劉國良：晚秈稻上市為不同稻谷品種間套利提供便利

編者按：7月8日（周二），我國期貨市場迎來了最後一個主糧期貨品種——晚秈稻期貨。根據鄭商所公告，首批上市交易合約為LR411、LR501、LR503、LR505，各合約掛牌基準價均為2760元/噸。為了使投資者能夠更好的了解新品種，做好多維度的投資，金融界網站特別邀請了國投中谷期貨有限公司的分析師劉國良先生，就晚秈稻期貨上市為廣大投資者進行解讀。

一下為文字實錄：

主持人：大家好，歡迎大家走進金融界演播室，今天我們很高興的請來了國投中谷期貨有限公司的分析師劉國良先生，就晚秈稻期貨上市為廣大家進行解讀，劉老師您好。

劉國良：你好，大家好。

晚秈稻期貨上市的四大背景

主持人：目前我國期貨市場上擁有早秈稻、粳稻等稻谷類期貨品種，晚秈稻期貨的上市是在怎樣的一個背景下進行的呢？

劉國良：首先，我國稻谷可以劃分為三類，早秈稻、中晚秈稻和粳稻，而目前鄭商所上市的晚秈稻即為中晚秈稻。稻谷每年產量2億噸多一點，中晚秈稻占50%左右，粳稻占三分之一，早秈稻占17%。除了早秈稻部分用於飼料和工業外，粳稻和晚秈稻主要用於食用，是中國人最重要的口糧。

第一大背景：稻谷三缺一。鄭商所早在2009年4月上市了早秈稻期貨，去年10月份晚秈稻和粳稻同時被國務院批準為期貨品種，2013年11月粳稻期貨掛牌上市，2014年7月8日，晚秈稻也在鄭商所掛牌交易，使得稻谷期貨品種得到完整。也正好符合期貨市場服務三農的概念。

第二大背景：糧食十年增，國儲庫存充足。我國稻谷近年來連年豐產，去年臨儲3270萬噸，所以上市之后，預計晚秈稻會運行平穩，出現暴漲的概率較小。

第三大背景：現階段正處於糧食政策改革的過渡期。現在我國的糧食政策，正逐步由之前的臨儲托市政策改革為，更加市場化的目標價格直補政策。在2014/15年度，大豆和棉花率先被作為直補政策試點品種，如果實施效果好的話，其他糧食品種也可能會相繼改革。這將為晚秈稻期貨提供更大的市場波動性以及套期保值的需求。

第四大背景：“稻強米弱”背景下，稻谷加工企業有強烈的套保需求。由於產能過剩，稻谷加工企業競爭激烈，加工利潤微薄，另外，上游原料稻谷和下游產品大米的上漲節奏常常不一致，這給稻谷加工企業帶來了價格風險敞口，晚秈稻期貨的推出，給稻谷加工企業提供了很好的套期保值和風險管理的工具。

晚秈稻上市為不同稻谷品種間的套利提供便利

主持人：在如此眾多的背景下，晚秈稻期貨在鄭商所上市將給稻谷期貨和整個期貨市場帶來怎樣的影響？

劉國良：截至今天，稻谷三個品種全部上市了期貨品種，而且是全部在鄭商所掛牌上市，這為不同稻谷品種的之間的套利提供了便利，晚秈稻和早秈稻，以及晚秈稻和粳稻，都可能存在很好的套利規則。

另外，晚秈稻上市期貨之后，我國的主要糧食期貨品種得以完整，從歷史的現貨價格上看，晚秈稻和小麥、玉米的波動性比較相似，可以形成比較好的套利關係。

充分的跨品種套利，一是可以為糧食期貨市場提供流動性，增加糧食期貨市場對於普通投機者的吸引力；二是有利於各個品種之間形成合理的價差，這樣有利於抑制過度的投機行為，促進期貨市場的價格發現功能的實現。

晚秈稻合約設計可防止陳糧進入價格

主持人：晚秈稻期貨和早秈稻期貨在合約設計方面上有什么異同，為什么要這樣設計？

劉國良：晚秈稻和早秈稻、粳稻、小麥三個品種給，在合約設計上，可以總結為大同小異，交易單位、合約月份、最小價格變動價位等等要素都完全相同，為市場參與者跨品種套利提供了便利。

另外，和早秈稻期貨合約相比，晚秈稻的確也存在明顯的不同，在黃粒米、堊白粒、粒型標準、脂肪酸值方面要求更加嚴格，主要是為了防止陳糧進入價格，為加工企業接貨提供了更好的保證。

這主要是吸取了早秈稻期貨合約的經驗教訓，早秈稻目前總持倉不到1萬手，除了本身是國家重點管控的品種外，其自身合約設計不合理，最大的問題就是陳糧可以交割的問題，最近幾年庫存壓力大，導致新陳糧價差巨大。交易所規定陳糧對新糧貼水40元/噸，實際上現貨新陳糧價差能到到400元/噸，所以早秈稻只能作為空頭品種，而且是由陳糧定價，多頭很難接貨。

晚秈稻的自身屬性決定了其活躍程度

主持人：目前我們看到期貨市場已經收盤，劉老師請您幫我們分析一下晚秈稻期貨上市首日的走勢如何，以及之后會有一個什么樣的表現？

劉國良：首先，從大的宏觀側面上講，晚秈稻在我國是一個典型的口糧品種，短期內很難避免國家的政策干預，國家肯定不會允許其價格出現過大的波動，供應也會盡量保證充足。所以晚秈稻預計永遠都不會像豆粕菜粕或者三大油脂那么活躍。

我們可以看一下各大糧食作物的活躍程度。玉米34萬手，強麥6.8萬手，早秈稻不到1萬手，粳稻不到100手。當然粳稻合約自身合約設計存在嚴重缺陷，期貨采用出糙率，而現貨市場使用出米率，期現貨脫軌，導致缺少市場參與者。

所以晚秈稻最好的前途展望，應該就是超過強麥，但趕上玉米應該存在一定的難度。

但是，和早秈稻、粳稻相比，中晚秈稻首先產量占稻谷產量的一半，而且市場化程度是稻谷品種最高的，收儲規模占比相對較小。

而且晚秈稻最晚上市，其合約設計上已經吸取了粳稻和早秈稻的一些經驗教訓，合約勢必更加完善，所以在三個稻谷品種中，晚秈稻有望超越早秈稻，成為最活躍的稻谷品種。

4個合約掛牌基準價均為2760元/噸，實際是2014年的最低收購價格，還會死比較合理的。1501因為處於春節前的消費旺季，所以1501的價格現在已經高於1505。

另外，晚秈稻的合約標的更加嚴格，陳糧可能無法交割，這應該會為晚秈稻帶來一定的品質升水，但這個最終也要看鄭商所在交割環節執行的力度如何。

主持人：謝謝劉老師今天給我們帶來的晚秈稻期貨品種上市解讀，相信我們的投資者從中更加了解了晚秈稻期貨，我們今天的訪談就到這里，謝謝。

劉國良：謝謝。