得市場對這方面認識的變化，會成為市場波動的主要來源。

日報：你在報告中力推非銀金融板塊，是基於怎樣的判斷，能否跟我們具體闡釋一下？

喬永遠：我們把過去傳統的時代稱為“舊喧囂”，特點是由信貸支撐的投資增長。我們把“新繁榮”作為下一個時代所定義的一個特征，它的特點是由股權融資驅動的中國夢的落地和中國轉型的全面實現。簡單地說，“新繁榮”之下，股票市場是在為中國夢去融資。我們看到了企業在轉型端的變化已經出現。2013年的時候，A股市場停牌家數只有100家左右，今年停牌家數上升到600家。未來會上升到1000、2000家。股票市場驅動的轉型正在從個別企業的微觀層面變成行業性的中觀層面，進一步上升到宏觀性的國家層面轉型，我們覺得這是新繁榮的典型特征。

在這個過程里面，無論是投資還是融資都會依靠非銀金融這個行業，特別是券商行業來實現。我們認為接下來新的融資和投資事件很大程度上是和非銀行金融領域相關的。