許亞鑫：美聯儲向右 歐銀向左

和訊特約

歐洲央行與美聯儲就好比一對情侶走到十字路口，最終由於各自所背負的家庭使命不同，然后分道揚鑣。所以歐洲央行與美聯儲貨幣政策的背道而馳也就成為一種必然。

倆者“感情破裂”的真正時間節點則始於歐洲央行在2013年11月07日意外降息25個基點至0.25%的紀錄低位，而美聯儲則於2013年12月18日正式開始縮減量化寬鬆。

美聯儲向右

美國在次級貸危機之后進行大刀闊斧的降息，從2007年9月18日開始至2008年12月27日，將基準利率從5.25%一口氣調降至0-0.25%的紀錄低位。當美聯儲官方的基準利率無息可降之時，聰明的美國人非常機制的選擇了量化寬鬆(qe)。

如上圖美聯儲量化寬鬆時間軸所示， 美聯儲於2008年11月15日正式開啟了第一輪量化寬鬆，並在3月18日擴大了qe1的規模。這段時期美聯儲購買了房利美、房地美、聯邦住房貸款銀行與房地產相關的直接債務，並且也購買了由兩房、聯邦政府國民抵押貸款協會所擔保的抵押貸款支援證券(mbs)。第一輪量化寬鬆的規模高達1.725萬億美元，這段時期也是整個金融危機過程中最為黑暗的階段。

美聯儲在2010年3月31日正式結束了第一輪量化寬鬆，並且進入了為期半年左右的經濟觀察期，然后在2010年11月3日正式開啟了第二輪量化寬鬆。這段時期主要購買的是美國長期國債，本質上是希望通過增加基礎貨幣投放量，以解決美國政府的財政危機。第二輪量化寬鬆的規模達到6000億美元，如果說qe1是把企業的債務變相的轉移到聯邦政府身上，那么qe2的目的實際上就是緩和政府的嘗債問題。

與此同時，由於美聯儲的資產負債表過度擴張，如果美國長期國債收益率飆升，那么必然會帶來政府的債務違約風險，於是美聯儲在2011年6月30日結束qe2之后，推出了所謂的扭曲操作(ot)。其目的就是通過賣出短期國債而買入長期國債，進而壓低長期融資成本。

最後，美聯儲於2012年9月14日和12月12日分別開啟了qe3和qe4。這一時期的規模為每個月購買850億美元的資產。隨著美國主要經濟指標的復甦，美聯儲也開始計劃退出量化，並於2013年12月18日正式宣布退出qe3與qe4，將購買規模減少至每月750億美元。

展望未來，美聯儲最快很可能在今年秋季完全退出qe3與qe4，並且最快會在明年的夏季開啟新一輪的加息周期。按照上一輪美聯儲加息周期來參考，未來美聯儲至少存在著二十次左右的加息空間。（2004年6月30日至2006年6月30日，美聯儲累計加息十七次，每次加息25個基點，最終將基準利率由1%抬升至5.25%）。這就是為什么從今年開始，市場上許多投行和機構紛紛判斷美元要開啟美好上漲時代的最主要理由。

[NT:PAGE=$]歐銀向左

歐洲央行之所以選擇與美聯儲背道而馳的道路，並不完全是因為目前的行長是德拉基，而並非是特里謝。至少，超級馬里奧德拉基能夠敢放言實施負利率是有底氣的，一方面來自於歐元區經濟指標的回升，另一方面則是整個歐元區通脹的低迷。

如下圖顯示，歐盟統計局6月3日公布的數據顯示，歐元區5月調和消費者物價指數(cpi)初值增長0.5%，這也與今年3月的低點持平。

德意志銀行近期在一份報告中指出，降息10個基點和停止smp沖銷可能已經幾乎被市場完全定價在內了。而若歐洲央行通過資產抵押證券(abs)購買或長期再融資操作(ltro)向市場提供2000億歐元的流動性，將存款利率下調15個基點。這些市場尚未完全定價在內。如果采取這些行動，那么這等同於再度降息5-15個基點，屆時歐元/美元將跌至1.34/35水平。

事實上，筆者記得非常的清楚，當年美聯儲在大刀闊斧降息以應對次級貸危機之時，整個歐洲央行還在為對抗所謂的“通脹”而吵得喋喋不休，最終在歐債危機來襲的背景之下才被迫選擇寬鬆政策。應該說，德拉基是臨危受命，無論是其運氣好還是政策好，目前所看到的客觀事實是整個歐元區在穩步復甦。因此，目前歐洲央行的寬鬆可以看成是美聯儲的續集，最終歐洲央行也會像美聯儲今天這樣開始走向緊縮。

只不過，在那美好的明天到來之前，歐元的走勢即將面臨極其嚴峻的考驗。歐洲央行所將要采取的“存款負利率”形容成玩火一點都不過分，至少聰明的美國可沒做過這件事。歷史上，曾經丹麥和瑞典都嘗試過負利率，最終均導致了該國貨幣大幅貶值(這也是當時丹麥和瑞典愿意看到的結果)。但是無論是丹麥，還是瑞典，都是北歐富裕的小國(簡而言之就是中國的一個省)。這些國家人口密度相對較低，經濟發展水平則很高，生活非常的富裕且社會福利保障制度完善。因而，丹麥和瑞典央行所采取的存款負利率與歐洲央行可不是一個數量級別，最終所引發的沖擊也無法評估和預料。

或許我們唯一所能做的就是，短線巋然不動以不變應萬變，中線繼續持有歐元/美元的空頭並系好安全帶。