【羅祎(化工組)】新晟期貨塑料9月研究策略報告

新晟期貨塑料9月研究規則報告

一、9月lldpe價格加速回落，破10000元整數關口

在9月初，連塑維持震盪偏弱，在10500-10900元區間內震盪，市場也似乎達成一個平衡，原油部分，隨著烏克蘭和敘利亞局勢影響逐漸消弱，又有訊息傳出伊拉克、伊朗等產區產量增加，eia庫存上升明顯。原油價格也維持在92-94美元附近波動。

月中隨著央行的政策公布，9月16日央行對五大行進行5000億slf操作，但由於該調節工具的特殊性，效果不會在短期反應，有訊息稱，五大行並沒有開始slf操作，而只是開始申請，與市場所預期的“降準”有很大差別，而且市場普遍預期短期不會投放其他的貨幣政策，這也使得市場信心悲觀。很大程度上，近期的貨幣政策均屬於金融體系內部調節，除定向降準之外，資金並未流出至實體經濟，所以對於大宗商品的影響幾乎可以忽略。預期政策落空，再加上煤化工設備投產順利，市場悲觀，塑料加速下行，跌破10000元整數關口。

圖1：lldpe期貨價格走勢圖

資料來源：wind資訊

(一)lldpe的供需結構也將相對寬鬆

2014年pe產能較2012年增幅高達28%左右，較2013年增幅達15%左右。考慮到四川煉化和福建聯合的產能變化，較2013年產能增幅更高。再看需求端，預估2014年pe需求較2012年增幅將達20%左右，較2013年增幅將達10%左右。另外，近幾年pe進口依存度保持在相對穩定的水平。那么，通過對比可以看出，從產能角度來講，2014年pe的產能是足以滿足需求。如果按80%以上的裝置開工率估算，pe的供需結構將不復2013年的緊張局面，預計將進入相對寬鬆的格局。而且，考慮到2014年pe新增產能中lldpe比重較大，那么lldpe的供需結構也將相對寬鬆。但是，產能並不等於產量。產能的投放及裝置的開工情況存在較大變數，這將對供需結構產生很大的影響。

圖3：國內乙烯產量與當月同比

資料來源：wind資訊

(二)煤制烯烴與油制烯烴的成本試算

2014年以來投產的煤制烯烴裝置，多為甲醇聯產一體化裝置，煤化工企業直接銷售聚烯烴的量較多，而在上下游貫通的過程中，企業有出售各環節化工原料產品的可能。如寧夏寶豐能源產能為150萬噸/年的大甲醇裝置2014年9月8日重啟，下游mto裝置尚未啟動，甲醇外售為主；中煤能源(601898,股吧)化工有限公司計劃2015年外售烯烴單體5-10萬噸。煤制烯烴各環節利潤分布情況，對此進行計算如下。

煤制烯烴重要的三大步驟第一個環節中產出的重要化工原料是甲醇，第二個環節產出的重要化工原料是乙烯和丙烯單體，第三個產出的是聚乙烯和聚丙烯。

煤制烯烴最大的優勢是我國煤炭資源豐富和生產成本低。在此我們針對成本問題來展開分析，具體來對比煤制烯烴和石腦油制烯烴的成本構成和差異。

煤制烯烴即煤基甲醇制烯烴，是指以煤為原料合成甲醇后再通過甲醇制取乙烯、丙烯等烯烴的技術，主要包含煤制甲醇和甲醇制烯烴兩個過程。在整個煤制烯烴的生產中，消耗原料所占的成本比例相對比較低，而更多的成本代價集中在投資和財務費用方面。一個典型的180萬噸甲醇煤制烯烴一體化裝置投資約200億元，其成本結構如下所示。

從成本構成中可以看出，煤制烯烴前期投資是非常巨大的，帶來的財務和折舊費用占到成本的40%，其次為氣化原料煤和提供能量的燃料煤，總計占成本的43%。因此控制投資額和煤炭價格是降低煤制烯烴一體化項目成本的關鍵。但這過程中也要重視技術和設備的可靠性，提高工程質量，盡早實現滿負荷生產，否則因產品的財務和折舊費用將增加。據卓創測算和跟企業核實，當前煤制烯烴成本在8000-9000元/噸之間。

反觀石腦油制聚烯烴，項目財務和折舊費用占成本比例僅為13%，但原料費用占比大幅提升到75%，這也表明原料的價格對項目成本起著決定性的作用。據卓創成本模型測算，當前石腦油制聚烯烴的成本在10650元/噸左右。隨著國際油價高企，我國石腦油制烯烴路徑背負著較大的成本壓力，使得煤制烯烴和進口料發展迅猛。其中2013年，我國pe進口達到881.51萬噸。

