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以“精細化、定向化、問責化”為方針的定向寬鬆，有利於改善流動性環境，增加流向三農、小微和政策扶持產業的資金，有望促進經濟結構內在優化。然而，在當前實體經濟擴大生產意愿不強、貨幣政策傳導機制受阻的情況下，貨幣寬鬆對振興實體經濟的作用還有待觀察。
貨幣政策放松的效果可能會受銀行壞賬壓力的掣肘，金融機構未必愿意加大對三農、小微企業的貸款力度。一季度商業銀行不良貸款率達1.04%，為近三年來最高值。其中，新增不良貸款主要是面向制造業、批發零售業及中小企業發放的貸款。由於當前企業盈利情況較差，在壞賬壓力和貸存比考核要求下，銀行對小微企業信貸投放普遍謹慎，定向降準與信貸投放之間的相關性會減弱。
更值得關注的是，與去年年中的“錢荒”不同，今年以來市場流動性持續向好，資金面寬鬆程度好於預期。在“錢不荒”的情況下，實體企業擴大生產、追加投資的意愿並不強烈。中國中小企業發展指數顯示，2013年以來，中小企業投資信心不斷下行。2014年第一季度，分行業看，除房地產業和資訊計算機服務軟件業固定投資指數上升4.7和3.2點外，工業、建筑業、交通運輸業、批發零售業、社會服務業和住宿餐飲業分別下降2.2、7.3、5.0、4.6、2.1和8點，企業投資意愿不強。從盈虧指數看，一季度除房地產業和社會服務業盈虧指數上升0.8和4.0點外，工業、建筑業、交通運輸業、批發零售業、資訊計算機服務軟件業和住宿餐飲業分別下降0.9、0.7、4.3、2.5、6.3和1.6點。
事實上，當前中小企業經營最大困擾在於有效需求不足。無論生產消費還是生活消費，都表現出“準通縮”的特征。
生產消費方面，產能過剩型緊縮較突出。前些年“大干快上”突擊擴產能尚在去化過程中，新興戰略性產業的技術革新還未到位，結構性產能過剩不可避免。無論鋼鐵、水泥、平板玻璃等傳統基建行業，還是光伏等新興產業，普遍面臨低利潤率、低產能利用率、高負債率的情況。截至今年5月，PPI已連續二十多個月負增長，長時間疲弱不振，嚴重影響企業盈利狀況和再生產意愿。
生活消費方面，則呈現需求不足型緊縮。經濟下行導致消費信心不足、房地產市場風險加大等因素制約消費發展，消費需求持續受到抑制。盡管5月社會消費品零售總額同比增長12.5%，與4月增速相比出現回升，但近年來消費增速下臺階，與前些年動輒15%以上的增速相去甚遠。
因此，針對中小企業問題症結，一味定向降準遠不夠，必須辨證施治，貨幣寬鬆須配合提收入、促消費。
一是繼續釋放改革紅利，尤其是要加大收入分配改革力度，通過制度安排創造消費需求。收入是決定社會消費需求漲落的核心要素，未來應確定收入分配改革的時間表與主要內容，改善國民收入在政府、企業、個人之間的分配結構，改善收入在不同階層之間的分配關係。
二是結構性減稅，降低企業稅負。5月財政存款投放和財政支出雖然明顯加快，但全年看仍有松動空間。應繼續落實“營改增”，擴大小微企業和新興產業稅收優惠。同時，調節個人所得稅，使收入分配向中低收入者傾斜。
三是進一步落實促消費政策。據悉，有關部門正在加緊研究出臺促進消費的政策細則，重點涉及養老、旅遊等服務消費。此外，應繼續培育資訊產品消費和節能環保消費等新興消費熱點。
四是支援企業技術創新。盡管部分行業出現產能過剩，但在高技術和先進制造業方面，仍呈現供給不足的現象。因此，應整合產學研資源，建立產業創新生態系統，加大核心技術投入，增加創造性生產，培育新的有效需求，改善結構性產能過剩狀況。(記者盧錚)
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