貨幣調控將更倚重價格工具

貨幣政策“工具箱”或進一步完善。據媒體報導，央行醞釀創設一種新的基礎貨幣投放工具——抵押補充貸款(PSL)。業內人士稱，抵押補充貸款可視為傳統再貸款工具的進一步完善。在當前基礎貨幣投放機制發生變化的情況下，貨幣政策調控方式也必將因勢而變，從以原來的外匯占款為基礎貨幣投放主渠道轉為依賴再貸款、再貼現等渠道。同時，貨幣政策調控也將從以數量型工具為主向價格型工具轉向。

再貸款是中央銀行調控基礎貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時調整再貸款的總量及利率，吞吐基礎貨幣，促進實現貨幣信貸總量調控目標，合理引導資金流向和信貸投向。1984年后的十年間，再貸款成為中央銀行吞吐基礎貨幣的最重要渠道，占基礎貨幣供應總量達70%至90%。1998年后，金融宏觀調控方式由直接向間接轉變，再貸款開始成為真正的間接調控工具。再貸款所占基礎貨幣的比重逐步下降，結構和投向發生重要變化。新增再貸款主要用於促進信貸結構調整，引導擴大縣域和“三農”信貸投放。

由於當前我國基礎貨幣投放機制生變，再貸款也有望二次嬗變，成為未來一段時間基礎貨幣的主要投放渠道，並影響市場利率，助力央行構建完整的利率曲線，發揮更大的價格調控作用。

過去十年來，外匯占款成為基礎貨幣投放的主渠道。但金融危機后，內外部環境發生變化，外匯占款增長趨勢性放緩。據機構測算，為實現既定的經濟增速，未來幾年需年增基礎貨幣2萬億元至3萬億元。在外匯占款已無法繼續快速增長以滿足基礎貨幣投放需求背景下，需要通過新的渠道引入“活水”。

當前央行擴張長期基礎貨幣的手段中，較優的選項是再貸款及其創新品種。鑒於國債市場容量較小，且大部分被商業銀行持有用於設定需求（2014年4月，國債托管量為7.8萬億元，其中商業銀行持有5.4萬億元），央行直接在二級市場購買將會造成市場大幅波動。同時，央票存量較小，難以成為有效的抵押品用於發放基礎貨幣。而就再貸款而言，其不需要抵押品，可以成為長期基礎貨幣的主動投放渠道。同時，再貸款和再貼現可實現定向、定價、定量投放，有利於實現對小微、“三農”等領域定向支援。

再貸款的運用將有助於貨幣政策調控從以數量型工具為主向價格型工具為主轉變。一方面，在監管部門大力推動直接融資市場發展、金融創新速度加快的背景下，以數量型貨幣政策工具實現調控目標的難度加大，負面效果愈加明顯。尤其是存款準備金率頻繁調整，難免對市場資金價格帶來較大影響。因此，預計未來存款準備金率的使用頻率將有所降低。

另一方面，中央銀行通過調整再貸款利率，可以影響商業銀行從中央銀行取得信貸資金的成本和可使用額度，使貨幣供應量和市場利率發生變化。同時，再貸款利率的調整，能夠通過預告的方式，影響市場預期，從而引導市場利率，以實現貨幣政策的價格調控目標。(記者任曉)