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一、行情回顧
二季度國內焦煤期貨價格整體維持在一季度低點附近震盪整理，價格波幅不斷收斂。上方均線壓制作用明顯，整個二季度國內焦煤期貨繼續維持弱勢態勢。
焦炭方面，二季度整體走勢和焦煤走勢基本吻合，從價格跌幅來看，相對於焦煤而言，焦炭價格顯得更加疲弱，不斷創歷史新低。主要原因是受其行業地位以及焦化企業庫存整體高位，疲軟的態勢不言而喻。
二、宏觀經濟面分析
（一） 國際市場焦點
6月fomc聲明顯示，經濟存在“充足的潛在復甦勢頭”，維持聯邦基金利率不變，繼續穩步推進每月削減購債規模100億美元，並無超預期內容。2015~2016年利率預期中值有所增加，這意味著雖然qe將按照計劃在今年9、10月份完全退出，但加息時點並不會提前，最早時間可能在明年下半年。整體來看美聯儲對美國經濟向好態度堅定，認為在資產購買計劃結束后，將聯邦基準利率維持在當前目標范圍內相當長時間是合適的。
5月底公布的1季度gdp下修至-1%，顯示寒冬對美國經濟的影響比預期的嚴重，導致全年gdp不能達到之前預期2.8%的水平，這是fomc下調2014年經濟預期的主要原因，因此下調了2014年的經濟預期至2.1%-2.3%。
經濟整體雖在改善，但復甦質量仍存三大問題。一是美國勞動力市場離“令人滿意”還很遠，勞動參與率處於歷史低位，勞動力閑置問題顯著。二是近期房地產雖呈現緩慢復甦，但相關數據仍處於低位水平，房地產活動萎靡風險仍在。三是伊拉克內戰爆發將致使能源價格上升，海外經濟復甦的不確定性加劇，此外，地緣政治緊張局勢和新興經濟體的經濟壓力也將對全球經濟信心產生威脅。
6月5日，歐洲央行宣布下調三大基準利率，將其關鍵再融資利率從歷史低點的0.25%降至更低的0.1%。此外，該行還將其隔夜存款利率降低至-0.1%，成為史上首家實施負利率的主要央行，這意味著央行將向在其賬上隔夜存款的商業銀行收取利息。此外，隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點至0.40%。新利率將自6 月11日起生效。
在會后的新聞發布會上，德拉吉宣布了一攬子寬鬆政策，他表示將結束smp沖銷、準備實施歐版qe（abs購買），引入4000億歐元的更長期ltro。此外，本應持續到2015年7月的固定利率完全配額延長至2016年末。其中，終結smp沖銷操作，釋放流動性約1650億，但由於4月份開始ecb已經不完全沖銷，即4、5 月ecb已經開始釋放約600億資金，因此終結smp沖銷操作實際新增的流動性約1000億。至於ltro，次貸危機后ecb已實施過兩輪，效果有限。從操作難易程度來看，smp沖銷的終結可以隨時生效，4000億ltro也沒有太多難度，abs 購買（更接近於日本第一次量寬模式）則需要時間準備以及繼續觀察經濟，從法律的角度ecb無法像美聯儲、日本央行那樣實施qe。
6月中旬imf主席拉加德敦促歐洲央行增加貨幣投放，考慮量化寬鬆政策。歐元區4月經季調的經常項目盈余擴張至215億歐元，今年以來首度擴大。總的來看，只要能抑制通縮的發生，歐元區經濟復甦進程就將延續。目前歐元區擔保成本已回落至金融危機發生前的水平。
對於中國來說，雖然外部流動性的寬鬆理論上應該可以推動外匯占款增長，但我們對歐元區政策能否產生類似美國qe的影響仍然持謹慎態度，原因主要一是人民幣的貶值態勢以及經濟下行風險；二是ecb在4月份smp的不完全對沖已經開始釋放600-700億流動性，但4月外匯占款依然回落至845億。總體來看，中國的貨幣政策將更多的取決於自身經濟基本面。
經濟數據編寫機構markit 6月23日公布的數據顯示，歐元區6月綜合pmi初值錄得52.8，不及預期53.5。制造業，服務業pmi分別為下降0.3和0.5，至51.9和52.8，均不及預期。兩者也分別為7個月和3個月新低。雖然pmi整體仍然處在榮枯分界線50上方，但數據不及以往，顯示開啟了兩年的歐元區經濟復甦開始降溫。
