袁志峰：中國建筑增長強勁 維持買入評級

中國建筑(3311, ＄13.86)2014年首5個月新增合約金額達318.3億元。評論: 新增合約金額按年升幅達24.5%，相當於2014年全年目標(即不少於550億元)的57.9%。2014年5月份主要新增合約包括福建省福州市g104國道連江至晉安段改線bt項目。該項目業主為福州市人民政府，集團應占合約額約為41.8億港元。

中國大陸保障房建設成為公司業務發展的焦點。管理層的目標是爭取未來5年保障房項目的5%巿場份額。中國建筑今年的bt項目新增合約目標是220億元，按年升幅達47%。這目標相當進取，畢竟這意味著bt項目將占今年撇除美高梅的全年新增合約目標的50%，而去年bt項目僅占35%左右。現時這業務目標進展理想，截至2014年首5個月，公司已取得96.2億元新增保障房合約，相當於全年目標的43%。

bt項目的毛利率較現金工程高，然而項目的付款期較長，信用風險亦因而較高。管理層表示公司在選擇bt項目時相當挑剔，而公司手上亦有足夠資訊判斷收款風險。事實上，自從中國建筑開展bt項目業務以來，所有應收款均及時收取，沒有出現違約的情況。本行相信這反映出中國建筑有效控制了bt項目收回款項的風險。

截止2014年5月底未完成訂單約925.9億元，按年增長23.8%，以2013年營業額為基數計，訂單相對營業額比例大約是3.3倍左右。本行預料公司2014年和2015年營業收入繼續迅速增長。本行預期公司營業收入的年復合增長率為25%，受惠於毛利率提升0.6個百分點以及規模經濟所減省的單位固定成本，純利年復合增長率為28%。現價相當於15.2倍的2014年市盈率，每股盈利增長率達28%，估值吸引。本行維持中國建筑的買入評級，未來6個月目標價為15.5元，相當於17倍2014年市盈率。公司的主要風險是項目收款出現問題。