利率債7月報:利率債震蕩,調整可買入

大家對於7月利率債擔心的焦點集中在對7月經濟面和政策面的判斷上,對於資金面偏松格局的判斷較一致。7月經濟政策可能出現以下組合:一、經濟快速下滑,政策大規模刺激;第二、經濟緩慢下滑,政策依然結構性調整;第三,經濟反彈,政策觀望。對於利率債而言,第二種可能性最為有利,我們認為7月經濟政策也恰好是第二種情景:

7月經濟或下滑。6月下旬發電耗煤增速驟降,加之6月地產銷量仍低,我們判斷經濟屬短期反彈,7月份將再度回落,但6月以來,各地紛紛推出了微刺激計劃,均以加碼投資為主,7月經濟出現斷崖式下跌可能性不高。

7月通脹穩定,或為年內高點。7月通脹依然受到高翹尾因素影響,我們看到7月菜價平穩,豬肉價格繼續回落,CPI將較為穩定。而PPI受油價上升而跌幅回升,但屬於短期現象,不可持續。

資金面看,央行貨幣政策結構性寬鬆基調不變,貨幣利率或面臨回落。6月底正回購暫停,公開市場連續7周凈投放,表明央行寬鬆態度,未來兩周公開市場到期資金在800億左右,但之后到期資金將大幅縮減,因而不排除逆回購重啟的可能。7月后貨幣利率應能重新回落。

利率債供需看,7月記賬式國債供給減少,凈供給低位,7月政策金融債供給增加,到期量也略有增加,凈供給穩定。

6月市場回顧:一級市場地方債啟動,二級市場利率下行為主

6月國債和政策金融債凈供給減少,6月地方債發行啟動,供給增加1368億元。6月央行公開市場凈投放,受半年末影響,貨幣市場利率上行,資金市場收益率普遍下行,2-5年久期利率債收益率下行顯著。

債券市場投資規則:利率債震盪,調整可買入

利率債振蕩,調整可買入:6月最後一周利率債繼續盤整,各期限收益率基本保持穩定,其中10年期國債利率穩定在4.05%,10年國開債利率回升至4.98%。6月最後一周招標的7年國開債利率在4.83%,比前一期上行1bp,其招標倍數在2左右,反映長端利率債需求有所減弱。6月最後一周招標了首期自主發行地方債,其中7、10年期利率分別在3.97%和4.05%,略低於國債利率,而招標倍數均在2以下,需求有限而利率偏低,或反映了地方行政干預的影響。

微刺激似乎全面加碼,但受制於影子銀行監管,且6月下旬發電耗煤增速驟降,加之6月地產銷量仍低,我們判斷經濟屬短期反彈,7月份將再度回落。短期回購利率沖高,制約利率下行,但長期依然向好,若調整將是買入機會。