【張德(化工組)】基本面差異依舊 首選多lldpe空pp策略

基本面差異依舊 首選多lldpe空pp規則

摘要：

短期煤化工裝置投產壓力釋放對盤面有所壓制，但在倉單庫存偏低、需求轉強作用下，塑料后期仍將維持堅挺態勢。

pp情況略有不同，一是pp下游需求的季節性不強，因而后期需求支撐相對偏弱；二是，pp在下半年裝置的投產壓力較塑料要大，新產能釋放壓力下pp較塑料將更加弱勢。

整體來看，第三季度預計塑料將仍舊保持相對與pp的強勢。因此，三季度依然首選多pe空pp的對沖操作規則。此外，也可適當考慮單邊參與逢低做多塑料近月或逢高沽空pp遠月的規則。

第一部分 基本面

1、現貨

lldpe：近期石化出廠價略有下跌，截至7月11日，石化出廠價跌50元至11950元/噸，國內現貨報價11900-12200。l1409平水於現貨，期現價差達到年內高點。

圖1. lldpe期現價差圖

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

pp:pp石化出廠價下跌，截至7月11日，石化出廠價跌至11500元/噸，國內現貨報價11450-11750。由於期貨價格同樣下跌，pp1409貼水約-300元/噸，期現貼水達到上市來中等水平。

圖2. pp期現價差圖

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

2、庫存

石化樹脂：上周末石化庫存上漲4萬噸至99萬噸左右，石化庫存壓力不大。但目前石化庫存進入庫存積累階段，后期庫存將對盤面造成壓力。

圖3. 石化樹脂庫存

資料來源：石化企業

pp：中塑資訊網的數據顯示，截至2014年6月30日，本月pp庫存下降，較上月底減少9.72%。整體來看，pp社會庫存在2月底創出新高后有所下降。pp1405交割后，倉單流出，目前交易所倉單較少。

圖4. pp社會庫存

資料來源：中塑資訊、信達期貨研發中心

圖5. pp倉單

資料來源：中塑資訊、信達期貨研發中心

pe：中塑資訊網的數據顯示，截至2014年6月30日，pe庫存下降，較上月底減少1.43%，比上年同期增加8.50%。pe庫存整體處於歷史上等偏低的水平，這正是石化企業的銷售政策。大部分庫存在石化企業手上，社會庫存較少，使得石化的定價權更強，中下游議價能力降低。目前交易所倉單數量較少，庫存處於低位。

圖6. pe社會庫存

資料來源：中塑資訊、信達期貨研發中心

圖7. pe倉單

資料來源：中塑資訊、信達期貨研發中心

3、石化開工率

pe：截至7月11日，pe總產能1286萬噸，開工率0.95。在產線性產能558萬噸，開工率0.79。一般來說，pe企業開工率在90%左右，目前已經達到正常偏高水平。7月初，陜西延長中煤陜西榆林pe裝置投產，但目前產品還未產出。此外，預計7月底中煤陜西榆林將同樣有煤化工pe裝置投產。這將使得pe產能在三季度增長60萬噸。

圖8. pe開工率

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

pp：截至7月4日，pp總產能1437萬噸，開工率0.85。pp開工率進入4月后一直在80%左右運行，目前檢修裝置重新開工使得其開工率達到90%以上，此外，兩套將新開工的煤化工裝置將使得pp供應增多。

圖9. pp開工率

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

4、下游

pe下游開工率：4月中旬至5月份是農膜生產淡季，7月以后逐漸轉旺。截止7月11日，農膜廠21%，環比上升1%；包裝膜廠61%，環比持平。

圖10. pe下游開工率

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

pe下游原料庫存——截至7月1日，下游農膜廠的原料庫存偏低，大約在6天左右，去年同期為8天。

截止7月11日，山東地區雙防膜報價13200元/噸，齊魯化工廠lldpe價格12000，兩者價差1200，屬於中等范圍，預計7月廠家備貨意愿將有所增強。

圖11. 農膜廠原料庫存天數

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

圖12. 雙防膜與lldpe價差

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

pp下游開工率：pp下游產品的季節性較弱，目前來看，編織廠開工率76%， bopp膜68%，注塑63%，處於整體偏低水準。

圖13. pp下游開工率

資料來源：卓創資訊、信達期貨研發中心

5、成本利潤

pe：石腦油折算lldpe生產成本10650元/噸，尚有1380元/噸的利潤空間。因此煉廠有動力提高開工率來生產pe。

圖14. 油制lldpe利潤

資料來源：信達期貨研發中心

pp：甲醇生產pp有2370元/噸的利潤空間，處於較高的利潤水平，石腦油生產pp利潤中等，進口丙烯法略有所虧損。因此，煤化工生產pp的利潤較好。

圖15. 甲醇制pp利潤

圖16. 石腦油制pp利潤

資料來源：信達期貨研發中心

圖17. 丙烯制pp利潤

資料來源：信達期貨研發中心

6、價差結構

pe品種間價差——截至2014年7月11日，ldpe(上海石化(600688,股吧)q281）出廠價12800元/噸，hdpe(揚子石化5000s）出廠價12700元/噸，lldpe（7042）出廠均價12000元。ldpe-lldpe價差800元/噸，hdpe-lldpe價差700元/噸。這兩個價差指標對連塑行情指示意義中性。

圖17. pe品種間價差

資料來源：隆眾石化、信達期貨研發中心

pe內外差——截至7月11日，東南亞cfr報價1600美元/噸，遠東cfr報價1595美元/噸。進口倒掛程度有所降低，有利於塑料的進口。

圖18. pe內外價差與進口量

資料來源：隆眾石化、信達期貨研發中心

pp內外差——截至7月11日，東南亞cfr報價1555美元/噸，遠東cfr報價1520美元/噸。進口倒掛程度有所減少，有利於pp進口。

圖19. pp內外價差與進口量

資料來源：隆眾石化、信達期貨研發中心

pe與pp價差——截至2014年7月4日， lldpe現貨與pp現貨市場價價差在500左右，達到2010年6月以來較大值。而lldpe與pp期貨主力合約價差有所回歸，約675元/噸，等待回歸至500以內進行套利。

圖20. pp與pe現貨價差

資料來源：隆眾石化、信達期貨研發中心

圖21. pp與pe品種間價差

資料來源：大連期貨交易所、信達期貨研發中心

第二部分 操作建議

lldpe:目前來看，下游貿易商手中庫存較低，石化庫存有所上升，因此石化挺價能力較強，下游議價能力反而不足。進入7月中旬，下游農膜廠開工率以及原料庫存天數將有所提升，對lldpe的需求也會有提振作用。短期煤化工裝置投產壓力釋放對盤面有所壓制，但在倉單庫存偏低、需求轉強作用下，塑料后期仍將維持堅挺態勢。

pp：pp和塑料的基本面情況略有不同，一是pp下游需求的季節性不如pe強，因而對它來說，后期需求支撐相對偏弱；二是，pp在下半年裝置的投產壓力較塑料要大，新產能釋放壓力下pp較塑料將更加弱勢。

整體來看，第三季度預計塑料將仍舊保持相對與pp的強勢。因此，三季度依然首選多pe空pp的對沖操作規則。此外，也可適當考慮單邊參與逢低做多塑料近月或逢高沽空pp遠月的規則。公司簡介

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