從歐元區兩大主要國家的情況來看，法國制造業pmi下降1.8至47.8，為6個月新低，且遠不及預期49.5；服務業pmi下降0.9至48.2，預期為49.4。而德國除制造業pmi小增外，服務業自56.0下降至54.8。不難看出，法國pmi遠低於榮枯分界線，顯示經濟萎縮嚴重。無疑，法國已經成為了歐元區經濟的軟肋。法國6月綜合pmi為48.0，創四個月新低。德國6月綜合pmi錄得54.2，創八個月新低。
（二） 國內熱點動向
2014年6月10日，國家統計局發布5月份宏觀經濟運行數據。全國居民消費價格總水平同比上漲2.5%，環比為0.1%；全國工業生產者出廠價格同比下跌-1.4%，環比-0.1%。
5月cpi 同比漲幅較上月回升0.7個百分點至2.5%，略高於路透調查的2.4%，翹尾因素大幅回升是主因，豬肉對總水平貢獻為負。cpi同比大幅回升的主因是翹尾因素的上漲，翹尾因素由上期的1.1大幅上升至1.7，受制於高基數，豬肉價格影響cpi同比總水平下降約0.02個百分點，對通脹上行幾乎沒有壓力。從中長期看，經濟復甦、負產出缺口收窄概率依然不高，短期內通脹不具備趨勢上行的經濟基本面基礎，外部流動性擴張壓力短期無虞，短期國內流動性管理難以更寬鬆。極端氣候仍是6月的風險點，目前大宗農產品(000061,股吧)的漲跌互現是不同收獲期的天氣預期的證實與證偽的表現，有可能加大6月食品價格波動，整體來看漲跌互現繼續對沖，考慮到翹尾因素將在6月繼續保持高位，且豬肉價格上漲動力放緩，預計6月通脹略微回調至2.2%附近。
5月全國工業生產者出廠價格同比-1.4%，環比-0.1%；工業生產者購進價格同比下降1.8%，環比-0.1%。
翹尾因素回升以及前期穩增長刺激托底效果是5月ppi同比負增速收窄至-1.4%的原因，略高於路透調查的-1.5%。5月翹尾因素約貢獻ppi回升0.7個百分點，ppi-ppirm較上期繼續回升，反映供需關係有改善跡象，這與前期pmi數據反映的經濟弱企穩一致。ppi與國際大宗商品價格及國內工業生產復甦情況密切相關，年初以來國際大宗商品價格、布倫特和wti原油價格整體呈現回升趨勢，已滯后反映到了ppi上，度量經濟質量的產出缺口指標下滑的邊際也有所減弱。預計6月ppi維持弱改善局面，繼續收窄至-1.1%附近。
中國人民銀行2014年6月12日公布的數據：2014年5月末，廣義貨幣（m2）余額118.23 萬億元，同比增長13.4%，比上月末上升0.2個百分點，狹義貨幣（m1）同比增長5.7%，比上月末上升0.2個百分點。5月份社會融資規模為1.40萬億人民幣，較上月減少1454億人民幣。
5月m2增速為13.4%，較上月回升0.2個百分點，好於市場預期。政策定向放松助力廣義貨幣穩定增長。定向降準和定向再貸款措施推動銀行信用創造能力的恢復，有助於解決利率傳導渠道不暢問題。受此影響，5月新增信貸規模為8708億，較上月增加約1000億，顯著好於市場預期。其中，企業中長期貸款連續數月居於高位。這反映了既穩增長政策陸續出臺刺激實體經濟的投資需求，也體現了表外融資回表的影響。因此，我們需要辯證地看待這一指標。
5月新增人民幣存款1.37萬，環比明顯上升，但同比繼續下降。人民幣存款余額同比增長10.6%，較去年同期下滑5.6個百分點，反映了互聯網金融等金融創新對商業銀行吸收存款能力的壓制。財政部發文要求加強預算執行力度影響初現。5月財政支出同比大幅增長，而財政存款上繳規模也低於歷史同期水平。
5月社會融資總額1.40萬億人民幣，較去年同期增加2174億，新增信貸和債券融資是社融總額規模同比上升的主要貢獻因素，共計貢獻了2581億規模的同比增幅。這是貨幣政策定向放松在廣義融資數據上的體現，顯示政策正在逐漸起效。另一方面，表外業務規模繼續萎縮。5月委派貸款、信托貸款和未貼現的銀行承兌匯票同比共下降1804億，127號文規範非標業務的影響持有存在。