煤/油制烯烴成本對比分析表

原油價格 （美元/桶） 40 50 60 70 80 90 100 110 120

烯烴出廠成本（元/噸） 3900 4700 5500 6300 7200 8000 8800 9600 10500

煤炭競爭價格（標煤）（元/噸） 50 200 360 510 660 810 980 1120 1290

煤炭競爭價格（5000卡）（元/噸） 35 150 255 360 470 580 690 800 920

由上表可以看出，當原油價格在100美元/桶時，對應標準煤價格倘若低於980元/噸，煤制烯烴與傳統石腦油制烯烴相比具有競爭優勢。但需注意的是，煤制烯烴的二氧化碳排放高達13噸/噸烯烴，能源轉化率僅32%，而傳統石腦油裂解制烯烴二氧化碳排放為2.6噸/噸烯烴，能源轉化率達65%。一旦碳稅開征，將給煤制烯烴項目造成極高的成本。

[NT:PAGE=$] (三)煤制烯烴的產能投放將壓制lldpe期現貨價格

2014年經過初步統計，計劃投產的新增裝置產能在300-400萬噸/年，煤制烯烴的產能居多，多以生產hdpe和lldpe為主，若按計劃實現投產的裝置較多，2014年低壓和線性的價格或難創2013年的新高。

由於宏觀經濟因素的影響，近期煤炭價格連續下行，煤炭企業尋求轉型，以神華和中煤為代表的煤炭企業均將煤化工作為其近期的工作重點。下半年國內將要投產的煤制烯烴項目涉及的pe產量在150萬噸左右，約占當前國內總產能的10%。據統計，2014-2015年全國聚乙烯新增產能共計471萬噸左右，其中新增煤制烯烴裝置占新增產能的88%左右。預計到2015年，我國聚乙烯總產能將達到1841萬噸/年左右，屆時煤制聚乙烯產能占比將由2013年的3%提升至27%。

表2 煤制烯烴企業最新投產計劃（單位：萬噸）

按當前的生產成本煤制烯烴成本要比油制烯烴低1000-1500元/噸。若煤制烯烴的市場占有率達到27%時，其價格優勢將明顯高於油制烯烴，其大量投產將會削弱石化企業其乙烯產品的價格掌控能力。

如此低價的產品推向市場對后市的沖擊可想而知，8月以來lldpe價格的加速走低反映了市場對后市的擔憂。

(四)下游消費疲軟

lldpe消費領域，農膜和塑料薄膜是塑料下游需求端的消費大戶，進入8月份，在漸入我國聚乙烯傳統旺季之時，聚乙烯市場價格持續下滑，農膜生產企業開工率與7月份相比有明顯回升，但較去年同期明顯偏低。目前整體開工率在27%左右，同比去年減少13%。原因主要在於pe價格較往年同期偏高，加之下游訂單較往年偏差，儲備階段拉長，均抑制了對原料的需求。隨著農膜需求旺季的臨近，8月底農膜訂單或將繼續好轉，逐步由儲備期向生產旺季過渡，后期對原料需求將進一步增加。而作為lldpe下游消費主體的包裝膜方面，整體開工率依然維持在65%左右，由於這部分需求以剛性為主，所以開工情況與7月基本持平。目前石化企業總體裝置開工率在83%左右，加上煤制產品的沖擊，市場供需失衡狀況明顯，這也導致石化庫存大幅攀升，進一步增加了lldpe價格下行壓力。

圖4：國內塑料薄膜制品產量

資料來源：wind資訊

二、塑料后市寬幅震盪概率較大

綜合分析，從上游看原料價格隨著原油價格的回落或將維持弱勢，但在地緣政治亂局支撐下，原油難以深跌，所以pe原料價格也不會有大的回落，對於pe市場的影響短線或偏空但中線影響有限。下游需求整體表現正常，隨著塑料生產企業備貨旺季的到來，需求或將繼續向好。

當前現貨市場最大的變動就是低價的煤制烯烴的量產對市場的影響。單從目前的量上看，還不會對后市的pe價格市場產生大的沖擊。但由於期貨市場反映的是未來的價格走勢，特別是對於遠月合約來說，煤制烯烴的大量投產對於其價格將產生重要利空。煤制烯烴對市場的影響不僅反映在短期的價格上，更將改變整個市場格局。前期石化企業通過控制開工率等方式對價格的拉升作用將逐漸顯現。

市場對煤化工的擔憂料將持續存在，風險點存在於煤化工是否能順利投產和未來會否在環保壓力下，開征碳排放稅，塑料價格可能為維持在10000元附近徘徊，但若煤質烯烴產能順利投放，預計塑料價格中期來看，還將繼續下行。