ipo觀察室314期：鑫廣綠環毛利率跳水 靠政府補貼度日

山東煙臺鑫廣綠環再生資源股份有限公司擬在上交所發行5100萬股，主承銷商為申銀萬國。其主營業務為，工業企業固體廢物回收、處理和利用。

嚴重依靠政府補貼

根據招股書，公司2013年實現營業總收入5.19億元，較上年略有下降，降幅約5.8%。公司表示，受宏觀經濟的影響，下游市場對鋼鐵類產品的需求下降，公司減少了鋼鐵類產品的生產與銷售，2013年鋼鐵類產品的銷售收入較上年減少3706.03萬元。

然而奇怪的是，公司的業績並沒有受到影響。合並利潤表顯示，公司2013年實現凈利潤0.85億元，較2012年增加了0.18億元，增幅達26.9%。

業績的增長其實都是來自於營業外收入，幾乎全是政府補貼。鑫廣綠環2013年營業外收入達9104.4萬元，占比當期凈利潤107%。明細表顯示，公司營業外收入主要來自於政府補貼，當期補貼達9097.7萬元。

毛利率大幅縮水

招股書顯示，公司主營業務主要包括工業固體廢物和危險廢物的回收、處理、資源化利用和無害處理。

公司2013年的綜合毛利率為11.43%，較上年下滑了6.28個百分點。其中，固體廢物資源化利用毛利率僅為2.64%，降幅達9.3個百分點；而危險廢物處置服務毛利率也由2012年的73.43%降到了64.21%。

鑫廣綠環表示，電子廢物采購成本大幅上升導致公司鋼鐵類和塑料類產品毛利率下降。2013年公司回收廢舊電視機均價由上年的28.45元上升至81.58元，漲幅達186.75%。

打包鐵塊是公司最主要的產品，2013年產量大10.14萬噸，銷售收入23532.55萬元，占主營業務收入的45.53%。然而，打包鐵塊的銷售價格連年下降，在2013年僅為2296.67元/噸，導致其毛利率為-5.35%，較2012年持續下降。

公司解釋稱，在2013年電子廢物采購成本明顯上升的大背景下，由電子廢物拆解產生的鋼鐵類產品的單位成本同比上升了136.09%，相應的毛利同比減少1586.38萬元。

募投新增產能消化成問題

招股書顯示，公司本次擬募集資金2.4億元，擬將1億元投於“煙臺市危險廢物填埋處置中心”，擬投7200萬元於“廢舊鋼鐵再生加工項目”。

公司近三年固體廢物資源化業務產能利用率呈逐年下滑態勢，在2013年僅為80.31%，較2011年降了近7個百分點。

在靠政府補貼生存和毛利率下滑的背景下，繼續擴張張能，如何消化新增產能讓人擔憂。