朱國廣：重慶國企改革走在全國前列

西南證券醫藥生物行業首席分析師 朱國廣

第八屆賣方分析師水晶球獎“年度頒獎盛典暨冠軍論壇”於2014年11月16日在北京唐拉雅秀酒店隆重舉行。該獎項由《證券市場周刊》主辦，普華永道會計師事務所獨立計票並全程見證，和訊網進行現場報導。

冠軍論壇邀請了12個影響國計民生以及資本市場重要經濟領域的冠軍分析師，對其所在行業2015年走勢做出最準確的預測與前瞻，共論投資之道。榮獲第八屆水晶球獎醫藥生物行業第一名的西南證券首席分析師朱國廣針對2015年醫藥生物行業做前瞻演講。西南證券認為，2015年的醫藥工業的利潤增速將超過收入增速。朱國廣就醫藥工業收入2015年數據前瞻、醫藥行業子行業分析、2015年醫藥行業投資分析三方面深度進行解析。2014年醫藥工業收入14%左右，2015醫藥工業收入好於2014年，明年醫藥工業收入增速超過2014年3到5個百分點，同時還有一種現象，利潤的增速將會超過收入的增速。醫藥行業分析它的收入非常簡單，把握兩個變量，第一個變量患者的數量，第二個變量是患者的購買能力。在分析國企改革帶來的投資機會時，朱國廣指出重慶國企改革走在全國前列。

朱國廣：非常榮幸與大家在這里進行交流，在進行交流之前我對我們西南證券研發團隊做個簡單介紹，我感覺這個介紹非常有必要因為在上午的時候，主持人喊我的名字竟然喊錯了，所以說當時不知道應該糾正他，在這里感覺有必要跟大家溝通一下，我是2011年加入西南證券的，也就是2012年西南證券醫藥團隊在那里建設的，從最近一年來看，我們成功推薦的股票，去年9月份推薦的信邦制藥(002390,股吧)，這個取得了1.6倍的收益，今年年初推薦另外一支股票國通股份，近期也漲了1倍的空間。所以說我們從今年8月份，推進了太極集團(600129,股吧)，漲了80%，我們推薦股票的能力多么強，我們是想跟大家溝通，我們最近一年做了什么事兒，希望大家對西南證券的醫藥團隊有一個非常好的了解，以后能夠持續的支援我們，希望大家后期能夠有一個非常好的合作。

接下來我們進入主題，對於2015年來說，我們認為我們醫藥團隊，醫藥工業的收入相對於2014年的時候有一個明顯的提升，也就是說還有一個觀點，我認為明年的醫藥工業的利潤的增速相對於生物的增速來說超過它，我認為明年的醫療器械的子行業相對於在這個子行業中增速仍然保持比較高的增速。我跟大家匯報三個方面的內容，第一個方面是醫藥工業收入的2015年數據的前瞻，第二點醫藥行業子行業的分析，第三點，015年醫藥行業投資的一個分析。對於第一個問題，分析2015年工業數據之前，非常有必要來去回顧一下醫藥收入增速，這樣一個水平從2012年截止到目前，醫藥工業的增速是明顯下滑了，下滑到10%到20%的水平，為什么出現這種現象，從2009年到2011年醫藥工業的收入超過25%，有兩個原因，第一個原因我們國家衛生費用投入的這塊增加，我們知道從2007年到2009年這三年，對醫療衛生費用投入增速可以說超過了30%，對我們整個醫藥行業拉動是比較大的，2010年到2011年遇到4萬億的投資，這個情況下，進一步的刺激了我們醫藥工業收入的增長。同時在這樣大幅度投入過程中，又遇到另外以及現象，從2009年到2011年，也就是說這個時間段遇到了我們國家醫改的大手筆的投資階段，這個時間醫保實現了全面的鋪開，醫保的粗放式的增長。因此在2012年以后粗暴式的增長，剛剛說的兩種現象都逐漸在減弱，從2012年開始，也就是醫藥工業的收入增速就出現了明顯的下滑，我們稱為向下的現象。通過第一點可以發現一個現象，有人說進一步論證醫藥行業其實也是有周期的。

第二點，我們認為醫藥工業的這塊增速，2014年、2015年醫藥工業增速仍然維持在一個低位，相對來說超過20%比較困難的，也就是說這個情況下，2014年醫藥工業收入14%左右，2015醫藥工業收入好於2014年，明年醫藥工業收入增速超過2014年3到5個百分點，同時還有一種現象，利潤的增速將會超過收入的增速。第二點給了大家一個結論。接下來去分析，為什么2015年醫藥工業收入增速相對於2014年有明顯的加快，同時在未來兩年，醫藥工業收入有比較好的發展，在這里簡單的跟大家進行分析，首先其實大家感覺到醫藥行業是比較難以分析，我認為醫藥行業分析它的收入非常簡單，把握兩個變量，第一個變量患者的數量，第二個變量是患者的購買能力，也就是說如果有兩個因素決定下，醫藥工業整體的收入，我們認為基本上決定了。

