公開市場以價為綱 文火慢燉長端SHIBOR低頭

公開市場以價為綱 定向調控多維發力

文火慢燉長端SHIBOR低頭

周四，央行繼續在公開市場施展平衡術，公開市場連續四周回籠量與到期量持平。市場人士指出，公開市場操作逐漸進入平穩期，既是央行短期流動性調節壓力有所減輕的反應，更是定向調控思路下，央行轉變貨幣政策調控方式方法的結果。展望未來一段時期，央行公開市場操作將更注重於發揮其價格指引功能，與此同時，盡管政策未見全面放松，但鑒於定向調控配合利率指引的成效較為明顯，市場上的流動性預期繼續改善，機構對於融資成本趨降存在共識。

公開市場操作轉變角色

周四，公開市場云淡風輕，央行繼續開展量入為出式的平衡操作。當天，央行14天正回購交易量連續第十期穩定在200億元，操作利率連續第八次穩定在3.40%；公開市場操作則連續第四周回籠量與到期量持平。

回顧今年4月份以來，央行公開市場操作力度明顯減弱，尤其是常態化開展14天正回購操作之后，公開市場回籠量與投放量相當接近，每月凈回籠或凈投放量由上半年的數千億降至幾百億甚至幾十億元的水平，基本成為象征性操作。

從期限定位上看，央行公開市場操作側重於短期流動性調節。今年二季度以來，銀行體系流動性趨向平穩寬鬆，貨幣政策定向調控加上表外非標業務治理、存款偏離度考核的運用，使得貨幣市場利率穩定性大為改善，央行公開市場操作逐漸進入平穩期，一定程度上正是央行短期流動性調節壓力有所減輕的反應。

但值得注意的是，在公開市場操作數量陷入沉寂的同時，今年以來正回購操作利率三次下調，配合其他如SLO、SLF、MLF、PSL等多種創新工具的運用，使得央行貨幣調控大放異彩，也反映出今年以來貨幣政策調控框架正在發生轉變。分析人士指出，在“穩健”的基調下，今年以來貨幣政策的適度放松有目共睹，但公開市場、降準等工具在流動性投放中始終未得到重用，關鍵就在於這些傳統的政策工具難以兼顧調節流動性與調整經濟結構的雙重目標，而要實現結構調控、精準對接，必然要更多重視定向調控手段的應用。

當然，作為一項重要的日常貨幣調控工具，適當的公開市場操作仍有必要保留。市場人士指出，隨著利率市場化進程的推進，貨幣市場利率作為市場基準利率的地位不斷鞏固，例行公開市場操作正是引導和調節貨幣市場利率的重要途徑，只有確保操作的連續性，才能有效發揮公開市場操作引導利率的作用。今年以來，央行三次下調14天正回購操作利率，引發中長期債券利率快速下行，公開市場操作的利率指引功能從中得到了充分展現。

3M SHIBOR跌回“錢荒”前

盡管貨幣政策在10月中旬的一輪量價寬鬆之后暫時進入真空期，但市場上的寬鬆預期仍不斷發酵，以3個月SHIBOR利率為代表中長期限的市場基準利率持續走低，顯示市場對未來流動性趨松、融資成本趨降存在共識。

從SHIBOR利率走勢來看，由於正回購利率未見進一步下調，近日短期資金利率走勢趨穩，隔夜利率穩定在2.5%一線，7天利率大致在3%-3.3%之間徘徊。但與此同時，3個月及更長期限的SHIBOR利率仍在繼續走低。最新數據顯示，11月6日3個月SHIBOR利率降至4.4%，已回到去年“錢荒”發生前的水平；1年期SHIBOR利率則降回今年初的水平。

市場人士指出，銀行同業存單、企業信用債發行等多以中長期限SHIBOR利率為定價參考，中長期限SHIBOR利率對銀行負債、資產兩端的利率水平均有重要影響，是市場基準利率變化向債券、信貸、非標等實體經濟融資領域傳導的重要途徑。

今年春節后，7天回購利率等短期貨幣市場利率持續震盪下行，但3個月SHIBOR利率直到5月份之后才發生明顯松動，到了7月份下降步伐又一度停滯。彼時，市場一度將利率突破下行的希望寄托在貨幣政策全面放松上。而隨著7月末央行重啟14天正回購並下調操作利率，此后又在9月、10月份連續祭出下調正回購利率+SLF(MLF)的量價寬鬆組合，3M SHIBOR又踏上了緩慢下行之路。

市場人士指出，目前來看，盡管至今仍未見到全面降準、降息等重磅措施，但在持續、穩定的定向放松之后，央行細火滿燉式的調控已產生春風化雨、潤物無聲般的效果。中長期限SHIBOR利率持續下行以及債券市場空前火熱的行情，足以表明融資利率的“堅冰”正在逐漸融化。(記者張勤峰)