袁志峰：周大福業績符合預期 維持沽售評級

周大福(1929，＄11.02)公布截至2014年3月31日止的年度業績，凈利按年升32.1%至72.7億元，符合市場預期。每股盈利按年增32.1%。每股股息按年增63.6%至0.36元(包括末期股息每股0.19元)，派息率由40%提升至50%。收入按年增34.8%至774億元，期內同店銷售增長為18.6%(中國內地17.2%，香港、澳門及台灣20.1%)，銷售網點增加13.1%至2,077個。中國內地收入按年升39.1%，占總收入的54.5%。毛利率由2013財年的28.4%下跌至2014財年的27.3%。基於有效的成本控制，銷售及分銷成本占總收入比例維持在13.0%。

由於中國的反貪反奢侈運動及人民幣貶值，中國內地和香港的黃金珠寶零售業前景不容樂觀。基於政府統計，截至2014年5月31日至2個月，中國金銀珠寶零售額按年跌22.0%。2014年4月，香港珠寶首飾、鐘表及名貴禮物類零售額按年跌40%。國際金價的弱勢及香港政府可能調整存在爭議的自由行方案很可能同樣影響公司盈利前景。我們認為最壞的情況還未到來，公司有機會於2015財年上半年錄得負同店銷售增長。

我們預期2015財年收入及凈利分別按年升1.7%及3.4%至787億元及75.2億元(每股盈利0.752元)。每股盈利僅單位數增長，現股價相當於14.7倍預期市盈率，估值並不吸引。本行維持沽售評級，並將目標價由11.3元調低至10.1元，相當於13.5倍2015財年預期市盈率。分析員共識目標價為13.1元。