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聯合國糧食及農業組織10月9日公布的9月全球食品價格指數為191.5（2002～2004年為100），連續6個月下降，創出約4年來的最低水平，這是自1990年代后半期以來持續時間最長的一次價格下降。
另外，由於棕櫚油需求減退等原因，油脂類價格低迷，價格指數跌落至162，創出2009年10月以來的最低水平。而美元的升值，成為了拉低全部領域大宗商品價格的主要因素，僅肉類因存欄不足逆勢上漲。油脂市場的頹勢，在四季度初期能否延續，這是我們討論的重點。
圖1、聯合國糧農組織部分價格指數圖 
一、cbot大豆周線級別止跌反彈
今年美豆作物生長條件堪稱完美，單產和產量創歷史紀錄已無懸念，美國農業部在10月供需報告中，將已創紀錄的美豆產量預估再次上調，雖然遜於市場預期，且位於市場預測范圍的下限，但距離40億蒲式耳更進一步。
usda將美國大豆單產預估由的46.6上調至47.1，低於市場47.6的預估均值；種植面積和收割面積分別下調至84.2和83.4百萬英畝，因此產量略上調至0.14億蒲至39.27億蒲，但受結轉庫存下降的影響，當前預估的本年度美國大豆總供給量較9月份的預估值下調0.24億蒲至40.34億蒲。而對需求方面的預估數據沒有任何調整。因此最終的期末庫存較9月預估下降了0.25億蒲達到了4.5億蒲，庫存消費比為12.6%。市場對本次usda的認可度較差，因此在報告出來后，cbot盤面僅為短暫反彈后重拾跌勢。
從10月份美國的總產量來看，美豆的產量規模較去年增長17%，較四個月前新作首次預估已提升8%，這奠定了美國大豆供需寬鬆的局面，全球庫存高企。2015年1月份usda將發布最終單產報告，從歷年供需報告發布情況來看，未來單產調整的空間將有限。6月份以來，美豆價格指數在豐產預期威脅下，已經累計下跌超30%，在近5年低位900點關口處，暫獲支撐出現反彈。
圖2、usda美豆產量月度調整圖 
截止到10月17日，cftc持倉報告顯示，美豆非商業凈持倉-16171手，處於數年以來低位，近來凈持倉現增長苗頭，並出現一定拐點，基金凈空持倉的集中減持，將很大程度上決定了美豆本季反彈和修復性上揚的高度。
圖3、美豆cftc凈多持倉規模在數年低位
圖4、深跌四個月以來美豆指數首次升破20日平均價格 
資料來源：文華財經
（標注日期為usda月度報告發布日）
二、棕櫚油產出縮減vs主產國去庫存
馬來西亞棕櫚油局(mpob)數據顯示，馬來西亞9月毛棕櫚油產量環比減少6.6%至190萬噸，略高於預期的187萬噸。從歷年產出規律可見，9到10月份產出達到尖峰，而后產出走弱，這對價格有著季節性的刺激作用。但市場在本季更看中需求，當棕櫚油低於每噸2,250令吉的市價，馬來西亞政府已宣布11月毛棕櫚油出口將繼續維持零關稅政策，以刺激出口需求。而9月底棕櫚油庫存較上月同期上升1.8%，至209萬噸，創2013年3月以來最高，反映出未來市場去庫存過程，價格的走勢將一波三折。
圖5、馬來西亞棕櫚油產量變動圖 
圖6、馬來西亞棕櫚油庫存變動圖 
三、國內油脂價格羸弱，強弱差異顯著
融資性進口受到政策抑制，8月份以來，國內進口棕櫚油數量大幅下降，棕油庫存下降較快，10月16日，全國港口棕櫚油庫存總量急劇下滑至56.6萬噸，較上月同期降29%，去年同期92.7萬，且低於5年同期平均庫存（59.4萬噸）。豆油商業庫存總量137.6萬噸，較節前增3.8%，較去年同期增33.8%。油脂庫存一減一增，導致豆棕價差已經處於很低水平，介於550到800價差之間。
因棕櫚油貨權集中在油廠和進口商手中，港口貿易商手中貨源緊張，有利於供應商控價，提振棕櫚油現貨上行。而豆油遭受著美豆歷史性豐產的沖擊，兼有油脂消費需求低迷，庫存規模持續走高。豆油棕櫚油價差，因此跌落至歷史較低水平。 圖7、國內棕櫚油庫存變動圖（單位：萬噸） 
圖8、國內豆油周度商業庫存變動圖（單位：萬噸）
圖9、豆油棕櫚油價差圖 
四、上行機會、下行風險及操作思路
豆油等油脂價格，以季度線級別的下跌，目前已經達到或瀕臨金融危機時期的低點，上游油籽豐產格局及下游需求低迷是主要驅動因素。6月以來市場跌勢擴大，期間美元指數錄得近半個世紀以來最長連漲記錄，通縮市場環境下大宗商品遭到普遍拋售，原油價格深跌至近四年低位。
下半年美豆的主要的下跌過程或將結束，供給利空沖擊效應邊際遞減，這可能對下游油粕形成一定扶住作用。國內棕櫚油庫存持續下滑，且馬來西亞棕櫚油產出迎來尖峰后的回落，對油脂市場而言將形成利好；10月下旬后，隨著天氣的轉冷，旺季需求的潛在增長，極低的豆棕價差或許對豆油的消耗有利。這些將為棕櫚油、豆油帶來上行的機會。
油脂其進一步下行的風險在於，收獲季北美產量進一步提升的可能，以及南美種植進度尚好且面積進一步擴張，這可能加重豆類市場熊市氛圍，而糟糕的通縮市場環境，對多方帶來強烈的抑制。
綜合來看，近期油脂熊市波動陷入寬幅震盪的可能性增加，單邊高拋低吸波段參與，或基於庫存變動趨勢的差異，參與做多棕櫚油的同時，適當時機做空豆油對沖交易。
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