新一波危機正醞釀？清算銀行高喊泡沫 市場卻不是這樣說的

國際清算銀行瑞士總部 (圖:AFP)

金融市場欣欣向榮之際，監管機構官員卻警告股市與經濟現實背離，擔憂前一個10年的金融危機可能再次重演，另一波次貸炸彈難以避免。《路透社》主筆 Mike Dolan 專文指出，即使另一波危機正在醞釀，它也不太可能與上回相同…至少不會是2008年金融危機元兇：美國的抵押證券。

Dolan 指出，監管趨嚴、放貸限制變得嚴格，新貸款申請件數是20年來最低，美國私人抵押貸款證券市場今年來規模僅有 6 億美元，與 2005 年紀錄高點的 7260 億美元相比，可說不值一提。況且，次級房貸抵押債券全都消聲匿跡，車貸抵押債券也只是少數。

在國際清算銀行 (BIS) 年報中，卻似乎相信全球債市風險升高，可能帶來崩盤的看法。BIS 著重在觀察企業和政府所發新債，而未注意銀行發債，於是對經濟活動低迷、違約率處於新低點感到大惑不解。BIS 說，股市房市活絡、金融波動穩定，若這些都是零利率所造成，那麼一旦升息情勢就會反轉。

低等級公司債的狀況比家庭借貸更加引人注意。據《路透社》資料，全球垃圾債券的標售，在 4-6 月來到 1480 億美元的季度新高，而在金融危機爆發前，季度平均僅 300 億美元。此外，去年的銀行聯貸新案件中，有超過 40% 屬於低等級貸款，這比例已經超越 金融危機前的 2005-2007 年期間。愈來愈多資金被貸出，卻沒有相應的保障。

這是否會是新一波危機的起火點？在金融危機後，銀行已無能力持有大量的低等級債券，在市場中有限的仲介能力，又可能造成想賣賣不掉的情形。這些附帶問題對企業財務、存款人、基金經理人都有影響。

在危機後銀行減少放貸，許多企業移往債市尋求資金，如果連這條路都被阻斷，使再融資有所困難，必定會引起一波動盪。而投資人認為政府公債過於「安全」，殖利率過低，只有垃圾債券才能達成獲利目標的想法，至少在升息前都很難改變。

在高風險政府公債也有類似情形，特別是歐元區和新興市場中風險較高的區域。

在進行過重整後，曾經違約或接近破產的國家再度引起投資人的興趣，如希臘、賽普勒斯、厄瓜多、牙買加，以及下撒哈拉非洲國家的肯亞、尚比亞等。據法國興業銀行估計，高風險邊境市場所新發行債券，在今年上半來到 163 億美元新高。雖然這些較貧窮的國家借貸有違約的潛在可能，但其公債規模倒不足以對全球金融市場造成系統性的風險。

BIS 最多只是提示了升息的風險，該行認為，目前的金融穩定性將會在利率回歸正常水準時受到考驗。看來，投資人必須準備好，面對在明年升息時將遭遇的亂流。不過大多數人仍認為，央行不到最後一刻不會輕言升息，在人口老化與清償過往債務的壓力下，經濟仍可能持續低迷數年時間。通膨受抑的環境下，即使真的升息，應該也只是溫和調升。

諾貝爾獎得主克魯曼 (Paul Krugman) 則不認為利率有被人為壓低，他在《紐約時報》部落格中指出，以目前的基本面來看，利率並未被壓抑得過低，也沒有理由相信資產整體而言是被高估。Dolan 則說，即使有泡沫，這次也和上一次金融危機不同。