興業證券：散戶化的市場 莊股化的投資

回顧：此輪反彈已經步入“瘋狂炒新”的亢奮期

——此輪反彈在市場悲觀情緒中啟動，並且已經步入“瘋狂炒新”的亢奮期：5月22號興業證券(601377,股吧)西安規則會及隨后報告《“年年歲歲花相似”的反彈》對短期行情觀點“空翻多”，判斷反彈主戰場是創業板，判斷此輪反彈的亢奮點應該就是狂熱的“炒新”，判斷關鍵時間節點是(1)第一個是6月20日。(2)第二個是新股掛牌被“爆炒”、投機情緒亢奮時。(3)第三個是7月中旬。目前，隨著新股掛牌后的連續漲停，市場的投機情緒已經被新股顯著帶動起來。

短期展望：反彈將遭遇中報壓力，“莊股化”投資面臨分化、新股繼續瘋

——“散戶化”的市場，盛行“莊股化”的投資。什么樣的土壤開什么樣的花，貧瘠的泥土上最旺盛的往往是罌粟花。姑且不說a股市場的制度設計、股權結構、委派代理關係等深層次問題，從投資者結構來看，a股市場當前呈現顯著的散戶化，因此，市場投資風格也更像十多年前的“莊股時代”。

“散戶化”投資者結構回到2003年狀態。截止2014年1季度，機構投資者持股占總流通市值的比例僅僅略超10%，其中，公募基金持股占比從2007年的30%以上回落到6%左右，qfii持股占比僅約1%。占比最大的是“大小非”為代表的產業資本約60%，其次是個人投資者。

“散戶化”的投資者結構，對應的是a股的估值體系不斷偏向於“更小、更能講故事、更沒有機構參與”的股票。近兩年，大盤股和小盤股的估值差異一直難以有效收窄，當前，上證綜指pe(ttm)9倍，而創業板pe(ttm)63倍。在大盤不死不活、缺乏趨勢的背景下，上市公司是否愿意配合二級市場講故事就很重要(參考《產業資本a股市場行為周報》).

“散戶化”的投資者結構，推動a股市場存量資金的極致博弈。2013年，資金持續從大盤股、周期股流出，推動了消費股、創業板持續超預期上漲，演繹到了瘋狂的極致。從2014年2月開始，正如興業規則《有一種勝利叫獲利之后主動撤退》判斷的，a股存量資金從大盤股和周期股流向消費及成長股的高潮已過，之后，各玩各的、內部分化加劇。半年下來，此前被嚴重拋棄的“藍籌股”開始了跌不深漲不高的“俯臥撐”行情，而此前被追捧的“白馬成長股”則將持續下跌演繹到了極致，與此對應的，5月下旬以來的此輪反彈激活了今年題材股的泡沫行情，a股存量資金推動那些更有想象力的“類莊股”中小盤股，特別是次新股，超預期持續上漲。

——關於此輪反彈的短期看法，依然維持此前的觀點：此輪反彈的主戰場是創業板為代表的題材股，7月中旬之后要當心中報風險。但是，在當前的a股遊戲規則下，今年題材股泡沫可能會反復折騰，其中，新股將是下半年a股最重要的題材，推動投機泡沫此起彼伏，特別是，資訊安全、軍工、新能源汽車可能會被不斷折騰。

中小盤題材股在此輪反彈中最大的風險是中報公布期，但是，民不畏死奈何以死懼之，本來就沒有業績的題材股炒作，也很難被業績證偽而刺破泡沫。因此，在季報密集期適當謹慎些，防范審美疲勞和獲利回吐。而季報期之后，經濟繼續“不死不活”，大盤繼續 “螺螄殼里做道場”，行情阻力最小的方向依然是炒作“拋壓小、容易控盤的”中小盤題材股。

面對此輪題材股行情的狂熱，可以選擇不參與，如果參與的話，投資者應該用風險投資(vc)的心態來參與此輪題材股盛宴，賺錢的模式不在於某個上市公司最終能否成功，而是在社會資源的重新設定中分一杯羹。

瘋狂的新股，符合產業資本、監管層、投資者三方利益，因此要放棄偏見，找機會。2014年第二批重啟的新股上市后連續暴漲，飛天誠信(300386,股吧)目前已經連續12個漲停，漲幅達311%，在2014年上市的次新股中漲幅排名第一。此次新股爆炒的原因不僅是監管層對市盈率的管制導致新股定價偏低，為投資者提供無風險套利空間，而且與新股發行節奏有關，自6月9日10家過會企業獲得批文后，超過1個月並無新的批文發放。2014年第一批發行的48只新股中9家正在停牌，2家擬披露重大事項，7家公司因為重大資產重組停牌。

今年這輪的題材股泡沫何時最終破滅？雖然並不認同“干炒想象力”的做法，但是，需要提醒的是，它的持續時間和強度可能會超預期，就像去年的創業板一樣專治各種“不服的”。泡沫的破滅，往往是遊戲規則的改變。2001年題材股泡沫破滅的導火索是國有股減持。此輪題材股泡沫的結束可能也因為遊戲規則的改變，比如注冊制、a股加速融入全球等，但是，今年很難看到。

投資規則：小資金利用反彈亢奮期“財富險中求”，大資金加快兌現反彈成果

——維持2014年規則的核心觀點，繼續秉承年度規則《運動戰？挺進大別山》的判斷，2014年a股行情是弱平衡市，向上沒有趨勢性大行情，向下也不是大熊市，因此，靈活實施運動戰，積小勝為大勝。

——交易規則：此輪反彈接近尾聲，是否參與則視資金性質而定。交易性的小資金可以繼續折騰；立足於中期的大資金則可以趁機獲利落袋、兌現收益，不提前準備，無法全身而退。

——投資機會上，第一，短期a股面臨“亂炒”格局，其中，新股、次新股是觀察當前a股市場人氣的最重要指標，這個點走強，則可以繼續折騰其他熱點；反之，則更加多一份謹慎。第二，收獲反彈成果，調倉為中性倉位、均衡設定，可以圍繞“股市選美”選出來的新股、資訊安全、軍工、新能源汽車等熱點做波段，可以適度增持傳統藍籌股作為防御型倉位。第三，創業板為代表的成長股，是受益於經濟轉型的戰略資產，建議等待中報業績之后的分化，建議繼續關注營收高速增長的互聯網消費、資訊安全和資訊服務、文化傳媒、半導體、醫療器械等。