接下來看第一個問題，也就是患者的數量，大家看這張圖，大家對這張度可能非常熟悉我們國家老齡化的問題，2013年老齡化的人數占比7%，我們預測2025年到2035年的水平，老齡化會達到高峰期，將會有3到4億出現老齡化，也就是這樣一種情況下老齡化人口3到4億出現老齡化，哪段年齡的人容易發生疾病，其實大家可能會想到，嬰兒與老人，嬰兒包括兒童，發病率相對於老人來說低多了。在這種情況下，隨著疾病普的變化，隨著老人的增加加上疾病普的變化，患者數量逐步的多。

我們要分析第二個問題，不是說有患者，這個醫藥工業的收入能夠增長，取決於另外一個變量，患者的購買能力，如果患者沒有購買能力，這一個醫藥也是很難增長的。我們分析醫藥工業，患者的購買能力主要從兩點進行分析，第一點是城鄉居民的患者購買能力，第二點是農村居民的患者購買力。首先我們看一下第一點，城居民的患者購買能力，通過2013年城鄉的醫保基金收入，2013年6678億同比增長16%，是在2013年累計的醫保達到了7888億，同比增長18%，這樣的數字來計算，2014年醫保的累計結余超過9000億，也就是說，盡管前段時間醫藥行業發展受阻了，怎么受阻了呢，現在有些部分的城市，尤其是北京、上海這些大城市，有部分的城市醫保出現一種收緊的現象，我們認為這種收緊僅僅是一個點而不是一個面。從短期來看，我們認為城鄉居民的醫保相對來說還是比較充裕的，不會影響到醫藥工業的收入增長。

我們回答第二個問題，我們回答了城鄉居民這塊的購買能力，現在不受很大的影響，接下來就是農村居民的購買能力如何提高，兩點非常重要，第一點是政府的投入，我們知道其實這塊政府對衛生費用的投入，2013年超過2萬億，我們發現非常有趣的現象，政府對醫療衛生費用的投入城鄉差異是非常大的，在2013年差異已經超過了1900億，我們知道新一屆政府上來之后，重要的問題是解決民生問題，民生問題就是我們老百姓的問題，也就是說很大程度上要解決農村居民這樣一個購買能力問題，在這種情況下，這樣一個剪刀差會逐漸收窄，我們認為農村居民購買能力也會進一步提升。

我們進一步來分析農村患者的購買能力提升的另外一個指標，如果說我們不管醫保情況怎么變化，即使沒有醫保的改變，如果說農村居民可支配收入增加了，他的實際收入增加了，在這樣一種情況下他的購買能力一定增加了，不敢藥品是不是在醫保范圍內，也就是說接下來我們看一下，城鎮化，我們國家的城鎮化目前的水平是53.7%，我們國家與發達國家相比80%仍然有非常大的發展空間，我們國家現在逐漸鼓勵城鎮化，城鎮化可以說克強總理上臺之后提出的新型城鎮化，這個過程中城鎮化是必然，既然是城鎮化，城鄉農村居民的購買能力一定是在提高的。在這樣一種情況下，我們分析了兩個，也就是說患者人數增加了，同時患者的無論城鄉居民他的購買能力也增加了，我們認為醫藥行業的收入想不增長都難。

我們剛才分析的這幾個問題都是相對來說比較宏觀的，我們要分析明年2015年，為什么2015年的收入相對2014年的收益明顯增長，我們知道對於2014年，對於我們的新板各個省都沒有明顯的展開，包括今年，很多原因，包括政策環境，我們整個新板出來之后招標並沒有大幅度的展開。我們從2013年、2014年喊了兩三年了，說是招標大年，結果我們的招標遲遲不來，我們認為2015年政策環境一方面進一步的平穩，另外我們的相關政策逐漸落實了，醫保招標將會增長上來。這些招標逐漸的展開，上市公司在新的藥品，將會進一步的上市銷售，這樣一種情況下，拉動醫藥工業的收入增長。

上面和大家分析了我們認為對整個醫藥工業的分析，接下來看一下一個子行業的判斷，2004年到2012年的數據，明確的發現三個子行業增速非常高，一個是中藥制劑、生物藥和醫療器械，這是過去幾年都得到了逐漸的驗證，包括2014年1月份，也就是說1月份前三季度，前三季度收入數據進一步證明了這個現象，我們剛才說的醫療器械、生物藥、中藥三個子行業都保持了非常高速的增長。因此在這樣一種情況下，這種判斷趨勢下，我們認為2015年這些子行業的發展延續歷史的走勢，我們非常看好這三個子行業。