5月金融貨幣數據進一步顯示了貨幣政策定向放松的影響。信貸投放規模回升可以保障穩增長投資項目的資金來源，銀行間流動性寬裕有助於債券融資規模的穩定增長。資金到位情況的繼續好轉可以推動穩增長政策盡快發揮托底經濟的作用，加強金融對實體經濟的支援力度。
6月16日，中國人民銀行年內第二次定向降低人民幣存款準備金率當日起正式生效。這意味著，在國內經濟結構調整的大背景下，政策的微刺激政策進一步加碼。當日，招商銀行(600036,股吧)、民生銀行(600016,股吧)、興業銀行(601166,股吧)、寧波銀行(002142,股吧)等上市銀行確認同步獲準下調存款準備金率0.5個百分點。央行今年已經四次微調了貨幣政策，其中，兩次為調降特定銀行的法定存款準備金率，另外兩次是向商業銀行發放大規模貸款，目前已經累計向銀行系統注入了總計5500億元人民幣的資金，效果相當於直接調降金融機構存款準備金率50個基點。這些舉措目的是將資金直接投向經濟中確有需求的地方，同時打擊投機性投資。
6月央行公開市場操作延續了5月的凈投放狀態，前三周累計凈投放1920億元。這主要為應對半年末時點銀行間市場的流動性考驗，但投放力度逐步減弱。我們認為，6月末資金過於緊張局面料想不會到來，更大可能是在略微緊張中平穩度過。
三、基本面分析
1、煉焦煤需求預期較弱， 后市變化不大
5月來，隨著下游需求端的回暖，帶動煉焦煤采購需求的增加，港口庫存在5月份快速下降。進入5月下旬，鐵路運輸的回暖，煉焦煤港口庫存再度企穩增加，至6月底再度增加至700萬噸以上，港口庫存壓力再度增加。而需求企業庫存方面，焦鋼企業煉焦煤庫存二季度變化不大，整體維持在1000萬噸上下波動，但受鋼廠開工率低於往年同期影響，煉焦煤可用天數創歷史新高。根據目前態勢，我們預期7月份，國內煉焦煤供給端繼續維持此態勢的可能性較大，港口庫存還將繼續增加至800萬噸左右，下游需求端在保證日常生產同時，主要以按需采購為主，需求端后市還將繼續維持弱勢態勢。
2、焦鋼企業開工率整體回暖，拉動煉焦煤消費
二季度，在宏觀經濟下滑壓力增加的情況下，國內政策“微調”不斷，帶動工業企穩。煤焦鋼行業整體回暖，焦鋼企業開工率抬升，特別進入5月份，國內焦化廠開工率明顯回升。開工率的回暖，帶動煤焦等爐料消費，采購需求較前期有所增加，對爐料價格形成支撐。從目前情況來看，近期鋼廠開工率有所下滑，但7月份料整個行業開工率變化不大。綜合來看，我們預計，7月份焦鋼企業開工率整體維持目前態勢的可能性較大，鋼廠對煉焦煤的采購需求不大，焦化廠對煉焦煤采購可能還會有一定空間。
3、焦化環節有所改善，企業生產積極性回暖，庫存壓力有所緩解
2014年，國內煤焦鋼產業鏈價格大幅下跌，整個市場降價不斷，加之市場資金緊張，企業現金流缺乏，企業經營越發困難。根據統計數據來看，國內焦化廠開工率從去年12月份開始下滑，在3月份達到低點，全國平均開工率一度下滑至80%以下。進入二季度，隨著國內經濟情況的好轉，國家刺激政策的推進，下游終端消費企穩復甦，焦化廠虧損幅度有所收窄，開工率低位快速回升。
庫存方面，在一季度國內焦化企業焦炭庫存創出有統計數據來新高，之后焦化廠庫存進入漫長的去庫存化周期。進入二季度，焦化廠去庫存化速度加快，焦炭庫存快速回落至10萬噸左右水平。但進入6月份，國內焦化廠焦炭庫存受需求影響又再度增加14萬噸左右。后市來看，我們預計在目前庫存和開工率水平下，國內焦化廠開工率繼續上升空間有限，港口庫存還將繼續維持高位，整體庫存壓力依舊較大。目前鋼廠焦炭庫存相對低位，后市下游鋼廠采購的變化，成為焦炭價格走勢的關鍵。
4、終端消費預期較強，爐料消費值得期待