接下來我們和大家共同分享2015年投資思路，有三點，第一點是醫療器械，第二點是醫藥上市公司的國企改革，第三點藥品價格放開帶來的投資機會。首先我們看第一點，醫療器械的高增長，我們認為醫療器械這塊，也就是從目前2013年，我們目前的醫療器械的收入1800多億的水平，2015年到2013年復合增長率37%的水平，這樣的水平相對來說不錯的，遠遠超過了全球的水平，我們國內這樣一個醫療器械占整個醫藥收入的占比是非常小的，僅僅7%，相對於全球來說這個占比是非常低的。從每年人的日用經費來看，醫療器械的日用經費，我們國內每人只有5美元，美國、歐美其他國家尤其是美國達到了300多美元，日本達到100多美元，從發展的空間來看，潛力來看是非常大的。尤其在這塊我們知道在醫療器械，可穿戴設備，醫療服務，這塊發展非常迅速。

我們來去分析國企改革帶來的投資機會，這點我認為大家明年2015年最核心的投資機會，我相信在這里跟大家強調都是不過分的，不管哪個行業，國企改革是明年非常重要的投資機會，國企改革怎么改，主要方向都是混合所有制改制，在這塊我們國家明確提出了一個規劃，在未來兩年內將會形成不同類型的混合所有制改制案例，到2020年所有國有企業基本上都要實現混合所有制改制。國家為什么在做這個事情，我認為很大程度上是進一步落實我們的市場經濟來去提升國有企業的效率改善，通過優化它的結構進一步提升它的管理效率。在這塊出臺相關的政策，做了一個簡單的梳理包括重慶、天津、上海，在這里建議大家高度關注重慶的發展，重慶的國企改革，大家高度關注。首先我們看一下重慶的國企改革，從2014年4月份，重慶國資委發布了一個重慶國企改革相應指導檔案，明確提出了三點，第一點，通過國企改革來使國有企業股份多元化，還是混合所有制。第二點，我這里重點進一步強調多層次的資本市場，充分的利用多層次的資本市場實現整體上市的概念，大家可以梳理一下，在重慶同一個大股東的三家上市公司哪一家，大家一定要高度重視這樣的標地。第三點，關於時間點的節奏，時間點的節奏也就是說計劃重慶三到五年三分之二的企業搞混合私有制改革，這數據是非常驚人的，我們大家關注重慶的國企改革。

最後我想說一下為什么重慶的國企改革走在全國的前列，走在其他省份的前列，這塊我認為可能和我們市的領導人有很大關係，比如說孫書記、王市長，在經濟改革有非常多的經驗。

我們來看最後一個問題藥品價格放開，剛才國企改革，我再補充一下，國企改革比較看好，我簡單介紹一下太極集團。發改委的藥品價格的放開將會對我們這個行業產生什樣么的沖擊，10月27號放出的政策，大家都在猜測這個政策對市場產生什么樣的沖擊大家理解還是有一定的偏頗，這樣的政策很簡單，我們的藥品價格都是發改委一直管，現在國家提倡市場經濟，這樣的情況下發改委放開這個有形的手不再對藥品價格進行管理。藥品價格不管了，是不是藥品價格隨便就能提升了，大家有沒有思考過這個問題，我認為隨著藥品價格的放開，藥品在招標過程中，招標政策一定會有所變化的，怎么變，我們是患者的支付藥費的醫保一定會參與藥品的招標，這樣一種情況下，我認為隨著醫保的參與，很多藥品想提價也是很難的。第三點，這個政策我們認為這樣一個藥品價格放開的政策，是對低價藥政策的一個進一步的展開，我們知道隨著發改委對藥品價格的一層一層的壓制，這樣一種情況下，很多低價藥、廉價藥，以前在市場上發現的三五塊錢的藥品在市場上消失了，國家為了抵制這種現象的出現，在這種情況下，我們國家出現了低價的政策，5月8號發了低價藥的目錄，其中這一塊比較典型的集團太極集團的藿香正氣，現在提價以后日用經費僅僅3塊錢，我們國家規定如果不超過5塊錢都可以提價的。在這種現象下，剛才說了半天是藥品價格的一種為什么國家發改委對藥品價格放開的背景，為什么要進行放開，我們可以看一下，藥品價格的放開，對哪個行業產生比較大的影響，首先就是生物制品，尤其是血液制品，在市場上非常暢銷的產品，很多產品基本不是在醫院賣，都是在黑市賣，這個行業是一個非常好的行業，也是持續體規現金流的行業，在這里大家關注華南生物。

另外一個子行業的影響，我認為國內的這些藥，我們醫保相對來說還是逐漸的在收緊的，既然逐漸收緊，我們國家一定鼓勵進口替代，我們國家的首訪藥替代國外的藥，非常利好的，比如說藍莓藥業，這個產品未來會銷售非常不錯，對阿斯力康的系列產品產生非常明顯的替代。我們可以單獨定價，國內廠家比較多的單獨定價的，優質優價的相關產品我們認為也會產生一些不利的影響，由於時間關係不再一一展開。最後我想說，雖然從投資的角度來說，我們希望患者越來越多越好，但是從內心的驅動來說，希望大家一天比一天健康，大家工作順利。謝謝！