近年來、受產能過剩及煤炭“黃金十年“的結束，煉鋼爐料價格持續走低。特別是鐵礦石方面，2014年，四大礦新增產能釋放，加之國內鐵礦石融資風險的加大，導致鐵礦連續下跌。鋼材生產成本不斷下移，企業利潤好轉，生產積極性高。在利益及國家微刺激的驅動下，鋼廠開工率持續提高，粗鋼日均產量創歷史新高，但需求端受宏觀因素影響，繼續低迷，供需矛盾或進一步激化。
根據統計數據顯示，二季度國內鋼廠鋼材產量繼續穩步增加。截止2014年5月我國鋼材產量達9682萬噸，與去年同期相比增長6.1%，1-5月，全國鋼材產量累計達45260萬噸，同比增長6.1%。結合6月份國內鋼廠產能利用率及粗鋼產量情況，我們預期6月份，國內鋼材產量還將繼續增加。
庫存方面，全國鋼材社會庫存繼續回落。截止6月底，全國鋼材社會庫存1343.50萬噸，較去年同期減少340萬噸。我們認為今年的去庫存化速度較往年偏快，主要是受到今年鋼廠開工率受環保政策影響，低於往年影響，后市全社會鋼材庫存在高產量的影響下，或出現小幅回升，整體依舊處在去庫存化階段。
四、技術分析
從技術面來看，綜合各技術指標，目前macd依舊處於空頭市場中，rsi、kdj現實近期有超跌反彈的態勢或許還將繼續持續。結合整個情況來看，我們認為前期790一線的支撐較強，同時反彈空間依舊會受到上方均線和頻道的壓制，從技術圖形上看，下方支撐790元/噸，上方壓力850元/噸。
焦炭方面，從技術層面看，情況基本和焦煤差不多。短期來看，焦炭1409合約上方均線壓制作用較強，但技術面還有繼續反彈的可能，上方壓力位1180元/噸，下方支撐位1120元/噸。
五、結論及操作建議
宏觀面來看，全球貨幣政策分化的新階段來臨。美國經濟逐漸恢復，通脹向長期政策目標回升，貨幣政策正常化之路已經開啟。歐洲增長動能較弱，貨幣政策在相當長的時間有必要加大寬鬆力度。日本受消費稅上調影響，貨幣政策仍將保持寬鬆。全球貨幣政策分化可能加大金融市場的波動。下半年美國長期利率趨勢回升，擺脫當前低位徘徊的狀態，其他主要發達經濟體長期利率與美國利差將有所擴大。美元對其他主要貨幣升值壓力加大，新興市場面臨資金流出的挑戰。結構性矛盾制約全球經濟增長，尤其是印度、巴西、俄羅斯等新興經濟體面臨結構性衰退，增長動力不強，改革壓力較大。歐元區結構性問題嚴重，經濟弱復甦；日本上半年大起大落，下半年平穩增長，通脹持續回升；美國周期性因素明顯改善，增長提速。國內方面，房地產市場面臨大周期的拐點，改革的推進將消解地產泡沫的經濟和社會基礎，未來城鎮化的空間也不支援泡沫繼續吹大。房地產調整短期帶來經濟增長下行壓力，長期則有利於經濟結構調整和效率的提高。房地產價格調整對銀行資產質量有負面沖擊，帶來風險偏好降低，但系統性風險仍然可控。下半年的經濟增長取決於地產調整帶來的下行壓力與政策放松刺激基建投資之間的角力。房地產和基建投資的分化使得近期增長企穩的基礎並不牢固。我們維持gdp環比增速下半年顯著改善，但同比增速平緩下行，全年7.3%的預測。下半年通脹溫和回升，但由於上半年低於預期的ppi，gdp平減指數低於年初預期，全年名義gdp回升幅度也低於此前預期。
產業方面，雖然近幾個交易日黑色產業鏈期貨品種快速反彈，但我們認為主要是受到國家微刺激及前期大幅走低的超跌反彈。目前焦煤、焦炭、鐵礦石等爐料社會庫存紛紛創位於歷史高位，而消費需求繼續低於往年同期，高庫存的壓制必將制約產品價格的反彈。而下行空間而言，爐料價格的走低，提振鋼廠生產積極性，加之目前國內微刺激不斷，下半年經濟企穩的可能性較大，對爐料價格或有一定支撐。
操作建議： 7月份黑色產業鏈維持底部震盪的可能性大，建議采取區間操作為佳。焦煤09合約7月區間790-850，01合約在820-860；焦炭09月合約7月區間1120-1180，01合約7月去見在1170-1120.
投資規則方面，建議關注買焦拋煤對沖機會，理論上焦炭-焦煤09合約價差1比1價差在340以下可選擇建倉，目標價差500，最佳比例3比4。
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